策略日报：冲高回落

大类资产跟踪 相关研究报告 债券市场：利率债全天走势V型反转，长端涨幅大于短端。当前股债悄悄板效应明显，预计利率债短期震荡后继续下跌的风险依旧较高。大盘突破去年10月8日高点后，成交量和波动率同步放大上涨，大方向上股强债弱将持续，国债短期在年线位置企稳震荡后仍有下行空间。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计短期在年线附近震荡整理后将继续下跌。 <<策 略 日 报 （2025.08.26）： 高 切低>>--2025-08-27<<策略日报（2025.08.25）：狂飙>>--2025-08-25 证券分析师：张冬冬E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001证券分析师：吴步升E-MAIL：wubs@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524110002 A股：市场全天冲高回落，成交额再次破3万亿。今日市场成交额3.2万亿，个股呈普跌态势，超4700只个股下跌。随着指数相继突破前高后，市场累计了较多获利盘，量能持续放大下市场情绪开始转向过热，今日放量下跌下预计指数将进入短期的震荡整理中，后续创新高的可能性更大，按照5日、10日、20日均线分批加仓或为更好的选择。中长期的上涨趋势并未打破。一是最近的政策倾向不断透露出未来财政支出的方向正逐步转向居民端发力，这是未来经济恢复潜力的基础。如最新的生育补贴，虽然力度与发达国家仍有差距，但开了先河的意义在于政策方向从投资端向居民端的转变。二是7月的政治局会议对海外风险的定调较4月份更为乐观，中美贸易谈判达成乐观结果仍是大概率事件。三是JacksonHole会议上鲍威尔言论鸽派，为9月降息打开方便之门，全球风险资产的强势并未有结束的迹象，无论是加密货币、海外股市都在贸易缓和、降息预期和强力财政的预期下持续上行，目前并没有走弱的形态和风险事件驱动出现，全球风险偏好的上行将助力A股行过万重山。 美股：三大指数齐涨，纳指涨0.44%，道琼斯工业指数涨0.3%，标普500指数涨0.41%。鲍威尔在JacksonHole全球央行会议上为降息打开大门，全球风险资产共振上行，音乐派对即将进入高潮，尽情享受派对的同时，保持三分清醒，莫要“贪杯喝醉”。从鲍威尔的发言内容来看，就业方面关注下行风险，通胀方面则解读为短暂和单次的，这意味着在美联储的双重目标上，严重关切就业市场可能发生的疲软，对通胀上行的容忍度较高，也即宽松的门槛极低，而收紧的门槛极高，这与我们此前在《调整基石，新高可期》中观点相一致。以交易者的视角来看，这份声明和解读与一份Fed Put的保证无异，这将推升市场的风险偏好，并使得未来的通胀和期限溢价有大幅抬升的风险（5年盈亏平衡通胀率已经上行），但短期来看先享受当下的派对无疑是每个交易员的选择，至于未来通胀的灰犀牛，以后到眼前了再说。详细内容可参考报告《系好安全带，车速会很快》。 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1596，较前一日收盘下跌26个基点。Jackson Hole的鸽派论调使得上周五美元大幅下跌破位，但随后美元开始反弹，关注后续反弹是否收复周五的高点，如若收复需小心美元指数反转的可能性。考虑到美国基本面的稳健，以及后 续可能的通胀上行风险，我们认为做空美元的性价比较低。后续市场研判：预计短期美元震荡偏弱，但做空美元的交易性价比较低。 商品市场：文华商品指数下跌1.02%，各大板块基本皆录得下跌。目前国内定价的商品仍在历史底部，考虑到股市风险资产的乐观情绪，以及后续反内卷政策不断出台的可能，继续看空商品没有性价比，建议继续以7月10日低点为支撑，逢低做多。 重要政策及要闻 国内：1）市场监管总局召开个体工商户座谈会。2）工信部印发《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》。3）灵活就业和新就业形态劳动者权益保障座谈会在京召开。4）商务部：将于9月出台扩大服务消费的若干政策措施。 国外：1）美对印加征50%关税正式生效印度出口商称大量订单取消。2）史上首次：特朗普宣称“开除”现任美联储理事，“掌控美联储”计划迈出又一步。3）特朗普：已完成同欧盟、日本、韩国贸易协议，将很快征“很高”家具关税。 交易策略 债券市场：短期年线附近震荡企稳，后续依旧看跌。 A股市场：波动率已经如期放大，莫追高，积极参与低位的板块。 美股市场：牛市不改，做多。 外汇市场：做空美元没有性价比。 商品市场：看好7月10日低点支撑，逢低做多。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪..................................................................5(一)利率债.........................................................................5(二)股市...........................................................................6(三)外汇...........................................................................9(四)商品..........................................................................10二、重要政策及要闻...............................................................11(一)国内..........................................................................11(二)国外..........................................................................12三、风险提示.....................................................................13 图表目录 图表1：8月27日国债期货行情........................................................5图表2：8月27日指数、行业、概念表现.................................................7图表3：支撑位不破继续看多...........................................................7图表4：美债市场牛陡暗示强烈的宽松预期...............................................8图表5：中期盈亏通胀跳升暗示未来通胀上行风险.........................................9图表6：离岸人民币突破下跌趋势......................................................10图表7：商品指数看好支撑............................................................11 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债全天走势V型反转，长端涨幅大于短端。当前股债悄悄板效应明显，预计利率债短期震荡后继续下跌的风险依旧较高。大盘突破去年10月8日高点后，成交量和波动率同步放大上涨，大方向上股强债弱将持续，国债短期在年线位置企稳震荡后仍有下行空间。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计短期在年线附近震荡整理后将继续下跌。 (二)股市 A股：市场全天冲高回落，成交额再次破3万亿。今日市场成交额3.2万亿，个股呈普跌态势，超4700只个股下跌。随着指数相继突破前高后，市场累计了较多获利盘，量能持续放大下市场情绪开始转向过热，今日放量下跌下预计指数将进入短期的震荡整理中，后续创新高的可能性更大，按照5日、10日、20日均线分批加仓或为更好的选择。中长期的上涨趋势并未打破。一是最近的政策倾向不断透露出未来财政支出的方向正逐步转向居民端发力，这是未来经济恢复潜力的基础。如最新的生育补贴，虽然力度与发达国家仍有差距，但开了先河的意义在于政策方向从投资端向居民端的转变。二是7月的政治局会议对海外风险的定调较4月份更为乐观，中美贸易谈判达成乐观结果仍是大概率事件。三是JacksonHole会议上鲍威尔言论鸽派，为9月降息打开方便之门，全球风险资产的强势并未有结束的迹象，无论是加密货币、海外股市都在贸易缓和、降息预期和强力财政的预期下持续上行，目前并没有走弱的形态和风险事件驱动出现，全球风险偏好的上行将助力A股行过万重山。 行业板块：行业涨少跌多，仅通信上涨；美容护理、房地产、建筑材料领跌。 热门概念：F5G、中国AI50、共封装光学等概念领涨，钛白粉、兵装重工、天津自贸区等概念领跌。 美股：三大指数齐涨，纳指涨0.44%，道琼斯工业指数涨0.3%，标普500指数涨0.41%。鲍威尔在JacksonHole全球央行会议上为降息打开大门，全球风险资产共振上行，音乐派对即将进入高潮，尽情享受派对的同时，保持三分清醒，莫要“贪杯喝醉”。从鲍威尔的发言内容来看，就业方面关注下行风险，通胀方面则解读为短暂和单次的，这意味着在美联储的双重目标上，严重关切就业市场可能发生的疲软，对通胀上行的容忍度较高，也即宽松的门槛极低，而收紧的门槛极高，这与我们此前在《调整基石，新高可期》中观点相一致。以交易者的视角来看，这份声明和解读与一份Fed Put的保证无异，这将推升市场的风险偏好，并使得未来的通胀和期限溢价有大幅抬升的风险（5年盈亏平衡通胀率已经上行），但短期来看先享受当下的派对无疑是每个交易员的选择，至于未来通胀的灰犀牛，以后到眼前了再说。详细内容可参考报告《系好安全带，车速会很快》。后续市场研判：投机情绪回归，美股预计将挑战新高。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1596，较前一日收盘下跌26个基点。JacksonHole的鸽派论调使得上周五美元大幅下跌破位，但随后美元开始反弹，关注后续反弹是否收复周五的高点，如若收复需小心美元指数反转的可能性。考虑到美国基本面的稳健，以及后续可能的通胀上行风险，我们认为做空美元的性价比较低。后续市场研判：预计短期美元震荡偏弱，但做空美元的交易性价比较低。 后续市场研判：战略性看多美元，做空美元没有性价比。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (四)商品 文华商品指数下跌1.02%，各大板块基本皆录得下跌。目前国内定价的商品仍在历史底部，考虑到股市风险资产的乐观情绪，以及后续反内卷政策不断出台的可能，继续看空商品没有性价比，建议继续以7月10日低点为支撑，逢低做多。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 二、重要政策及要闻 (一)国内 1.市场监管总局召开个体工商户座谈会。8月22日，市场监管总局副局长白清元主持召开个体工商户座谈会，与个体工商户、平台企业、金融机构等代表深入交流，总结工作成效，听取意见建议，研究推动下一步工作。会议指出，平台企业、金融机构积极履行社会责任，为个体工商户在流量扶持上做“加法”，在运营费用上做“减法”，在金融赋能上做“乘法”，在能力短板上做“除法”，取得良好成效。要进一步 创新思路，提供更多优质“解渴”管用的支持举措，帮助个体工商户提升数智化运营水平，培育更多“种子”商户。 2.工信部印发《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》。工业和信息化部近日印发《关于优化业务准入促进卫星通