基本状况
商汤科技总股本37,007百万股，流通股本36,393百万股，市价64.023港元，市值62,960百万港元。公司业务分为生成式AI、视觉AI（传统AI）与智能汽车三大板块，其中生成式AI业务营收占比最高，达到63.7%。
组织结构调整
商汤科技进行“1+X”组织架构重组，聚焦以生成式AI为代表的集团核心业务，并将智能汽车“绝影”、家庭机器人“元罗卜”、智慧医疗、智慧零售等业务拆分为独立公司进行运营与融资，形成生态企业矩阵。
财务分析
2024年公司总营收达到37.7亿元，同比增长10.8%。生成式AI业务营收占比提升至63.7%，成为公司核心增长动力。公司毛利率近两年维持稳定，研发费用持续提升，费用管控成效显著，归母净利润亏损幅度收窄，人效显著提升。
生成式AI
生成式AI业务为公司目前的核心业务，2024年营收突破人民币24亿元，同比增长103.1%。公司拥有国内一流能力的SenseNova大模型，有望受益于大模型训练推理和IaaS+PaaS服务需求扩增的行业趋势，维持较为快速的增长。
视觉AI
视觉AI业务为公司传统AI业务，主要包括智慧城市、智慧商业、智慧生活等。考虑到公司业务聚焦于生成式AI，且传统AI下游客户面临支出缩减等问题，预计该部分业务未来几年将保持稳定增长。
智能汽车
智能汽车业务为公司“绝影”汽车相关智能座舱及智能驾驶业务。公司智能座舱能力积累深厚，连续5年蝉联座舱视觉AI软件市场份额第一；智能驾驶行业扩增和渗透率快速提升也将推动公司业务增长。
未来空间
商汤科技底层技术积累优越，产品商业化提速可期。公司在生成式AI领域拥有SenseCore大装置和SenseNova大模型等核心技术优势，并在智能汽车领域拥有绝影平台和开悟世界模型等技术优势，未来发展潜力巨大。
盈利预测与估值
预计公司25/26/27年实现总营业收入48.72/62.79/80.93亿元，同比增长29%/29%/29%。预计公司25/26/27年毛利率为39%/37%/37%。以2025年7月25日收盘价估算，25/26/27年可比公司PS估值均值分别为14.3x/11.2x/8.4x。商汤PS估值为12.0x/9.3x/7.2x，具备一定性价比。首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示
存在技术落地不及预期、行业竞争加剧、公司拆分进展不及预期、宏观形势波动及报告信息更新不及时等风险。
