工业硅：基本面仍有支撑，关注上游复产幅度，多晶硅：仍处政策市场，谨慎持仓

1张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分2往硅片、电池片开始传导，但目前尚未有组件涨价成交的信息，表明终端疲软之下，上游涨价传导并不顺畅。后续建议终端电站对组件的接受情况。后市观点：工业硅关注上游工厂复产节奏；多晶硅政策市场主导，但短期或有回调驱动工业硅关注上游工厂复产节奏。本周市场情绪炒作依旧，叠加工业硅供需去库逻辑支撑，盘面跟随焦煤期货品种上涨。从期货仓单视角，本周期货仓单开始有所注册，但体量并不多，整体仓单库存持续去化，此使得盘面依旧具备抗跌性。基本面来说，供应端新疆工厂尚未大幅复产，西南地区复产幅度较慢，需求端多晶硅、有机硅短期需求亦有支撑，整体周度行业库存继续去化。整体来看，周五夜盘焦煤品种有所降温，下周工业硅盘面预计有所回调，但基本面改善亦会对下方空间构成支撑，后续上游工厂的复产进度较为重要，若大幅复产则供需将转过剩，建议关注。多晶硅处政策市场，但短期或有回调驱动。本周盘面大涨主要与市场对光伏“反内卷”政策出台预期有关，上游工厂报价抬升并逐步传导至下游各环节，下周硅片环节亦有提报价情况。消息面来看，部分与降温等市场消息周五亦有发酵，包括交易所主动指导等，均给到市场热情一定的降温预期。现货市场来看，本轮硅料涨价亦传导至硅片、电池环节，目前组件涨价尚未出现大量成交，终端需求暂无法接受组件成本抬升。后续来看，盘面上涨后上游亦会有套保行为，此会带来仓单的注册预期，后续仓单数量将逐步增加。整体来看，此轮多晶硅盘面为政策市，情绪面降温亦会给到盘面回调驱动，后续关注仓单的注册数量。单边：工业硅推荐逢高空配，预计下周盘面区间在9200-9900元/吨；多晶硅政策扰动较强，预计下周盘面区间在45000-60000元/吨。跨期：考虑期货仓单注册情况，择机PS2509/PS2511跨期反套头寸入场；套保：推荐上游工业硅厂、多晶硅厂卖出套保策略。风险点：硅料厂超预期联合减产、政策突发利好出台等。（正文） 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.行情数据表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价单位：元/吨Si55302025-07-25101002025-07-24101002025-07-23100002025-07-2297002025-07-2195002025-07-1893502025-07-1792002025-07-1692002025-07-1591502025-07-1490002025-07-1188502025-07-1087502025-07-0987502025-07-0887502025-07-078750日期主流消费地参考价资料来源：SMM，国泰君安期货研究2.工业硅供给端——冶炼端、原料端图1：国内工业硅社库季节性图01020304050607001-0101-1301-2402-0602-1803-0203-1303-2404-04万吨中国工业硅周度社会库存（含仓单库存）2016201720222015资料来源：SMM，国泰君安期货研究 04-1604-2705-1105-2406-0506-1706-3007-1307-2608-0708-2009-0209-1409-2710-1510-2811-1011-2312-0612-1812-312018201920202021202320242025 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图6：云南地区Si4210利润测算-6000-4000-20000200040006000800001-0201-1702-0102-1603-0303-1804-0204-1705-0305-1806-0206-1707-0207-1708-01云南新标553即时利润（2021年右轴）20152016201720182022202320242025资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图8：工业硅月度进口数量01000200030004000500060002018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01进口数量:工业硅:当月值（单位：吨）资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图5：新疆地区Si5530利润测算-3000-2000-100001000200030004000500060007000800001-0201-1601-3002-1302-2703-1303-2704-1004-2405-0905-2306-0606-2007-0407-1808-01新疆新标553净利润测算（2021年右轴）201620172018202420252023资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图7：工业硅月度出口数量及同比01000020000300004000050000600007000080000900002018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05出口数量：工业硅：当月值（单位：吨）工业硅出口量资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 2022-05 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图12：国内石油焦价格2025-062025-070500100015002000250030003500国内石油焦均价（元/吨）杨子焦茂名焦广州焦资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图14：国内木炭平均价2025-062025-0720002200240026002800300032003400360038002023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08国内木炭平均价（元/吨）木炭-平均价资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图11：国内硅石价格3003504004505005502023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08国内硅石平均价（元/吨）新疆云南湖北资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图13：国内洗精煤价格050010001500200025002023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08国内洗精煤均价（元/吨）新疆精煤资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 2025-05 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究3.工业硅消费端——下游多晶硅图17：多晶硅现货价格050100150200250300350国内多晶硅价格（元/千克）致密料颗粒硅资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图19：多晶硅行业开工率02040608010012001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31%多晶硅行业开工率201920202021202320242025资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 N型料2022 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图20：多晶硅进出口量（单位：吨）02000400060008000100001200014000160002019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-04吨多晶硅进出口量多晶硅进口量多晶硅出口量资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图23：国内光伏月度新增装机量010203040506070809010002-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31GW光伏装机量:当月新增201920202021201820222023资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究4.工业硅消费端——下游有机硅图25：国内DMC平均价格走势1000011000120001300014000150001600017000180001900020000元/吨DMC-平均价资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图24：国内新增光伏并网容量2017050001000015000200002500030000万千瓦新增并网容量:光伏发电:全国累计新增并网容量:集中式光伏电站:全国资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图26：国内DMC行业月度开工率3040506070809001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31%DMC行业月度开工率2019202020232024资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 20212025 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图29：初级形态聚硅氧烷出口数量及同比01000020000300004000050000600002019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11初级形状聚硅氧烷出口聚硅氧烷出口数量资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究5.工业硅消费端——下游铝合金图31：再生铝ADC12价格季节性图10000120001400016000180002000022000240002600001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0804-2005-0305-1505-2706-0806-2007-02元/吨ADC12平均价201620172018202120222023资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究图30：DMC行业利润测算-5000050001000015000200002500001-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0804-2005-0305-1505-2706-0806-2007-02元/吨DMC企业利润测算(理论值)201620172018202220242023资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究图32：再生铝行业月度开工率12-1212-240102030405060708001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31%中国再生铝月度开工率202020212022资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 07-1407-2608-0708-1908-3109-1209-2410-1310-252019202020242025 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业