金融期货早评

以色列达成停火协议，以结束以军的侵略和加沙人民的苦难。【南华观点】：马士基新一周现舱报价下行，上周五ONE也跟进下调了8月中上旬的欧线现舱报价，降低了当前近月合约期价的估值，故期价有所回落。而美欧关税有望达成相对较低的关税水平，贸易能有所恢复，宏观情绪也对远月期价有一定的利好。对于后市而言，期价底部支撑犹在，SCFI欧线略有回升——SCFI欧线运价指数报于2090美元/TEU，环比回升0.53%，近月合约短暂有所回调的可能性相对较高，但预计整体可能仍震荡略偏回落，可关注后续其余船司举措、欧线现舱报价变化等。重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。大宗商品早评有色早评黄金&白银：倒V反转剧烈波动【盘面回顾】上周贵金属市场整体冲高回落，呈现倒V走势。COMEX黄金非商业多头持仓在截至7月22日当周激增，以及美国黄金白银ETF的大量流入，引发价格在前半周激涨，其背景可能是受美国贸易关税谈判于8月1日截止日前的不确定性，以及美联储方面，政府对美联储干预促使美联储独立性原则下的鹰向鸽转变预期，此外周初日本执政联盟在参议院选举中遭遇历史性失败。然而周三起盘面逆转，贵金属掉头直下。一方面，美国关税贸易战趋缓提升市场风险偏好，提振美国走高并短期压制贵金属价格，特朗普通过社交媒体宣布美国与日本达成贸易协议，对日关税税率为15%及日本5500亿美元对美投资；媒体称欧美接近达成协议、美将对欧盟征15%关税。另一方面，国内反内卷政策下，大宗商品与股市普涨，引发资金从传统避险资金流出，国内黄金ETF于上周持续流出。接下来市场焦点聚焦于周四美联储FOMC会议，以及周内周四美7月PCE数据、周五美非农就业报告。【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增13.47吨至957.09吨；iShares白银ETF持仓周增572.22吨至15230.43吨。短线基金持仓看，根据截至7月22日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸周增39923张，其中多头暴增41722张，空头微增1799张；白银非商业净多增加1172张至60620张，其中多头微增656张，空头减少516张。库存方面，COMEX黄金库存周度增加17.7吨至1174.5吨，COMEX白银库存周增95.7吨至15561.73吨；SHFE黄金库存周增1.4吨至30.26吨，SHFE白银库存周减23.8吨至1187.3吨；上海金交所白银库存（截至7月18日当周）周减15.2吨至1312吨。【本周关注】本周数据密集，集合月末与月初重磅美PCE、非农就业报告、ISM制造业PMI等数据。事件方面，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰于7月27日至30日赴瑞典与美方举行经贸会谈。周三21：45，加拿大央行公布利率决议和货币政策报告。周四02：00，美联储FOMC公布利率决议；02：30，美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会。周四下午，日本央行公布利率决议和经济前景展望报告。 【南华观点】中长线或偏多，短线伦敦金波动加剧，本周重磅事件与数据博弈下，行情波动可能加大，伦敦金关注3330，3300关口支撑，阻力3370，3400。伦敦银支撑38，37.5附近，阻力38.7，39，39.5。操作上仍维持回调做多思路。铜：宏观热度逐渐消退，铜价回归【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周中冲高回落，报收在7.92万元每吨附近，上海有色现货升水125元每吨。沪铜库存小幅回落至7.3万元每吨；LME库存回升至12.8万吨；COMEX库存继续上涨至24.8万吨。进阶数据方面，铜现货进口亏损扩大；铜铝比稳定在3.81；精废价差小幅回落至840元每吨，小幅偏低。【产业表现】泰克资源（Teck）周四表示，其位于智利的Quebrada Blanca露天矿正面临尾矿储存问题，这需要额外的资金投入，并限制了产量。因而，将该铜矿今年的产量预期从23万至27万吨下调至21万至23万吨。泰克已经暂停智利铜矿一个月生产，尾矿库故障接踵而至，此前工厂和地质技术方面的问题已扰乱了该铜矿扩建项目的推进。该项目在重大检修后超出预算40亿美元，且工期延误数年。这一系列困境表明，在全球面临铜短缺的严峻形势下，采矿业在扩大供应方面举步维艰。不过泰克预计很快就能解决该矿尾矿问题，维持其2026年的产量预期。【核心逻辑】铜价在周中冲高回落，冲高的原因主要是因为国内反内卷对整个大宗商品带来的积极影响以及雅江水电站建设对铜需求预期的增加。不过仔细来看，两者对铜的短期影响均不应太大。铜供给端并不存在特别需要淘汰的产能，下游的反内卷对于需求是利空大于利多；雅江水电站的施工周期极长，前期对铜需求极低。于是我们可以看到，沪铜持仓在这一轮小幅上涨过程中并没有跟上，更像是其他版块资金溢出带来的铜价被动上升。展望未来一周，随着反内卷热度的消退，铜价或小幅回落。需要注意的是，未来的一周将是宏观超级周，有美国关税政策的最后截止日期，有国内国外的重大宏观事件，这些都会对铜价产生影响。铜价或将在较大的波动中度过7月的最后一周。【南华观点】小幅回落，周度价格区间7.92万-7.82万元每吨。铝产业链：限仓导致情绪回落【盘面回顾】上一交易日，沪铝收于20760元/吨，环比+0.12%，成交量为14万手，持仓30万手，伦铝收于2631美元/吨，环比-0.60%；氧化铝收于3428元/吨，环比+1.27%，成交量为91万手，持仓19万手；铸造铝合金收于20135元/吨，环比+0.02%，成交量为2103手，持仓1万手。【核心观点】铝：宏观方面，8月1日关税暂缓到期日、美联储月底议息会议以及国内重要经济会议临近，关注各项宏观事件结果及对盘面的影响。基本面方面，国内需求进入淡季下游加工铝继续下滑，铝价处于高位，现货成交一般，但下游采购由买涨变为铝价回落时大量采购，使得铝价难以出现流畅下跌。社会库存积累，但幅度并未超出季节性，且绝对库存仍处于低位对价格形成一定支撑。本周受到反内卷政策带来的积极情绪影响，铝价冲高，周五交易所发布限仓通知，短期炒作情绪有所缓和，价格略有回落。总的来说，反内卷带来的情绪交易暂时有所缓和但下周宏观事件频发仍需注意短期波动风险，低库存仍在持续托底铝价，但需求缓慢走弱，预计短期沪铝短期高位震荡为主。氧化铝：铝土矿方面，顺达与几内亚政府签署备忘录，撤销矿权归还，顺达矿业或将于8月复产。基本面方面，现阶段氧化铝运行产能为9300万吨，处于较高水平并维持过剩，库存缓慢积累，但厂内库存仍偏低。受期补长单供应、部分超售以等因素的影响，过剩产能暂未传导到现货端，市场上现货仍然偏紧，现货价格缓慢上升。氧化铝受7合约接货的注销了仓单且有部分过期仓单流出，氧化铝仓单下降，周五小幅回升至9031万吨，但仍处于 低位，给予了价格一定支撑。目前来看氧化铝超20年产线产能约为400-500万吨，占建成产能2.6%-4.5%，超10年产线产能约为5000万吨，占建成产能45%，但氧化铝厂设备更新与技改较及时，落后产能较少。周五交易所限仓，反内卷带来的炒作暂时缓和，氧化铝大幅下跌。总的来说，短期氧化铝资金博弈加剧，投资者注意风险控制，考虑到氧化铝未来复产及新投产能释放，可考虑多近月空远月跨期套利。铸造铝合金：供给方面，废铝价格维持高位，且受美对铝加征关税但对废铝豁免的影响，美废铝进口增加，叠加泰国暂停对回收工厂发放许可，我国废铝进口量未来或下降，废铝价格仍有上涨空间，对铝合金价格支撑力较强。需求方面，交易所铝合金可交割品牌由于期货上市贸易商进入买货以及本身产品竞争力较强，头部企业产能利用率较高，短期需求表现尚可。总的来说，铸造铝合金基本面方面表现较好，预计维持高位震荡，期货盘面走势大致跟随沪铝走势而波动，二者价差基本处于350-500元/吨之间，价差拉大时可考虑多铝合金空沪铝套利操作。【南华观点】铝：高位震荡；氧化铝：震荡；铸造铝合金：震荡锌:高位震荡，夜盘回落【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收于22885元/吨，环比-0.56%。其中成交量为15.2万手，而持仓则减少5707至12.92万手。现货端，0#锌锭均价为22770元/吨，1#锌锭均价为22700元/吨。【产业表现】今日产业链稳定。【核心逻辑】上一交易日，宏观“反内卷”情绪持续，沪锌日内高位震荡。但夜盘情绪消退，出现了一个回落的现象。从基本面看，近期基本面逻辑不变。供给端，冶炼端利润修复较好，供给端缓慢从偏紧过渡至过剩。进口方面，受国外冶炼厂产能偏弱影响，海外精炼锌增量较少，同时锌矿进口处于历年高点但价格较国内矿没有优势。需求端方面，传统消费淡季表现较为疲软，受近期高锌价影响，整体水平保持偏弱运行，市场交投冷淡。短期内，以宏观数据和市场情绪为主要关注点，同时关注供给端扰动。总体交易逻辑不变，适当逢高沽空。【南华观点】宽幅震荡，长期看跌。镍&不锈钢：周内宏观情绪反复，关注成本支撑【盘面回顾】沪镍主力合约整体震荡偏强运行。7月21日价格收于122550元/吨，此后周内走势偏强，最终收于124360元/吨。不锈钢主力合约周内走势偏强。7月21日价格收于12905元/吨，周中受宏观影响走强，最终收于13030元/吨。【产业表现】现货市场方面，金川镍价格维持升水状态，价格调整至125650元/吨，升水幅度为2000元/吨。电池级硫酸锦均价为27280元/吨，MHP生产硫酸镍利润率调整至-2.7%。库存方面，上期所纯镍库存为25451吨，LME镍库存为203922吨。304/2B切边不锈钢出厂价均价为12700元/吨。304不锈钢冷轧利润率下降在-4.74%左右。不锈钢社会库存为982700吨，8%-12%高镍生铁出厂价调整至910元/镍点，镍铁库存为33233吨。【核心逻辑】沪镍盘面周内周内持续偏强，但是周五夜盘受反内卷价格指导以及限制过度抬价等因素回调周内涨幅。消息面上反内卷情绪以及工信部发文持续发酵，基本面方面镍铁成本支撑有所回调。近期菲律宾主要矿区降雨量有所好转，国内镍矿到港量呈现季节性增加，菲律宾 矿价有所松动；印尼方面目前七月第二期镍矿基准价也有所下移，此外印尼方面表示菲律宾镍矿进口预期仍将增加，后续供应宽松局面延续。硫酸镍方面周内价格企稳运行，现阶段新能源镍盐整体仍然维持以销定产走势、下游需求端整体无明显起色。周内镍铁有持续回调趋势。最新成交已经回到920一线往上，关注后续成交价是否持续上涨，镍不锈钢底部支撑有所加强。不锈钢方面周内成本支撑有加强预期，头部大厂减产对情绪方面有一定提振。周内受到宏观以及黑色情绪高涨同步上涨，现货跟涨明显，但是市场整体成交仍然以观望为主，周五夜盘同步向下回落。消息面周内持续受反内卷情绪影响走势偏强，工信部发文将出台有色，黑色等十大重点行业稳增长工作方案，市场情绪高涨，镍不锈钢受到大盘影响在周初跟涨，刺激之后上行动力不足并且在周五夜盘引来一波回调。此外现阶段镍铁成本支撑方面有所上行，修正镍不锈钢回调涨幅预期，后续可持续关注国内反内卷以及反内卷修正等趋势。【南华观点】周内镍不锈钢盘面整体走势震荡偏强，主要受消息面上情绪提振，与此同时镍铁成本支撑有一定回调。基本面方面镍矿支撑有一定松动，镍铁方面关注后续持续上升动向。新能源方面需求持续疲软，以销定产走势延续。后续预计在【11.8-12.6】万区间震荡运行。不锈钢预计在【1.25-1.31】万区间震荡运行锡：冲高回落，上方压力仍存【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中冲高回落，报收在27.1万元每吨，上海金属网现货升水700元每吨。上期所库存稳定在7000吨附近，LME库存大幅回落至1690吨。进阶数据方面，锡进口继续亏损，40%锡矿加工费保持稳定。【产业表现】基本面保持稳定。【核心逻辑】锡价在周中的上涨主要得益于反内卷带来的对有色金属板块的抬升，其自身基本面并无太大变化。不过考虑到锡自身上游寡头形势较为明显，对下游的压制存在，锡价本轮的上涨也可以理解。展望