军工行业2025年二季度公募基金持仓分析：2Q25机构增配军工；行业拐点已经出现

证券研究报告12025年07月27日维持评级[Table_Author]尹会伟执业证书：S0100521120005yinhuiwei@mszq.com孔厚融执业证书：S0100524020001konghourong@mszq.com冯鑫执业证书：S0100524090003fengxin_yj@mszq.com1. 2025年一季度公募基金持仓分析：1Q25机构低配军工；持仓“底部特征”明确-20252. 2024年四季度公募基金持仓分析：机构减配至历史低位；或为行业底部重要信号-20253. 2024年二季度公募基金持仓分析：主动型基金略有增配；保持定力静待反弹-2024/08/4. 2024年一季度公募基金持仓分析：主动型基金再次减配；产业链持仓分布出现变化-205. 2023年四季度公募基金持仓分析：主动型持仓连续4个季度稳定；底部位置静待反转- 推荐分析师邮箱：分析师邮箱：分析师邮箱：相关研究/05/08/02/100124/05/112024/02/21 目录1基金2Q25增配军工，持仓集中度有所降低.............................................................................................................32主动型基金重仓归类分析：2Q25加仓兵器和航空板块............................................................................................73主动型基金重仓数量分析：2Q25加仓中航沈飞、内蒙一机、睿创微纳等.................................................................84主动型基金重仓市值分析：中航沈飞、中航光电连续10个季度位列重仓市值前五................................................105主动型基金重仓流通占比分析：2Q25西部材料、长盈通、晶品特装占比增幅居前................................................126北上资金分析：2Q25加仓中国船舶最多..............................................................................................................147风险提示..............................................................................................................................................................15插图目录..................................................................................................................................................................16 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1基金2Q25增配军工，持仓集中度有所降低样本：公募基金2025年半年报披露完毕，我们将民生军工股票池作为统计对象，对公募基金在军工行业的持仓情况及变化趋势进行分析。全部基金2Q25超配/低配军工环比增加0.21ppt至-0.01ppt。2Q25，全部基金重仓持股3.08万亿元（1Q25为3.03万亿元），保持平稳。其中，重仓军工市值为917亿元（1Q25为739亿元）有增长，占全部基金重仓总市值比例为2.98%，占比环比增加0.53ppt，自3Q24~1Q25连续3个季度环比减少后，开始增加。2Q25全部基金超配/低配军工幅度为-0.01ppt，环比增加0.21ppt。主动型基金2Q25超配/低配军工环比增加0.20ppt至-0.003ppt。1）2Q25，主动型公募基金重仓持股2.98万亿元（1Q25为2.93万亿元），其中，重仓军工市值为891亿元（1Q25为720亿元），有所增长。主动型基金重仓军工市值（891亿元）在主动型基金重仓总市值（2.98万亿元）中占比2.99%，占比环比增加0.53ppt。2）历史上，主动型基金对军工行业连续7个季度（4Q18~2Q20）低配，若将范围放宽，则是连续16个季度（3Q16~2Q20）低配。3Q20首度超配，幅度为0.36ppt。3Q20~4Q24，主动型基金连续18个季度超配军工，其中，超配幅度在3Q22创下历史新高，达到2.87ppt。但1Q25转为低配，2Q25继续低配但幅度仅为-0.003ppt，环比增加0.20ppt，行业配置有望告别调整期转为向上。图1：2Q25主动型基金重仓军工891亿元，占重仓总市值2.99%；超配/低配幅度为-0.003ppt资料来源：wind，民生证券研究院-2%0%2%4%6%8%1Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q21主动基金重仓持股总市值超配/低配幅度主动基金行业重仓占比4Q18~2Q20持续低配；3Q20~4Q24持续超配，其中3Q22超配幅度为2.87ppt，创历史新高；1Q25~2Q25低配具体看，1Q23~4Q23超配幅度保持在1.00ppt左右；1Q24~4Q24幅度下降但保持超配；1Q25转为低配；2Q25继续低配但幅度减少 2Q213Q214Q21 1Q22 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明主动型基金2Q25超配/低配军工行业排名13/30。2Q25，在中信一级行业中：1）主动型基金对民生军工成份股的超配/低配幅度排名是13/30（1Q24~1Q25排名分别是12、10、11、10、15）。2）主动型基金对中信国防军工指数的超配/低配幅度排名是14/30（1Q24~1Q25排名分别是16、13、14、16、16），过去五个季度的排名较为稳定。图2：2Q25主动型基金对民生军工成份股的超配/低配幅度在中信一级行业中排名13/30（1Q25排名15/30）资料来源：wind，民生证券研究院主动型基金2Q25增配军工，行业正在走出底部。2Q25，在中信一级行业中，主动型基金对13个行业增配，对17个行业减配，具体看，1）主动型基金对民生军工成份股超配/低配幅度的环比变化为0.20ppt，增配/减配幅度排名是6/30。3Q24~1Q25连续3个季度减配军工后开始增配。2）主动型基金对中信国防军工行业超配/低配幅度的环比变化为0.20ppt，增配/减配幅度排名是6/30。图3：2Q25主动型基金对民生军工成份股的超配/低配幅度的环比变化为0.20ppt，增配/减配幅度排名6/30资料来源：wind，民生证券研究院8.21-0.003-0.07-12%-7%-2%3%8%13%18%电子医药电力设备及新能源传媒食品饮料通信家电有色金属商贸零售非银行金融消费者服务汽车民生军工农林牧渔国防军工综合金融综合纺织服装轻工制造房地产建材钢铁煤炭超配/低配幅度（右轴）主动基金重仓行业占比（左轴）行业流通市值占比（左轴）1.190.200.20-2-1012通信非银行金融银行医药传媒民生军工国防军工电子交通运输电力及公用事业农林牧渔综合金融石油石化有色金属建筑综合轻工制造建材煤炭房地产纺织服装消费者服务计算机2Q25-1Q25中信一级行业超配/低配幅度环比变化（ppt） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2Q25军工主题基金规模环比增加24.58%至398亿元。截至2025年6月30日，我们统计的主动型军工主题基金规模合计为398亿元，较2025年3月31日的320亿元增加24.58%，恢复至4Q23前的水平（截至2023年12月31日，主题基金规模为386亿元）。2Q25军工主题基金重仓84支股票。2Q25，军工主题基金重仓于84支股票（1Q24~1Q25分别重仓71、56、63、71、82支），前十支重仓股票市值合计占主题基金资产净值比例平均为56.24%，占比环比减少0.29ppt，持股集中度环比基本持平。具体看，8家军工主题基金持有菲利华（数量环比不变，保持在较高水平）；7家持有中航沈飞；5家持有航天电器、中航高科、国睿科技；4家持有火炬电子、中航西飞、中航光电、高德红外；3家持有航发动力、西部材料、内蒙一机、北方导航、派克新材、西部超导、洪都航空；长盈通；2家持有国博电子、光威复材、臻镭科技、中国海防、航天电子、中国动力、中航重机、中兵红箭、鸿远电子、中直股份、纳睿雷达、中简科技、睿创微纳。图4：2Q25主动型军工主题基金规模环比增加24.58%至398亿元资料来源：wind，民生证券研究院608亿元01002003004005006007002014-03-312014-06-302014-09-302014-12-312015-03-312015-06-302015-09-302015-12-312016-03-312016-06-302016-09-302016-12-312017-03-312017-06-302017-09-302017-12-312018-03-312018-06-302018-09-302018-12-312019-03-312019-06-302019-09-302019-12-312020-03-312020-06-302020-09-302020-12-312021-03-312021-06-302021-09-30军工行业主题基金规模(亿元)2015年牛市到来，规模迅速扩大3Q15~2Q20规模总体平稳；其中1Q20减少，2Q20恢复至此前平均水平3Q21规模减少；4Q21规模为1Q14以来最高，达608亿元；1Q22规模减至529亿元4Q22开始连续7个季度减少，规模由3Q22的571亿元减至2Q24的320亿元，减少幅度达44% 2021-12-31 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2Q25主动型基金重仓集中度环比减少2.10ppt至66.85%。2Q25，主动型基金持仓前十五支股票市值占其持仓总市值的66.85%，环比减少2.10ppt，集中度连续3个季度环比减少，但仍然保持在接近70%的较高水平。1Q25→2Q25持仓市值占比环比增幅居前的有：中航沈飞（5.7%→11.1%，+5.4ppt）；内蒙一机（0.02%→1.9%，+1.8ppt）；中航成飞（0.4%→2.2%，+1.8ppt）；高德红外（0.2%→1.2%，+1.0ppt）；海格通信（1.2%→2.2%，+1.0ppt）。1Q25→2Q25持仓市值占比环比降幅较多的有：振华科技（6.5%→2.4%，-4.0ppt）；中航光电（10.0%→8.2%，-1.7ppt）；中国动力（2.9%→1.2%，-1.7ppt）；光启技术（3.1%→1.6%，-1.5ppt）；铂力特（2.3%→0.8%，-1.5ppt）。图5：2Q25主动型基金行业重仓股结构（按持股市值）图6：1Q25主动型基金行业重仓股结构（按持股市值）资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院中航沈飞,11.1%中航光电,8.2%睿创微纳,6.5%航发动力,5.7%菲利华,4.2%