纸浆：反内卷情绪驱动持续反弹

创元研究创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z00173952025年7月20日 目录一、期现货数据图表................................................31.1期货市场表现.......................................................................31.2现货市场表现.......................................................................4二、供给端数据图表................................................72.1库存...............................................................................72.2进出口.............................................................................82.3国产浆............................................................................10三、需求端数据图表...............................................113.1综述..............................................................................113.2双胶纸............................................................................133.3双铜纸............................................................................153.4白卡纸............................................................................173.5生活用纸..........................................................................19四、展望.........................................................20 请务必阅读正文后的声明及说明2 请务必阅读正文后的声明及说明一、期现货数据图表1.1期货市场表现上周盘面连续温和反弹，主力合约09周线收于5292元/吨，上涨58元/吨。仓单和库存量有所回升，周五仓单25.61万吨，环比增7524吨；期货库存数量24.02万吨，环比增加0.18万吨。表1：上周期货行情数据（至周五15:00收盘）较前一周末涨跌（元/吨）较前一周幅度（%）581.11%500.96%380.70%20812表2：上周期货仓单和基差数据（至周五15:00收盘）前一周末数据（万吨）较前一周变化24.853.03%23.850.74%68666图1：期货走势（主力，元/吨）2024-11-022025-04-02 3较前一月末涨跌（元/吨）较前一月涨跌幅度（%）2284.50%2084.12%1883.58%402020前一月末数据（万吨）较前一月变化24.544.34%24.28-1.06%-58836-208-5856-48图2：期货主力合约走势（季节性，元/吨）4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,00001-0202-0403-0804-1105-1706-1907-2208-2409-2611-0512-08202520242023202120202019 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：iFind、创元研究图3：主力-次主力价差表现（元/吨）资料来源：iFind、创元研究图5：期货库存（万吨）资料来源：iFind、创元研究-300-250-200-150-100-500501001502025-02-182025-04-1809-0120253035404550552023-08-182024-02-18 资料来源：钢联、创元研究图4：期货仓单（吨）资料来源：iFind、创元研究图6：期货库存（季节性，万吨）资料来源：钢联、创元研究现货价格回升，截至周五银星报价5920元，月亮报价5550元，俄针报价5300元，当前银星基差628元，月亮基差258元，俄针基差8元/吨。1520253035404550552023-07-282024-01-280102030405060第1周第7周第13周第19周第25周第31周第37周第43周第49周20252024 1.2现货市场表现 4 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究图9：针叶浆美元报价（美元/吨）资料来源：钢联、创元研究图11：基差季节性（山东俄针，元/吨）7007207407607808008208402024-10-232025-01-23银星-600-400-20002004006008001,00001-0202-0603-1004-1305-1906-2107-2508-2709-3011-092025 资料来源：钢联、iFind、创元研究图10：基差季节性（山东银星，元/吨）资料来源：钢联、创元研究图12：海运费（波罗的海指数）-400-200020040060080010001200140001-0202-0403-0804-1105-1706-1907-2208-2409-2611-0512-082025202420212020050010001500200025003000350040002024-07-222024-10-222025-01-22BDIBCIBPI 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究图13：进口利润/内外价差（山东银星，元/吨）资料来源：钢联、创元研究图15：品牌价差（山东银星-俄针，元/吨）资料来源：钢联、创元研究表3：现货价格数据（截至7月18日）最新数据（元/吨）南方松5,800太平洋5,700银星5,920北木6,200-1500-1000-50005001000150001-0202-0703-1404-2005-2907-0408-0909-1410-2612-012025202401,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002023-01-032023-07-062024-01-052024-07-102025-01-14品牌价差 资料来源：钢联、创元研究图14：进口利润/内外价差（山东俄针，元/吨）资料来源：钢联、创元研究图16：针阔价差（山东银星-金鱼，元/吨）资料来源：钢联、创元研究较前一周变化前一月末数据（元/吨）0.00%58000.00%57000.00%59000.00%6200-600-500-400-300-200-100010007-1908-0108-1408-2709-0909-2310-1310-2611-0811-2101,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002023-01-032023-08-18 2024-04-09 2024-11-27价差 请务必阅读正文后的声明及说明二、供给端数据图表2.1库存截止至上周，全国五大港口总库存为218.1万吨，环比累库0.2万吨，其中，青岛港去库1.5万吨至134.9万吨，常熟累库0.3万吨至60.8万吨，高栏 7 请务必阅读正文后的声明及说明8港去库0.9吨至8.9万吨，天津港去库0.3万吨5.6万吨，日照港累库2.6万吨至7.9万吨。图17：港口库存（五大港口，万吨）图18：港库季节性（全国，万吨）资料来源：钢联、创元研究海外方面，欧洲地区继续去库，2025年6月漂针浆库存为22.98万吨，环比减少0.27万吨，同比增加0.95万吨。漂针浆库存天数20天，环比增加3天，同比增加2天。图19：欧洲漂针浆库存（万吨）图20：欧洲漂针浆库存天数资料来源：钢联、创元研究2.2进出口据海关总署，2025年6月我国共进口漂针浆67.77万吨，同比增加23.30%，环比减少6.08%；上半年累计进口448万吨，累计同比增加1.19%，其中主要是由于去年Kemi浆厂爆炸造成的进口低基数导致。6月进口漂阔浆143.50万2024-08-112025-02-11青岛天津日照150160170180190200210220230240第1周第7周第13周第19周第25周第31周第37周第43周第49周20252024202323.2522.981月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023202220212020272727271720510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202520242023202220212020 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究25.2625.6524.3924.662021222324252627282920252024 9吨，同比增加18.95%，环比增加10.97%；上半年累计进口854.38万吨，累计同比增加9.73%。8月1日起特朗普关税预定生效，从海外主产国角度而言，巴西被加征50%关税之后，关税战前发往美国的200-300万吨年出口量可能降价出售给中国（当前500美元的报价降价依然有足够的利润空间，同时降价也是国内贸易商的期望），而加拿大和欧洲被征税后则可能选择主动减产，关税对针阔影响分化，但是针叶暂无短缺可能，供需主矛盾还是在阔叶，因此预计关税后阔叶浆价格依然受压同时限制针叶浆的上涨预期。图21：我国漂阔浆（47032900）进口量（万吨）图22：我国漂针浆（47032100）进口量（万吨）资料来源：钢联、创元研究图23：全国纸浆总进口量（万吨）图24：智利对中国漂针浆出口量（万吨）资料来源：智利海关、创元研究129.32143.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212023202472.7479.8279.7675.7572.1667.77455055606570758085901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20252019202020212022202320243021月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212023202414.4710.6910.0613.669.9011.300246810121416181月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2025201920202021202220232024 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究31732232528915020025030035040020252022 资料来源：欧盟统计局、创元研究受贸易战下全球总需求衰退影响，全球纸浆4-5月出口量大幅减少，同时库存累计明显。5月全球木浆厂库天数为49天，环比增加5天，同比增加6天。5月全球纸浆出港量为415.5万吨，环比增加1.91%，同比减少6.42%。图28：全球纸浆出港量（万吨）资料来源：钢联、创元研究上周，国产阔叶浆产量为21万吨，环比前一周增加1.94%，产能利用率为77.50%，环比增加1.30个百分点；国产化机浆产量为21.50万吨，环比增加6.44%，产能利用率为89.90%，环比增加5.10个百分点。4404324994084