基本面高频跟踪02：工业生产季节性走弱，“抢出口”延续

证券分析师 固定收益点评 工业生产季节性走弱，“抢出口”延续 ——基本面高频跟踪02 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin＠tebon.com.cn严伶怡 资格编号：S0120524110003 邮箱：yanly＠tebon.com.cn 研究助理 苏鸿婷 邮箱：suht＠tebon.com.cn 相关研究 《如何高频观察基本面景气度？——基本面高频跟踪01》2024.12.31 证券研究报告|固定收益点评 2025年01月07日 投资要点： 核心观点：岁末年初，宏观高频数据显示经济整体边际修复，需求端表现好于生产端。具体而言，工业生产季节性走弱，各行业开工率多数表现下行，钢价下跌；地产端来看，新房及二手房销售均好于去年同期，但环比表现走弱，二手房挂牌价 边际回升；消费方面，电影消费表现较好成为主要拉动，但旅游分项表现偏弱；“抢出口”现象延续，进出口运价指数均表现回升。 经济高频指数周度一览 经济整体环比回升，需求端好于生产。截至1月4日，经济高频指数历史分位数为9.5%，较前一周环比小幅回升0.4个百分点，较前月同期下降0.9个百分点。分项来看： 1）工业生产环比下行：12月中旬以来，工业生产指数表现下行，截至1月4日，工业生产指数读数0.51，历史分位数较前一周下降1.6个百分点至25.3%，主因煤化工分项环比走弱，工业生产指数较去年同期表现走弱。 2）基建投资延续低位震荡：截至1月4日，基建投资指数读数0.51，历史分位数26.2%，较前一周小幅回升0.2个百分点，较前月回落0.8个百分点，较去年同期表现偏弱； 3）地产销售边际回升：地产销售指数读数0.17，表现环比回升，历史分位数较前一周上升1.0个百分点至8.3%，较前月回落4.6个百分点； 4）消费继续改善，商品、电影为主要拉动：消费指数读数0.56，历史分位数较前一周回升2.9个百分点至73.3%，较上月水平增长12.3个百分点，已连续四周改善，其中乘用车消费指数和旅游指数降幅显著； 5）出口同比回升：出口指数读数0.38，历史分位数81.1%的高位，较前一周走弱 0.2个百分点，较前月同期走弱1.1个百分点，较去年同比回升7.2个百分点。 风险提示：央行存在超预期收紧货币政策的可能、指数编制方案的权重计算仍会受到异常值与缺失值填充的影响导致指数的失真与不稳定、流动性超预期变化。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.经济高频指数周度一览4 2.基本面高频数据跟踪5 2.1.生产端：工业生产整体表现季节性回落5 2.2.基建端：水泥石油边际走弱7 2.3.地产端：地产销售环比走弱，同比走强7 2.4.消费端：电影票房表现较好8 2.5.出口端：进出口运价均表现上行8 2.6.通胀端：原油价格持续上升9 3.风险提示11 信息披露12 图表目录 图1：经济高频指数“温度计”4 图2：经济高频指数及其分项一览4 图3：经济高频指数与10Y期国债到期收益率（%）5 图4：全国高炉开工率（%）5 图5：日均产量：生铁：重点企业（万吨/天）5 图6：螺纹钢表观需求（万吨）6 图7：螺纹钢价格走势（元/吨）6 图8：汽车半钢胎开工率（%）6 图9：开工率：涤纶长丝：下游织机:江浙地区（%）6 图10：开工率：聚酯行业（%）7 图11：全国电厂发电耗煤当周值（万吨）7 图12：水泥发运率（%）7 图13：石油沥青装置开工率（%）7 图14：100大中城市成交土地占地面积（万平米）7 图15：30大中城市商品房成交面积（万平米）7 图16：二手房出售挂牌价指数8 图17：14城二手房成交面积（万平米）8 图18：全国电影票房收入（亿元）8 图19：乘用车厂家零售当周日均销量（万辆）8 图20：出口运价指数9 图21：猪肉平均批发价（元/公斤）9 图22：28种重点监测蔬菜平均批发价（元/公斤）9 图23：6种重点监测水果平均批发价（元/公斤）9 图24：鸡蛋平均批发价（元/公斤）9 图25：原油期货（美元/桶）10 图26：黑色系商品期货价格（元/吨）10 图27：水泥价格指数10 1.经济高频指数周度一览 经济整体环比回升，供需均有弱化。截至1月4日，经济高频指数历史分位数为9.5%，较前一周环比小幅回升0.4个百分点，较前月同期下降0.9个百分点。分项来看： 1）工业生产环比下行：12月中旬以来，工业生产指数表现下行，截至1月 4日，工业生产指数读数0.51，历史分位数较前一周下降1.6个百分点至25.3%，主因煤化工分项环比走弱，工业生产指数较去年同期表现走弱。 2）基建投资延续低位震荡：截至1月4日，基建投资指数读数0.51，历史 分位数26.2%，较前一周小幅回升0.2个百分点，较前月回落0.8个百分点，较去年同比表现偏弱； 3）地产销售边际回升：地产销售指数读数0.17，表现环比回升，历史分位数较前一周上升1.0个百分点至8.3%，较前月回落4.6个百分点； 4）消费继续改善，商品、电影为主要拉动：消费指数读数0.56，历史分位数较前一周回升2.9个百分点至73.3%，较上月水平增长12.3个百分点，已连续四周改善，其中乘用车消费指数和旅游指数降幅显著； 5）出口同比回升：出口指数读数0.38，历史分位数81.1%的高位，较前一周走弱0.2个百分点，较前月同期走弱1.1个百分点，较去年同比回升7.2个百分点。 图1：经济高频指数“温度计” 资料来源：Wind，德邦研究所编制 图2：经济高频指数及其分项一览 类别当前历史分位数环比上周（%）2025/1/42024/12/282024/12/212024/12/142024/12/72024/11/30 修正后经济高频指数 9.5% 0.4 39.43 38.94 39.26 41.32 41.03 41.82 工业生产 25.3% -1.6 0.51 0.52 0.52 0.52 0.52 0.51 轮胎 81.3 % 2.1 0.75 0.73 0.72 0.71 0.71 0.71 钢铁 61.4% 0.0 0.36 0.37 0.39 0.41 0.43 0.44 化工 87.8 % 4.8 0.75 0.74 0.73 0.72 0.71 0.70 煤化工 18.7% -15.0 0.47 0.52 0.53 0.55 0.55 0.53 玻璃 32.5% 0.3 0.24 0.24 0.23 0.24 0.25 0.28 沥青 7.4% -0.2 0.17 0.17 0.17 0.16 0.14 0.12 基建投资 26.2% 0.2 0.51 0.51 0.51 0.51 0.51 0.51 地产销售 8.3% 1.0 0.17 0.16 0.17 0.22 0.22 0.21 消费 73 .3% 2.9 0.56 0.55 0.54 0.53 0.51 0.53 乘用车消费 71 .5% -24.2 0.43 0.52 0.54 0.54 0.54 0.58 电影消费 16.2% 1.4 0.31 0.31 0.33 0.34 0.34 0.34 商品类消费 57.9% 2.4 0.41 0.40 0.38 0.37 0.36 0.38 人流 99.0% -0.2 0.84 0.84 0.84 0.82 0.81 0.81 旅游消费 44.8% -18.9 0.38 0.39 0.41 0.44 0.45 0.44 出口 81.1 % -0.2 0.38 0.38 0.38 0.39 0.39 0.40 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：经济高频指数与10Y期国债到期收益率（%） 95.0 平滑标准化滚动经济高频指数10年中债国债到期收益率（%，右） 4.0 85.0 3.5 75.0 65.0 55.0 45.0 3.0 2.5 2.0 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 35.01.5 资料来源：Wind，德邦研究所 2.基本面高频数据跟踪 2.1.生产端：工业生产整体表现季节性回落 钢铁供需两弱，钢价表现回落。截至1月3日，高炉开工率为78.1%，环比 前一周小幅下降0.6个百分点，环比前月同期下降3.4个百分点。截至12月20 日，生铁日均产量较前月同期下降了1.8%至181.3万吨。截至1月3日，螺纹钢需求边际回落，环比前一周下降10.2%，较前月下降3.5%。钢价回落，截至1月6日螺纹钢价格较前一周小幅下降0.89%。 图4：全国高炉开工率（%）图5：日均产量：生铁：重点企业（万吨/天） 95 2019 2023 2020 2024 2021 2025 2022 85 75 65 55 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 210 2019 2022 2020 2023 2021 2024 200 190 180 170 160 150 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD，德邦研究所资料来源：iFinD，德邦研究所 图6：螺纹钢表观需求（万吨）图7：螺纹钢价格走势（元/吨） 2019 2023 2020 2024 2021 2025 2022 600 500 400 300 200 100 0 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2019202020212022 2023 2024 2025 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD，德邦研究所资料来源：iFinD，德邦研究所 各行业生产开工率多数回落，发电耗煤边际下行。截至1月3日，半钢胎汽 车轮胎开工率78.0%，环比前一周下降1.1个百分点，较前月同期回落1.0个百 分点。于化工行业，截止1月2日，江浙涤纶长丝织机开工率88.24%，环比前一 周下降0.49个百分点。聚酯行业开工率环比回升，截至1月3日环比前一周回升 3.12个百分点至89.08%。发电行业耗煤量近期下行，截至1月3日，全国电厂发电耗煤环比前一周下降3.36%，较前月同期增长8.8%。 图8：汽车半钢胎开工率（%）图9：开工率：涤纶长丝：下游织机:江浙地区（%） 2019 2022 2025 2020 2023 2021 2024 100 80 60 40 20 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 110 2019 2020 2021 2022 202320242025 100 90 80 70 60 50 40 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD，德邦研究所资料来源：iFinD，德邦研究所 图10：开工率：聚酯行业（%）图11：全国电厂发电耗煤当周值（万吨） 2019 2020 2021 2022 202320242025 100 90 80 70 60 50 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10