发布25H1业绩预告，AI能力持续升级

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2025年07月23日科大讯飞(002230.SZ)发布25H1业绩预告，AI能力持续升级事件概述1）公司近期发布2025年上半年业绩预告，预计2025年上半年营业收入、毛利较上年同期增长15%-20%，归母净利润较上年同期增长30%-50%，扣非净利润较上年同期增长17%-34%。2025年上半年毛利增长超过6亿元，销售回款总额约103亿元，较去年同期增长约13亿元。截至6月30日，经营活动产生的现金流量净额较去年增长超过7亿元，增长约50%。2）7月17日，公司发布科大讯飞AI学习机暑期16大升级，涵盖多项AI能力提升，包括小初数学AI精准学升级，首创AI 1对1互动式问诊规划；新增初中数学AI组卷，个性化定制专属试卷等。公司AI学习机能力进一步提升。上半年业绩表现良好，垂直行业AI能力持续提升公司2025年上半年实现营业收入、毛利较上年同期增长15%-20%，表现出良好的增长态势。根据公司业绩预告披露，公司上半年核心业务呈现出健康发展的势头，特别是TO C业务继续保持快速增长。基于“讯飞星火大模型”的AI硬件在“618”电商节销售额同比增长42%；其中，科大讯飞AI学习机连续三年位居京东及天猫“618”全周期销售额榜首，2025年半年度收入保持翻番增长。教育领域持续拓展，AI黑板和AI学习机能力升级。科大讯飞在校内智慧教育领域已构建覆盖“教学、学习、测评、管理”全场景的产品体系，截至2025年6月，智慧课堂、星火教师助手、个性化学习手册等智慧教育产品已服务全国32个省份、5万余所学校、1.3亿师生。从增量产品来看：1）AI黑板持续推广：作为新一代智慧课堂的重要组成部分，讯飞AI黑板从教学环境更公平、教学工具更高效、课堂观察更智慧、全国产化算力更安全四个维度，推动黑板从板书工具跃迁为教学AI助手，助力教学减负增效。截至2025年4月，讯飞AI黑板已在全国各地规模化应用，覆盖33个省级行政区、1200+个区县，赋能超230万教师，在中国人民大学附属中学、合肥市师范附属小学等名校深度应用。2）AI学习机能力升级：6月24日，科大讯飞AI学习机2025暑期发布会在合肥举行。本次发布会以“AI 1对1新进化新伙伴”为主题，重点展示了科大讯飞AI学习机的多项功能升级。其三大核心功能——AI 1对1精准学、AI 1对1答疑辅导、AI 1对1互动课均有重大提升。AI 1对1精准学能力提升，实现虚拟老师1对1规划学习路径。AI 1对1答疑辅导全新升级，支持更多学科和学段，新增支持小学数学、初中语文和初中数学。AI 1对1互动课资源升级，课程资源上覆盖幼、小、初学段，从益智启蒙、习惯养成到综合培养、能力提升，到精准备考、学业提升，各场景都有对应的 赵阳夏瀛韬外赋能前景广阔星火燎原起、AI场景落 星火发展可期 相关报告步落地推广渐显现 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。体系化课程。医疗领域大模型核心能力领先。6月17日，中文医疗大模型权威评测平台MedBench公布最新榜单结果，讯飞星火医疗大模型以综合得分95.4的成绩登顶，复杂医学推理、医学语言理解、医疗安全和伦理等多项核心能力位居第一。公司于2023年发布了星火医疗大模型。作为基于全国产算力训练的医疗大模型，自发布以来在循证医学推理、健康交互等关键技术领域持续取得显著进展，提升了医疗场景应用的准确性和专业性，在医疗健康领域关键任务场景上的核心效果持续保持业界引领。公司面向基层的智医助理赋能全科医生，在全国31个省市的692个区县、超7.4万家基层医疗机构应用，服务超220,000名基层医生，显著提升基层医生工作效率与服务质量。深度推理大模型星火X1全新升级，打造国产大模型基座2025年4月，作为当基于全国产算力训练的深度推理大模型，讯飞星火X1实现全新升级。此次升级的主要亮点在于：1）模型实现了数学、代码、逻辑推理、文本生成、语言理解、知识问答等通用任务效果显著提升，在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，整体效果对标OpenAI o1和DeepSeek R1，再次证明了基于国产算力训练的全栈自主可控大模型具备业界头部的实力和持续创新的潜力；2）融入了更多场景复杂类型数据，模型的泛化性也取得了进步，多个行业任务上展现出了业界领先的能力，在重点行业如教育、医疗、司法等进一步扩大了领先优势；3）首发快思考、慢思考统一模型，由一个模型同时支持两种思考模式，私有化部署简便；4）三大核心技术创新——大规模多阶段强化学习训练方法、基于快慢思考的统一训练方法、工程技术系统创新保障基于国产算力的高效长稳训练，助力星火X1全面升级。我们认为，公司基于国产算力底座打造的深度推理大模型星火X1，实现了业界相对领先的模型能力，构建起自主可控的国产大模型体系，为国内AI应用打下了坚实的基础，未来有望在国央企等对国产大模型有需求的政府和企业端加速落地。投资建议：科大讯飞作为国内人工智能产业的领军企业，始终坚持“顶天立地”的发展战略，保持对AI前沿技术的投入，同时在GBC多个领域实现人工智能的规模商用。公司依托通用认知智能大模型——星火大模型，实现垂直领域的场景和产品落地，有望进一步提升自身竞争优势。我们预计公司2025/26/27年实现营业收入283.42/327.83/375.32亿元，实现归母净利润8.71/12.82/16.88亿元。考虑到公司尚处于大模型研发和国产算力的投入期，采用PS进行估值，维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价61.29元，相当于2025年5倍动态市销率。风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。财务报表预测和估值数据汇总利润表（百万元）20232024营业收入19,650.323,343.128,342.0减:营业成本11,266.513,391.216,043.6营业税费126.4144.0销售费用3,584.04,083.44,816.2管理费用4,851.55,347.06,350.4财务费用15.4134.8资产减值损失-762.01,072.41,282.5加:公允价值变动收益80.0-21.9投资和汇兑收益204.993.0营业利润429.3282.4加:营业外净收支-9.5-53.3利润总额419.8229.1减:所得税-193.4-277.9净利润657.3560.2资产负债表（百万元）20232024货币资金3,562.63,387.4交易性金融资产0.00.0应收帐款13,522.116,039.819,076.2应收票据336.7321.2预付帐款395.7605.9存货2,846.53,509.83,828.4其他流动资产536.3198.0可供出售金融资产0.00.0持有至到期投资0.00.0长期股权投资1,437.21,539.11,539.1投资性房地产固定资产4,393.95,037.45,510.4在建工程1,241.01,032.8无形资产3,116.52,916.76,164.7其他非流动资产6,442.66,890.97,034.6资产总额37,831.141,478.946,612.2短期债务1,185.61,865.73,660.1应付帐款9,033.010,748.412,951.1应付票据0.00.0其他流动负债2,689.02,745.03,288.7长期借款4,554.74,673.04,673.0其他非流动负债2,636.82,732.02,732.0负债总额20,099.122,764.027,304.8少数股东权益699.7921.5股本2,315.42,311.72,312.0留存收益14,716.915,481.716,156.5股东权益17,732.018,714.919,307.4（百万元）20232024净利润613.1507.0加:折旧和摊销1,685.41,912.3资产减值准备-762.01,072.41,282.5公允价值变动损失-80.021.9财务费用15.4134.8投资损失-204.9-93.0少数股东损益-44.2-53.1营运资金的变动-873.2-1,007.1-2,695.2经营活动产生现金流量349.82,495.2投资活动产生现金流量-3,978.7-3,305.3-4,278.0融资活动产生现金流量2,829.7538.61,444.5资料来源：iFind，国投证券证券研究所预测现金流量表 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。公司评级体系收益评级：买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 5 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。免责声明本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的