蛋白粕周报：国内压力增大 外盘成本支撑

目录010203 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐国际大豆：本周美豆偏弱震荡，天气较好带来的丰收压力与贸易协议利好出口交织。供应端，美豆面积并未大幅下调，且近期天气维持较好趋势，USDA7月月报维持美豆25/26年度约1.18亿产量水平，压榨量上调136万吨适应RVO需求，出口下调191万吨适应国内需求同时也反映南美出口竞争，最终库存环比上调约41万吨，25/26年度库销比由6.68%上调至7.06%。南美旧作大豆也处于丰产状态，全球大豆供应仍然超出需求，USDA月报下调24/25年度巴西大豆出口，全球大豆25/26年度库销比由29.54%上调至29.65%。但结构性上，美豆、豆粕估值处于较低位置，巴西大豆报价则受到中国买船及中美贸易关系的支撑。总体来看，外盘大豆处于低估值、供大于求状态，暂未出现明确的方向性驱动，但国内大豆进口成本则处于因单一供应来源造成的震荡小幅上涨状态，在中美大豆贸易未实质性改善前，进口成本或许较难下跌。国内双粕：本周国内豆粕现货跟随期货回落，预期可能的大豆购买协议、豆粕买船及农业农村部推动豆粕消费减量等信息打压豆粕估值，国内成交较弱，提货处于偏高水平，饲料企业库存天数小幅回落至8.19天略高于去年同期。买船方面，截至7月22日机构统计3月买船1379万吨，4月1029万吨，5月1181万吨，6月1272万吨，7月1050万吨，8月884万吨，9月620万吨，10月106万吨。9月买船窗口还有1个月，目前买船进度预示国内大豆库存可能在9月底左右下降，国内豆系价格可能会在这之前探底震荡，后期需要关注中美谈判、巴西升贴水信息。观点：外盘大豆进口成本目前受估值偏低、EPA政策利多及9-1月大豆由巴西单独供应影响震荡运行，但全球蛋白原料供应过剩下大豆进口成本向上动能不足。国内豆粕市场仍然处于季节性供应过剩局面，预计现货端9月底可能进入去库。因此豆粕市场多空交织，建议在豆粕成本区间低位逢低试多，高位关注榨利、供应压力，等待中美关税进展及供应端新的驱动为主。套利方面，菜粕库存较高，低价差情况下去库缓慢，且菜粕进口来源目前更加多元，关注豆粕-菜粕09合约价差逢低做扩。 期现市场 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图3：豆粕09合约基差（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心主力合约基差26002800300032003400360010/810/1510/2210/2911/511/1211/1911/2612/312/10基差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图9：美豆管理基金净多（张）资料来源：WIND、五矿期货研究中心基金持仓情况-250000-200000-150000-100000-500000500001000001500002000002500003000002020-05-202020-07-202020-09-202020-11-202021-01-202021-03-202021-05-20Wind CBOT:大豆:期货和期权(新版):管理基金:多头持仓-CBOT:大豆:期货和期权(新版):管理基金:空头持仓Wind期货收盘价(活跃合约):CBOT大豆 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 供给端 资料来源：NASS、五矿期货研究中心 资料来源：NASS、五矿期货研究中心 图15：美国大豆产区加权降水叠加预报至20250809（mm）资料来源：MSWEP、五矿期货研究中心天气情况 资料来源：MSWEP、五矿期货研究中心 资料来源：NOAA、五矿期货研究中心 资料来源：NOAA、五矿期货研究中心 图21：美国大豆压榨利润（美元/蒲式耳）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心美豆现货及压榨利润012345601/0101/1802/0302/1903/0803/2204/0504/2005/0420212022 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 美豆压榨量及豆油库存图23：美国大豆月度压榨量（百万蒲式耳）资料来源：NOPA、五矿期货研究中心1401501601701801902002101月2月3月4月5月6月202120222023 资料来源：NOPA、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图29：大豆月度进口及预估（万吨）资料来源：海关、MYSTEEL、五矿期货研究中心中国油料进口3005007009001100130015001月2月3月2021 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图31：主要油厂大豆压榨量（年度为10月到次年9月，万吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心中国油厂压榨情况05010015020025030010/110/1911/411/1912/312/1712/311/141/2920/2121/22 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 利润和库存 油料库存情况图33：大豆港口库存（万吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心1002003004005006007008009001/11/151/292/122/263/123/262021 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 蛋白粕库存情况图35：沿海主要油厂豆粕库存及预估（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心0204060801001201401601/11/151/292/122/263/123/264/94/232021 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 需求端 图39：主要油厂豆粕作物年度累计成交(万吨)资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心豆粕成交及表观消费010002000300040005000600010/0710/2111/0411/1812/0212/1612/3001/1401/2802/1102/2503/1020/2121/22 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。免责声明 www.wkqh.cn400-888-5398深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16、18层