股指周报：特朗普对鲍威尔施压降息，A股指数震荡偏强

创元研究院股指研究员：刘钇含邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z00156862025年7月20日 一、上周主要宏观数据和事件回顾1.1海外美零售销售数据超预期，通胀低于预期，经济数据边际走强。周二美6月未季调CPI年率录得2.7%，符合预期但高于前值2.4%，月率录得0.3%，同样符合预期但高于前值0.1%；美6月核心CPI年率录得2.9%，低于预期3%但高于前值2.8%，月率录得0.2%，同样低于预期0.3%但高于前值0.1%。数据指向美关税对通胀的影响开始显现。周三美6月PPI年率录得2.3%，低于预期2.5%和前值2.7%，月率录得0，低于预期0.2%和前值0.3%。结构上看，旅游相关服务成本的下降抵消了商品价格的上涨。6月美通胀的意外回落与CPI形成鲜明对比，结构上看在关税加征上，美通胀的压力在进一步聚集。周四美6月零售销售月率录得0.6%，高于预期0.1%和前值-0.9%；美7月费城联储制造业指数录得15.9，高于预期-1和前值-4；美6月进口物价指数月率录得0.1%，低于预期0.3%和前值-0.4%。数据指向美经济的韧性。特朗普扬言解雇鲍威尔。周三白宫官员称特朗普可能很快解雇美联储主席鲍威尔。另据《纽约时报》报道，特朗普已起草解雇美联储主席鲍威尔的信件。罢免鲍威尔的传言对资本市场产生了较大的负面影响，美元指数下跌，10年美债收益率和黄金上涨，美股下跌。之后特朗普对此进行辟谣，资本市场美元指数上涨，10年美债收益率和黄金回落，美股上涨。特朗普已经在公开场合多次向美联储施压降息，但鲍威尔均未妥协。鲍威尔将在2026年5月任期届满，在此之前，如果鲍威尔不降息，特朗普还会持续对美联储独立性进行持续干预。美联储官员内部对待降息出现分化。周一美联储官员哈玛克表态目前尚无迫切降息的必要。周四前鹰派美联储理事沃什罕见转向降息阵营，批判鲍威尔政策组合完全错误。美关税进展有限。美国总统特朗普在7月11日预告将会在俄罗斯问题上发表重大声明后，7月14日特朗普表示如果俄罗斯在50天内无法达成俄乌冲突协议，将对俄罗斯征收100%二级关税。7月14日美国商务部宣布启动两项调查，包括针对无人机系统及其零 2 3部件的专项审查，以及对太阳能电池板和半导体的关键材料多晶硅及其衍生品的国家安全调查。路透社、彭博社等多家外媒称，此次调查可能为对这些进口商品征收更高关税铺路。7月14日如果美欧贸易谈判失败，欧盟准备对价值720亿欧元（约合840亿美元）的美国进口商品征收额外反制关税。7月15日特朗普称与印尼达成协议，宣布对其征收的关税由拟定的32%将至19%；1.2国内上半年GDP增长高于全年增长目标，6月经济数据指向内需有所放缓。上半年我国实际GDP累计同比增长5.3%，高于全年5%的增长目标，一定程度缓解了下半年经济稳增长的压力。6月经济数据数据整体来看，工业增加值同比增速较5月回升，保持强劲。6月社零、固定资产投资同比均较5月明显回落，需要关注内需放缓的压力。从6月工业增加值来看，6月工业增加值同比回升1.7%至6.8%。从行业来看，因抢出口，中游、下游部分行业工业增加值增加较为明显，例如通用设备制造业、专用设备制造业、汽车制造业、电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业等。6月社零增速同比录得4.8%。较5月下降1.6%。社零回落的原因有部分地方国补的阶段性暂停对消费形成了挤出。1-6月固定资产投资累计同比增速为2.8%，较前值下降0.9%，固定资产投资下行有一定季节性因素影响。分项来看，制造业增速下降1%至7.5%，基建增速下降1%至4.6%，房地产增速下降0.5%至11.2%。中央城市工作会议于7月14日至15日在北京举行。7月14日至15日，中央城市工作会议在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。时隔近十年，党中央再次召开最高规格的城市工作会议。会议指出，我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段。会议部署城市工作7个方面的重点任务。一是着力优化现代化城市体系。二是着力建设富有活力的创新城市。高质量开展城市更新。三是着力建设舒适便利的宜居城市。四是着力建设绿色低碳的美丽城市。五是着力建设安全可靠的韧性城市。六是着力建设崇德向善的文明城市。七是着力 4建设便捷高效的智慧城市。之前市场对城市会议预期会有大规模房地产刺激政策颁布，但实际上会议更注重城市更新方面，因此市场对房地产政策方面的预期有所落空。雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式7月19日上午在西藏自治区林芝市举行。雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式7月19日上午在西藏自治区林芝市举行。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工。预期水电站概念会在下周市场上活跃。宇树科技开启上市辅导。7月18日中国证监会官网披露杭州宇树科技股份有限公司（简称“宇树科技”）首次公开发行股票（IPO）并上市辅导备案报告，辅导状态为“辅导备案”。宇树科技是“杭州六小龙”之一。公司主要是做高性能四足机器人和人形机器人，很多技术指标处于目前全球领先水平。辅导备案报告显示，公司的行业分类为C39计算机、通信和其他电子设备制造业及C34通用设备制造业。一、本周宏观主要观察点周一：中国至7月21日一年期贷款市场报价利率；美国6月谘商会领先指标月率；周二：美国7月里奇蒙德联储制造业指数；周三：欧元区7月消费者信心指数初值；美国6月成屋销售总数年化(万户)；周四：欧元区7月制造业PMI初值；欧洲央行公布利率决议；加拿大5月零售销售月率；美国7月标普全球制造业PMI；美国6月新屋销售总数年化(万户)；周五：美国6月耐用品订单月率；三、股指观点海外方面，上周公布的美国经济数据零售销售数据、通胀数据以及密歇 5根大学消费者信心指数等数据均指向美国经济的边际回升。另外特朗普继续向美联储施压降息，对美联储独立性形成损害，美联储官员内部开始对降息态度分化，目前市场依旧认为7月大概概率不降息，而9月降息开始降息概率50%左右。在关税方面美国继续行驶威胁手段但并未有实质性进展。从市场表现来看，因经济数据的回升以及美股二季报表现优秀支撑了美股的上涨，美元则延续回升，美债收益率曲线趋陡，10年期美债收益率收4.44%，临近4.5%。后续需要关注美联储态度的变化以及10年美债收益率临近4.5%对权益市场的负面影响。国内方面，国内则处于GDP修复超预期显示出经济基本面的韧性，但目前工业企业利润又处于低迷中，最新公布的经济数据指向目前经济维持弱修复，后续依旧面临外需回落的压力。因此市场对稳增长政策有所期待。而对于流动性上，宏观流动性维持宽松，外围美联储维持高利率对目前我国货币政策的掣肘较小，而微观流动性上，A股处于存量资金博弈阶段，虽然外资和中长期资金有入市可能，但目前力度较小。因此在这种背景下A股能延续结构性行情，市场风格也会偏向均衡，因此哑铃策略也能持续，随着临近8月，可逐步向科技成长倾斜。在股指期货上关注上证50和中证1000，逐步倾向中证1000。 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元期货图3：固定资产投资资料来源：Wind、创元期货图5：宏观经济景气指数资料来源：Wind、创元期货-40-30-20-10010203040502019-072020-092021-11固定资产投资90929496981001021041061082008-122012-12宏观经济景气指数:先行指数 资料来源：Wind、创元期货图4：30大中城市:商品房成交面积资料来源：Wind、创元期货图6：官方PMI资料来源：Wind、创元期货010020030040050060070080090014 7 101316192225283134374043464952202420152019202025303540455055602017-082018-12 2020-04 2021-08 2022-12 2024-04PMIPMI:中型企业非制造业PMI:服务业 资料来源：Wind、创元期货图10：社融增速资料来源：Wind、创元期货0246810122021-062022-02 2022-10 2023-06 2024-02 2024-102024-092024-12为贴现银行承兑汇票企业债券政府债券 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元期货图9：M1和M2同比增速资料来源：Wind、创元期货图11：融增量结构资料来源：Wind、创元期货-10-50510152025303540452005-052009-052013-05M2-M1剪刀差-10000010000200003000040000500006000070000800002023-062023-09人民币贷款 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元期货图13：本周主要指数涨跌幅资料来源：Wind、创元期货图15：重要指数估值资料来源：Wind、创元期货0.20%2.28%-0.46%0.42%0.61%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%万得全A上证综指深证成指上证5015.3227.19051015202530354045上证指数深证成指 资料来源：Wind、创元期货13.3111.42沪深300上证50中证500分位数（%）右轴 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元期货图17：申万估值资料来源：Wind、创元期货图18：市场周日均成交量资料来源：Wind、创元期货0102030405060708090100农林牧渔基础化工钢铁有色金属电子0501001502002503003504004505005506006507007508002024-06-282024-10-28全部A股成交量：周日均（亿股）上证综合指数（右） 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货图24：两融交易净买额及占A股成交额比例资料来源：Wind、创元期货图26：Shibor利率水平资料来源：Wind、创元期货100600110016002100260031003600410046002019-05-212022-05-21交易净买额（融资-融券）[亿元]交易净买额占A股成交额（%）0.50001.00001.50002.00002.50003.00002024-09-052024-12-05SHIBORON.IRSHIBOR2W.IR 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元期货图23：两融余额资料来源：Wind、创元期货图25：央行公开市场操作（亿元）资料来源：Wind、创元期货5000700090001100013000150001700019000210002022-09-282023-09-28-25000-20000-15000-10000-500005000100001500020000250002025-04-042025-05-04货币投放 资料来源：Wind、创元期货图30：上证50当月合约空头展期成本对比资料来源：Wind、创元期货图28：中证500当月合约空头展期成本对比资料来源：Wind、创元期货-40000-30000-20000-10000010000200003000040000500001907-04-071907-04-141907-04-211907-04-281907-05-051907-05-12当月-次月0204060801001201401602025-05-082025-05-152025-05-222025-05-29当月-次月 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：Wind、创元期货图29：上证50各合约基差资料来源：Wind、创元期货图27：中证500各合约基差资料来源：Wind、创元期货-10000010000200