贵金属周报：美联储政策独立性受扰是后续市场交易主线

CONTENTS目录010203 周度评估及行情展望 周度总结◆周度行情回顾：本周贵金属价格呈现冲高回落的走势，沪金主力合约跌0.8%，报773.8元/克，沪银主力合约跌1.26%，报9169元/千克；COMEX金跌0.51%，报3338.50美元/盎司，COMEX银跌0.26%，报38.33美元/盎司；10年期美债收益率报4.40%；美元指数跌0.80%，报97.67；◆特朗普本人造访美联储大楼，联储货币政策独立性受到严重干扰：基于对美联储大楼翻修工程的质疑及拒绝降息的不满，特朗普本周四亲自前往美联储大楼，是美国总统近二十年来对美联储的首次访问。就联储大楼翻修成本问题，特朗普与鲍威尔在媒体镜头前发生争论，特朗普认为此翻修工程成本过高，而鲍威尔则预计不会出现更多的成本超支。针对货币政策，特朗普当众要求美联储主席进行降息，明确表示“我希望他降低利率”，随后特朗普表明将不会解雇美联储主席鲍威尔。特朗普的行为显示出了美国总统对于美联储货币政策独立性的极大挑战，而联储并未给予较为强势的回应，周五，美联储发布声明对于特朗普的到访表示荣幸，并对于特朗普支持翻修工程表示感激。◆特朗普政府对于美联储下一任主席的遴选以及针对鲍威尔本人的调查，令贵金属市场的交易驱动由经济数据转向联储货币政策独立受扰：在访问联储大楼之前的周三，特朗普再度于社交媒体指责美联储主席鲍威尔，他认为当前的政策利率应当下调三个百分点，以令国家节省1万亿美元的开支。同日，众议院议长约翰逊表示对鲍威尔“感到失望”，同时他对于《联邦储备法案》的修改表明开放态度，并认为针对鲍威尔的审查是适当的。在特朗普政府的大力推动下，其推行的所谓“大美丽法案”于七月份正式签署实施，美国财政方面的宽松已具备确定性，目前特朗普团队对于鲍威尔的施压所体现的正是宽财政背景下宽货币的重要性。从金银价格近期盘面走势来看，其对于美国重要经济数据的反应相对有限，而贵金属价格在美联储关键票委发言（美联储理事沃勒、副主席鲍曼）以及联储主席“去职风波”事件前后出现较大的边际变化。当前美联储货币政策的核心影响驱动已不再局限于就业和通胀数据，而更多受到来自于特朗普政府强力施压的影响。◆下周美联储将进行7月议息会议，其货币政策表态有望转向鸽派，年内联储的降息幅度将超过市场预期：当前CME利率观测器显示，市场预期联储本次议息会议维持利率不变的概率为95.9%，降息25个基点的概率仅为4.1%。同时定价联储下半年将在9月以及12月议息会议中分别进行25个基点的降息操作。特朗普在造访美联储后表示鲍威尔看起来“可能准备降息”，结合联储本身未对于其货币政策独立性进行表态，我们认为在本次议息会议中美联储将进行鸽派表态，不排除其进行超预期降息的可能。◆即使鲍威尔完成剩余任期，在特朗普的强力干预下，美联储货币政策仍将逐步转向宽松，并存在后续降息幅度超过市场预期的可能，而国际银价在美联储降息预期逐步释放的情况下往往表现强势，当前贵金属策略上建议维持多头思路，重点关注白银的做多机会，沪金主力合约参考运行区间760-794元/克，沪银主力合约参考运行区间9075-10000元/千克。 黄金技术图形图1：沪金加权技术图形（元/克）资料来源：文华财经、五矿期货研究中心沪金指数在触及三角形上方趋势线后回落，周五夜盘则下破下方趋势线，技术图形表现偏弱势，关注其价格在767-779元/克一线所得到的支撑。 白银技术图形图2：沪银技术图形（元/千克）资料来源：文华财经、五矿期货研究中心沪银指数在楔形末端形成假上破，周五夜盘录得较大幅度下跌，但最终仍在趋势线上企稳，下周银价有望在联储宽松货币政策预期的影响下走强回升，此情况下整体技术图形将呈现菱形上涨格局。 市场回顾 美元指数 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金、白银价格图5：沪金（元/克）与COMEX金（美元/金衡盎司，右轴）资料来源：WIND、五矿期货研究中心沪金主力合约跌0.8%，报773.8元/克，沪银主力合约跌1.26%，报9169元/千克；COMEX金跌0.51%，报3338.50美元/盎司，COMEX银跌0.26%，报38.33美元/盎司；5906406907407908408902024-102024-112024-122025-01期货收盘价(活跃合约):黄金 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金成交与持仓图7：内盘黄金期货持仓量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心本周内外盘黄金持仓量均有所上升，沪金总持仓量上升0.49%至42.27万手，截至最新报告期，COMEX黄金总持仓量上升9.12%至48.94万手。1500002000002500003000003500004000004500005000001月2月3月4月20202021 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银成交与持仓图9：内盘白银期货持仓量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心外盘白银持仓表现偏强，截至CFTC最新报告期，COMEX白银总持仓量上涨1.29%至17.37万手，沪银总持仓量本周下跌4.45%至95.2万手。5000006000007000008000009000001000000110000012000001月2月3月4月20202021 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 管理基金净多头持仓图11：COMEX黄金管理基金净多头持仓（张）资料来源：WIND、五矿期货研究中心截至7月22日最新报告期，COMEX金银管理基金净持仓量有所回升，COMEX黄金管理基金净多持仓增加23207手至15.94万手，COMEX白银管理基金净多持仓增加808手至4.4万手。0500001000001500002000002500003000002024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12净多头多头 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至7月25日为2170吨，外盘白银ETF总持仓量为27534吨。 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 海外汇率与利差图15：美欧、美英、美日利差及汇率(右轴)资料来源：WIND、五矿期货研究中心2022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01美国:国债收益率:10年-欧元区:公债收益率:10年美元兑欧元(右轴) 比价图16：金银比资料来源：WIND、五矿期货研究中心607080901001101202018-012018-04 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率与流动性 美国长短债收益率图18：美国十年期国债与两年期国债利差（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.001.002.003.004.005.006.002020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06美国:10年国债-2年期国债美国:国债收益率:2年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率及通胀预期图20：美国联邦联邦基金利率与隔夜逆回购利率（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0.001.002.003.004.005.006.002020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01美国:有效联邦基金利率(EFFR)(日) 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美联储资产负债表图23：美联储总资产、资产端国债及MBS（亿美元）资料来源：WIND、五矿期货研究中心010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0002020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05总资产资产端：国债本周美联储负债端的财政部一般账户余额回补215亿美元的资金，存款准备金规模小幅下降至3.36万亿美元。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 宏观经济数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心美国6月CPI同比值为2.7%，符合预期，高于前值的2.4%，环比值为0.3%，符合预期，高于前值的0.1%。美国6月核心CPI同比值为2.9%，低于预期的3%，环比值为0.2%，低于预期的0.3%。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国就业情况图27：美国当周首次申请失业金人数（人）资料来源：WIND、五矿期货研究中心美国至7月19日当周初请失业金人数为21.7万人，低于预期的22.6万人以及前值的22.1万人。0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,0002021-012021-042021-072021-10 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心1.美国6月ISM制造业PMI为49，高于预期的48.8以及前值的48.5，仍处于荣枯线之下。2.美国6月ISM非制造业PMI为50.8，回升至荣枯线之上，高于预期的50.5以及前值的49.9。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心美国6月屋开工总数年化值为132.1万户，高于预期的130万户和前值的126.3万户。美国6月营建许可总数年化值为139.7万户，高于预期的139万户和前值的139.4万户。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 贵金属价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银基差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 金银内外价差图35：黄金内外价差（沪金及COMEX黄金:元/克）资料来源：WIND、五矿期货研究中心-28-18-821222321月2月3月4月5月20202021 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 贵金属库存 白银库存图37：白银库存:上海金交所+上海期货交易所+COMEX(吨)资料来源：WIND、五矿期货研究中心10150111501215013150141501515016150171501815019150201501月2月3月2020 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银库存图39：COMEX白银库存(吨)资料来源：WIND、五矿期货研究中心745084509450104501145012450134501445015450164501月2月3月2020 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 黄金库存图41：COMEX黄金库存(吨)资料来源：WIND、五矿期货研究中心1503505507509501150135015501月2月3月2020 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。研究报告全部内容不代表协会观