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以史为镜，股商双牛

2025-07-23 姚兴航,曾文彪,周逐涛,王敬征,张召举,钟朱敏,林敬炜,刁志国,赵辉,杨彦龙金信期货申明华

核心观点：近期A股与大宗商品呈现双牛格局，与2005-2007年周期具有相似性，但政策重心与经济结构存在差异。本轮行情由“反内卷”政策驱动，通过供给侧优化与质量升级推动经济转型，商品价格领先股市启动并传导盈利预期。
关键数据：
- 2005-2007年：上证指数从998点涨至6124点（涨幅513.6%），商品（如铜、原油）提前半年启动，涨幅显著。
- 2024-2025年：上证指数从2689.7点开始震荡，商品（如焦煤、多晶硅）自2025年6月反弹超50%，PPI预计2025年9月转正。
历史对比：
- 相似性：政策驱动（股权分置改革 vs 反内卷）、横盘蓄势期（2005年6个月 vs 2024年8个月）、商品领先股市。
- 差异性：政策重心从需求刺激转向供给优化，经济结构从投资出口依赖转向制造业升级与新能源转型。
政策分析：
- 2005年：股权分置改革解决制度桎梏，基建与地产投资驱动商品需求。
- 2024-2025年：“反内卷”通过淘汰落后产能、打破低价竞争，影响传统与新兴行业。
传导逻辑：
- 2006-2007年：商品涨价推升企业盈利，带动周期股（有色金属、煤炭）领涨。
- 2025年：焦煤、多晶硅等领涨，反映政策预期、行业亏损修复与补库需求。
研究结论：
- 2025-2026年大概率重演股商双牛，商品引领方向，股市盈利兑现后加速上行（预计2025年下半年突破4000点）。
- 关键切换信号：PPI转正（2025年9月）与库存周期反转（推动制造业投资回升）。
投资建议：
- 中长期建仓铜、铝、白银等长周期紧缺品种及股指期货多头头寸。
风险提示：
- 政策执行弱于预期、需求复苏证伪、供给弹性反噬。