策略日报（2025.07.23）：冲高回落

守正出奇宁静致远 守正出奇宁静致远外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1633，较前一日收盘跌68个基点。离岸人民币的走势已突破了下行趋势，考虑到欧元和日元投机性多头的仓位仍较为极端，且美国基本面正走出此前悲观的预期，美元指数的上行可能带动人民币走弱，但特朗普对中国与美国的贸易谈判的进展表述好于欧洲和日本，人民币近期走势预计将优于大多数非美货币。商品市场：文华商品指数涨0.36%，指数底部已完成突破，操作上依旧以逢低做多为主。我们此前两周持续强调多个国内定价的品种历史低位，没有做空性价比，建议根据反内卷题材看好止损的背景下做多为主，目前看相关题材的上涨趋势远未结束，工信部将对10大重点行业优化供给的消息预计将继续支撑盘面，投资者仍需以做多为主。今日各大板块集体上涨，多头情绪明显。目前原油及相关品种波动率从高位大幅下行，地缘政治难以预测，预计后续震荡为主，建议未参与的投资者观望为主，管控风险为上。从技术面来看，文华商品技术面大结构压力明显，但底部盘整后已经突破，随着反内卷会议和供给端控量稳价的消息不断传出，做多的趋势性力量正在累积。重要政策及要闻国内：1）香港金管局总裁余伟文：将于下周公布“稳定币发行人发牌制度”的摘要说明。2）郑栅洁：推动整治内卷式竞争、拓展产业链供应链合作。3）财政部等三部门发布海南自由贸易港全岛封关货物税收政策。4）农业农村部畜牧兽医局拟召开推动生猪产业高质量发展座谈会，头部猪企等参会。国外：1）英媒：莫迪将对英国进行国事访问，双方拟签署具“里程碑意义”自由贸易协定。2）美菲总统白宫会晤答问中谈及中国，特朗普：可能会在“不远的将来”访华。3）美财长称美中第三轮磋商下周举行，瑞典发声：将主办美中新一轮会谈。交易策略债券市场：震荡。A股市场：多个指数突破震荡区间，慢牛不改。短线3420点是上证指数重要支撑，中期趋势上6月23日低点为重要趋势观察点。美股市场：震荡上行，下跌需等待利率的再次上行。外汇市场：非美货币短期将承压，人民币较多数非美货币更为强势。商品市场：文华商品指数突破，反内卷相关商品做多为主。 风险提示1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 请务必阅读正文之后的免责条款部分目录一、大类资产跟踪..................................................................6(一)利率债.........................................................................6(二)股市...........................................................................7(三)外汇..........................................................................10(四)商品..........................................................................11二、重要政策及要闻...............................................................12(一)国内..........................................................................12(二)国外..........................................................................13三、风险提示.....................................................................14 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录图表1：7月23日国债期货行情........................................................6图表2：7月23日指数、行业、概念表现.................................................8图表3：上证指数前方压力仅剩10月8日高点............................................8图表4：排除食物能源二手车的通胀环比上行速度较快.....................................9图表5：近两周美国花旗经济意外指数以更快的速度修复..................................10图表6：离岸人民币突破下跌趋势......................................................11图表7：文华指数底部突破，积极做多..................................................12 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分一、大类资产跟踪(一)利率债利率债延续下跌，长端跌幅大于短端。预计后续将继续弱势调整。稳增长反内卷的政策不断出台带来通胀止跌的期待，大方向上股涨债跌后续将持续。后续展望：股市大盘突破，债市预计高位宽幅震荡。图表1：7月23日国债期货行情 守正出奇宁静致远资料来源：iFind，太平洋证券整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分(二)股市A股：市场冲高回落，沪指盘中超3600点。今日市场冲高回落，市场成交量维持高位，全天成交额1.9万亿，整体看，市场情绪依旧处于积极状态，预计指数将震荡上行直至上破去年10月8日的高点，短线上上证指数在3420点附近支持力度较强，可作为指数短线强弱的参考。中期来看，是否会构成趋势性下跌仍可参考我们此前提出的三个观察点来进行判断：一是油价的高点也是地缘风险消退和指数止稳的起点，因此6月23日上涨的低点可作为此轮上涨行情是否完全结束的指标，在低点未跌破的情况下可积极对待。二是成交能否持续且温和放量，这是指数能否形成牛市的重要基础。三是人民币汇率能否持续升值，最少要保证不大幅贬值。目前离岸人民币突破了下行的趋势，且欧元和日元过于极端的投机性多头仓位平仓后带动美元指数上行，但美方对中美贸易谈判的预期管理好于欧洲和日本，使得人民币较其余非美货币表现更强，预计人民币整体震荡运行的概率大。但若离岸人民币有效突破了6月23日的高点，则应注重风险管理，此时如果指数同时跌破支撑，应及时离场。各大板块百家争鸣，目前主线有三：一是政策上反内卷逐步进入落实阶段，相关板块如光伏、生猪、玻璃等皆走出底部的迹象明显，目前板块仍处于历史低位，可积极参与。二是产业方面有重大转折的板块，如固态电池、创新药等。三是高股息板块，其中煤炭板块受益于反内卷，而在没有全球衰退背景下油价较难跌破40美元，也为能源类高股息提供足够的支撑，银行保险等类债券板块受益于保险资金、公募基金业绩目标改变的资金流入。行业板块：行业涨少跌多，非银、美容护理、家用电器领涨；建材、军工、机械领跌。热门概念：雅下水电、高压氧仓、互联网保险等概念领涨，兵装重工、海南自贸区等概念领跌。建议：煤炭、反内卷、固态电池、创新药等板块积极参与。 守正出奇宁静致远 守正出奇宁静致远资料来源：iFind，太平洋证券整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远美股：道琼斯指数涨0.4%，纳斯达克指数跌0.39%，标普500指数涨0.06%。目前美股处于盈利从悲观预期中恢复的阶段，在美债利率没有明显上行突破临界点的背景下，美股的上涨预计将持续。美债利率的上行突破临界点可能会由以下事件引起：一是类似于更换美联储主席的事件使得美元美债失去市场信心。二是通胀数据连续且较大幅度超出市场预期。考虑到特朗普的TACO心态，以及市场目前对通胀和就业数据的极度不对称（对通胀的容忍度较大，加息的门槛高，但对就业数据走弱的反应极其敏感）。目前美国经济数据基本面依旧稳健，软数据已经再次企稳，美股上行的趋势预计仍将延续。此外，美元指数的上行趋势可能将得到延续，一方面，近两周美国花旗经济意外指数的修复速度比其余主要经济体更快，代表美国经济基本面也正更快的修复。另一方面欧元和日元投机性多头的持仓依旧较为极端，意味着美元指数的上行仍未结束。介于此，我们维持美股美元将跑赢其余资产的判断，直至美债收益率大幅上行至临界点，使得金融环境再次收紧，此时美股的调整或才能顺利开始。后续市场研判：投机情绪回归，美股预计将挑战新高。图表4：排除食物能源二手车的通胀环比上行速度较快资料来源：iFind，太平洋证券整理 守正出奇宁静致远资料来源：iFind，太平洋证券整理在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1633，较前一日收盘跌68个基点。离岸人民币的走势已突破了下行趋势，考虑到欧元和日元投机性多头的仓位仍较为极端，且美国基本面正走出此前悲观的预期，美元指数的上行可能带动人民币走弱，但特朗普对中国与美国的贸易谈判的进展表述好于欧洲和日本，人民币近期走势预计将优于大多数非美货币。 请务必阅读正文之后的免责条款部分(三)外汇 守正出奇宁静致远资料来源：文华财经，太平洋证券整理文华商品指数涨0.36%，指数底部已完成突破，操作上依旧以逢低做多为主。我们此前两周持续强调多个国内定价的品种历史低位，没有做空性价比，建议根据反内卷题材看好止损的背景下做多为主，目前看相关题材的上涨趋势远未结束，工信部将对10大重点行业优化供给的消息预计将继续支撑盘面，投资者仍需以做多为主。今日各大板块集体上涨，多头情绪明显。目前原油及相关品种波动率从高位大幅下行，地缘政治难以预测，预计后续震荡为主，建议未参与的投资者观望为主，管控风险为上。从技术面来看，文华商品技术面大结构压力明显，但底部盘整后已经突破，随着反内卷会议和供给端控量稳价的消息不断传出，做多的 请务必阅读正文之后的免责条款部分(四)商品趋势性力量正在累积。 守正出奇宁静致远资料来源：文华财经，太平洋证券整理1.香港金管局总裁余伟文：将于下周公布“稳定币发行人发牌制度”的摘要说明。香港金融管理局总裁余伟文发文表示，注意到最近已经出现了借推销数码资产和稳定币进行的诈骗行径，令民众蒙受损失。《稳定币条例》8月1日生效，按照条例规定，自生效日起，向香港公众宣传推广任何无牌稳定币，均属违法。余伟文还表示，注 请务必阅读正文之后的免责条款部分二、重要政策及要闻(一)国内 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远意到近期市场上对申请程序有不少的传言，金管局将于下周公布“稳定币发行人发牌制度”的摘要说明，文件会阐述金管局接受和处理牌照申请的安排，有兴趣的人士请保持关注。2.郑栅洁：推动整治内卷式竞争、拓展产业链供应链合作。7月23日，国家发展改革委主任郑栅洁主持召开企业座谈会，围绕科学编制“十五五”规划，听取关于国企民企协同发展的意见建议。郑栅洁主任表示，企业作为微观主体，对宏观经济的感受最直接、反应最灵敏。上半年，我国经济运行稳中有进，离不开广大企业的拼搏努力与积极贡献。面对当前内外部形势变化，企业创新突破要抢抓机遇和发展空间，为推动高质量发展多作贡献。参会企业关于未来发展的意见建议对编制“十五五”规划具有重要参考价值。3.财政部等三部门发布海南自由贸易港全岛封关货物税收政策。政策规定，海南自由贸易港与中华人民共和国关境外其他国家和地区之间设立“一线”，海南自由贸易港与中华人民共和国关境内的其他地区之间设立“二线”。一是在海南自由贸易港登记注册的独立法人企业，自由贸易港内符合条件的事业单位及民办非企业单位（以下称享惠主体）经“一线”进口征税商品目录以外的货物（以下称“零关税”货物）免征进口税收（包括进口关税、进口环节增值税和消费税）。二是“零关税”货物及其加工制成品在岛内享惠主体间流