油脂周报：高频出口走弱，短空

目录010203 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐市场综述：本周前期棕榈油跟随商品乐观情绪小幅上涨，但占据三大油脂主要席位的外资净多持仓量已经创历史新高，在高频出口、产量数据均利空的情况下较难继续推涨，周尾跟随商品整体回落而下跌。棕榈油方面，马来西亚前25日棕榈油出口预计环比下降9.2%-15.22%，SPPOMA数据显示，2025年7月前20日产量环比增加6.19%。马来西亚棕榈油出口不及预期暗示印尼产量回升或销区需求低迷，棕榈油增产及需求偏弱叙事仍压制盘面，虽然有印尼B50政策预期及东南亚棕榈油增产潜力不足的中期利多，不过短期数据偏差也给盘面带来回调压力。外盘菜籽高位回落后进入震荡，中澳两国正就菜籽购买进行接触，压制菜油高估值。国际油脂：USDA7月月报中预估美国2025/2026年度将增加约150万吨豆油工业需求，通过豆油出口下降与压榨产出予以补充，而菜油进口预估同比仅增20万吨。加拿大菜籽发货量仍较高，出口也处于季节性较高水平，商业库存出现累库迹象，另外中澳关于菜籽贸易的接触也打压菜籽价格，外盘菜籽价格回落后本周震荡为主，AAFC基于大量出口数据大幅调高旧作菜籽产量，不过新作又形成了减产局面，支撑菜籽价格。印度方面6月购买了大量植物油，可能开启了补库进程，对后续棕榈油出口需求形成支撑。国内油脂：本周豆油、棕榈油成交均较弱，现货基差处于较低水平。国内油脂总库存高于去年约40万吨，油脂供应较充足。其中菜油库存高于去年30万吨，棕榈油库存高于去年约10万吨，豆油库存持平于去年。未来两个月，大豆压榨量将随大豆到港而增加，棕榈油产量上升后出口意愿也将增加，菜油库存高位，不过菜油高价差及消费较弱导致其去库缓慢，国内油脂总库存见顶下降趋势暂时难现。观点小结：基本面看美国生物柴油政策草案超预期、东南亚棕榈油增产潜力不足、印度植物油低库存在刚需以及印尼B50政策预期支撑油脂中枢。棕榈油方面7-9月若需求国维持正常进口且棕榈油产地产量维持中性水平，产地或维持库存稳定，支撑产地报价偏强震荡。四季度则可能因印尼B50政策存在上涨预期。不过目前估值相对较高，上方空间受到年度级别油脂增产预期、棕榈油产地产量偏高、RVO规则仍未定稿、宏观及主要进口国调整需求等因素抑制，震荡看待。 棕榈油供需平衡表马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨）21/2222/2323/24期初库存1.762.322.312.01产量18.1518.3919.7119.40进口1.240.940.190.63国内消费3.303.983.673.96出口15.5315.3616.5315.90期末库存2.322.312.012.18库销比12.31%11.96%9.97%资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 豆油、菜油供需平衡表全球豆油供需平衡表（百万吨）21/2222/2323/247月期初库存5.955.325.865.70产量60.0560.7063.9668.36进口11.7211.0910.5613.26国内消费59.9659.5162.8866.99工业消费12.0812.6815.2615.13食用消费47.8246.7747.5651.80出口12.4411.7411.8114.18期末库存5.325.865.706.16库销比8.87%9.84%9.06%9.19%资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 菜籽供需平衡表全球菜籽供需平衡表（百万公顷、百万吨）21/2222/2323/24收获面积38.7242.4442.99期初库存7.937.3010.9711.95产量76.6589.8689.99进口13.7820.0518.1919.14压榨72.0682.1184.50国内消费76.0686.4288.53出口15.0019.8218.6719.69期末库存7.3010.9711.959.14库销比9.59%10.32%11.15%资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 期现市场 马来棕榈油期限结构图1：马棕FOB-马棕2508（林吉特/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心3400390044004900540059008/188/289/79/179/2710/710/1710/2711/611/1611/2612/612/1612/261/51/15基差FCPOQ25.MDE 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图3：棕榈油09合约基差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心棕榈油期现结构650070007500800085009000950010000105001100010/810/1510/2210/2911/511/1211/1911/2612/312/1012/1712/2412/311/7基差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图5：豆油09合约基差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心豆油期现结构050010001500200025003000350010/0710/1610/2511/0311/1211/2111/3012/0912/18y2109 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 菜籽油期现结构图7：菜籽油09合约基差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心75008000850090009500100006/36/177/17/157/298/128/269/99/2310/7基差菜油9月交割 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 供给端 马棕产量及出口图9：马棕月度产量（万吨）资料来源：MPOB、五矿期货研究中心1001101201301401501601701801902001月2月3月4月2021 资料来源：MPOB、五矿期货研究中心 印度尼西亚棕榈油+棕榈仁油产量及出口图11：印度尼西亚棕榈油+棕榈仁油月度产量（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心3003504004505005501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 大豆到港及港口库存图13：大豆周度到港（万吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心0501001502002503003504001/11/151/292/122/263/123/264/94/235/75/2120212022 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 菜籽及菜油月度进口图15：菜籽月度进口（万吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心01020304050607080901月2月3月4月5月6月20212022 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图17：印尼产区加权降水叠加预报至20250809（mm）资料来源：MSWEP、五矿期货研究中心棕榈产区天气 资料来源：MSWEP、五矿期货研究中心 厄尔尼诺现象图19：NINO 3.4指数—NINO 3.4区海表温度与多年气候平均值的差（摄氏度）资料来源：NOAA、五矿期货研究中心 资料来源：NOAA、五矿期货研究中心 利润库存 中国、印度植物油库存图21：国内三大油脂总库存（万吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心1001201401601802002202402601/11/141/272/92/223/63/194/14/144/275/105/236/56/187/1202120222023 资料来源：SEA、五矿期货研究中心 棕榈油利润库存图23：棕榈油近月进口利润（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-1200-1000-800-600-400-20002004006008007/47/258/159/59/2610/1711/711/2812/191/91/30 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 豆油利润库存图25：广东进口大豆现货榨利（元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心-1000-500050010001500200001/0201/1601/3002/1402/2803/142021 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 菜籽油利润库存图27：菜籽沿海现货平均榨利（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-1500-1000-5000500100015002000250001/0101/1501/2902/1302/2703/1203/2604/092021 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 产地棕榈油库存图29：马来西亚棕榈油库存（万吨）资料来源：MPOB、五矿期货研究中心1001502002503001月2月3月4月2021 资料来源：MYSTEEL、GAPKI、五矿期货研究中心 成本端 棕榈进口成本及鲜果串报价图31：马来西亚棕榈鲜果串参考价（林吉特/吨）资料来源：WIND、MPOB、五矿期货研究中心303540455055602023-03-012023-05-012023-07-012023-09-012023-11-012024-01-012024-03-012024-05-012024-07-012024-09-012024-11-01Wind马来西亚:棕榈油局鲜果串参考价:沙捞越:多指标求均值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 菜油、菜籽成本图33：CNF进口价:菜油(最近月份船期)（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心5000600070008000900010000110001200013000140001500001/0201/1601/3002/1402/2803/1303/2704/1104/252021 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 需求端 油脂成交图35：棕榈油作物年度累积成交（万吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心02040608010012010/810/2211/5 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 生柴利润图37：POGO价差（马来棕榈油-新加坡低硫柴油）（美元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-250-200-150-100-500501001502002503003504004505005506006507007508002020-05-202020-07-202020-09-20Wind中国:FOB离岸价:棕榈油(马来西亚)-新加坡:FOB价(中间价):柴油(含硫0.05%):*7.4 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。免责声明 www.wkqh.cn400-888-5398深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16、18层