A股投资策略周报告：关注政策和业绩催化方向

摘要（核心观点）：穿前两次PPI回升周期。关税带来的影响。1.1个百分点。易保护主义风险；黑天鹅事件等。 请参阅文后免责条款华龙证券研究所A股市场走势(2024/07/19-2025/07/18)分析师姓名：朱金金执业证书编号：S0230521030009邮箱：zhujj@hlzq.com相关阅读《2025年A股中期投资策略报告：从“山重水复”到“柳暗花明》2025.07.10《A股月度金股：7月市场中枢或有上移》2025.07.01《A股投资策略周报告：5月经济稳中有进》2025.06.23请认真阅读文后免责条款 内容目录1.策略观点.........................................................11.1市场聚焦.......................................................11.2市场研判.......................................................92.市场数据........................................................102.1全球及国内指数表现............................................102.2行业及概念指数表现............................................102.3融资交易行业方向..............................................112.4市场及行业估值................................................123.事件日历........................................................134.风险提示........................................................13图目录图1：产能利用率与PPI走势(%)......................................2图2：制造业产能利用率时点值(2025年6月，%).......................2图3：PPI当月同比走势(%)..........................................4图4：美国关税政策变动下的PMI和失业率(%,右).......................6图5：美国对等关税背景下的全球主要指数走势.........................6图6：GDP同比增速(%)..............................................8图7：分产业GDP同比增速(%)........................................8图8：工业增加值同比增速(%)........................................8图9：固定资产投资增速(%)..........................................8图10：社会消费品零售总额同比增速(%)...............................9图11：出口金额同比增速(%).........................................9图12：全球主要指数涨跌幅(%)......................................10图13：国内指数涨跌幅(%)..........................................10图14：行业指数涨跌幅(%)..........................................10图15：概念指数涨幅前十板块(%)....................................11 请认真阅读文后免责条款 请认真阅读文后免责条款图16：概念指数跌幅前十板块(%)....................................11图17：期间净买入额(融资净买入-融券净卖出)(万元)..................11表目录表1：部分“反内卷”相关政策.......................................1表2：2016-2017年供给侧改革相关政策................................3表3：2021年“碳中和”背景下供给端优化相关政策.....................3表4：“反内卷”与供给侧改革比较...................................3表5：美国最新对等关税政策情况(截至7月16日)......................5表5：上市公司业绩预告情况.........................................7表7：主要宽基指数市盈率(TTM)及市净率(LF)估值分位.................12表8：行业市盈率(TTM)及市净率(LF)估值分位.........................12表9：事件前瞻....................................................13 1.策略观点1.1市场聚焦(1)“反内卷”行情具备延续性7月1日，中央财经委员会第六次会议，会议强调“要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。多行业响应政策指引，光伏、钢铁、汽车、水泥等行业等发布“反内卷”相关举措。由此开启了市场的“反内卷”行情，近期周期板块在“反内卷”政策的带动下，均有不同程度的表现。关于“反内卷”相关的政策，包括宏观政策和行业自律两个层面，宏观政策出台相关“反内卷”政策后，行业协会组织层面给予了积极回应。2024年7月，中共中央政治局会议首次提出“内卷式竞争”，指出“要强化行业自律，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”。“反内卷”的政策和行业自律措施逐步落地，其中涉及到的行业包括钢铁、光伏、水泥、锂电、电力装备、汽车等。表1：部分“反内卷”相关政策资料来源：政府官网，新华社，证券时报，水泥网，工信部，电池中国，财联社，中国汽车工业协会，铁甲网， 1 2“反内卷”与供给侧改革同为政策发力供给端。历史上关于供给侧改革的目的和背景存在一些差异，2016年-2017年供给侧改革，主要化解钢铁、煤炭产能过剩和淘汰落后产能；2021年为“双碳”背景下，能耗控制下的行业转型升级，但两次供给侧改革都推动了相关行业供给端价格一定程度上涨。“反内卷”和近两次供给侧改革存在着一些类似的背景，如PPI较长时间处于负值区间或较低位置、产能利用率不高；不同表现在“反内卷”涉及的行业领域更宽泛，并且主要聚焦整治“内卷式竞争”。“反内卷”对应的产能利用率相较于近期两次供给侧改革阶段略高，但仍有进一步的产能空间，因此“反内卷”阶段可能更多的是对应到有效需求不足的状态，改善供给端最终还需要依赖于有效需求的持续改善推动，但“反内卷”有望推动供给端进一步优化从而推升需求。图1：产能利用率与PPI(右)走势资料来源：Wind，华龙证券研究所图2：制造业产能利用率时点值(2025年6月，%)资料来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责条款 47月1日之后，“反内卷”利好方向持续发酵，相关板块表现较好。“反内卷”政策核心在于稳定供给端价格，并通过创新提升产品附加值，拉开竞争差距，树立行业产品品质底线，提升行业利润水平。“反内卷”行情的实质是基于相关行业业绩改善预期下的价值重估过程，同时叠加需求端持续发力，有望提升“反内卷”行情的空间。“反内卷”与供给侧改革政策均旨在破除低效供给，历次供给侧改革引发的相关板块行情持续性较强，如钢铁、煤炭行情持续时间贯穿前两次PPI回升周期。图3：PPI当月同比走势(%)资料来源：Wind，华龙证券研究所（2）美国关税政策影响钝化美国对原对等关税豁免90天于7月8日到期进行了延期，新的对等关税生效时间为2025年8月1日凌晨起。美国近期陆续宣布了对一些致函或谈判的国家新的关税税率，多数国家或地区新的关税税率较4月初加征的原对等关税税率有所调整(不含未致函或谈判，以及出口美国规模较小的国家)。总体上，已宣布的新的关税税率，多有下调，少数超预期上调，因此整体上新的对等关税税率没有超预期。 请认真阅读文后免责条款 5美国对等关税政策未完全落地的情况下，美国的通胀水平目前受到关税冲击尚未完全显现，但最终对等关税落地若整体明显高于当前的基础关税将进一步推升美国通胀水平。美国4月之后关税政策缓和是美国劳动力市场保持韧性和通胀未完全传导的主要原因，尤其受到前期“抢进口”影响，使通胀保持相对温和。关税不确定性影响美国劳动力市场，若美国关税政策8月后上调，可能致使劳动力市场疲软，经济趋弱，成为预防式降息原因。7月16日，美联储发布经济状况“褐皮书”显示，从5月下旬到7月初，美国经济活动略有增加，但不确定性仍然很高，企业招聘总体上保持谨慎态度，归因于持续的经济和政策的不确定性，各地区的物价均有所增长，经济前景呈现中性至略微悲观态势。美联储卡什卡里此前表示，“如果劳动力市场出现严重恶化，即使通胀仍然处于高位，美联储也可能会降息”。据CME美联储观察，美联储9月维持利率不变的概率为31.1%，而累计降息25个基点的概率达到64.4%。 请认真阅读文后免责条款资料来源：Wind，华龙证券研究所美国对等关税豁免延期，从加征趋势来看，多数较初期加征力度略有下调，整体上来看，美国关税政策可能在做通胀方面的权衡，以及可能对美国经济带来的影响，未表现出更加激进的关税政策倾向，整体上对市场的影响较为有限，但仍需关注美国对于特定领域加征关税带来的影响。(3)业绩披露情况对市场风险偏好有所影响根据Wind数据，截至2025年7月20日，共1547家上市公司披露业绩预告，其中“扭亏”“预增”“略增”“续盈”等类型合计占比为43.7%。预喜类型占比较高的行业包括非银金融、有色金属、综合、农林牧渔、钢铁、电子、建筑材料、汽车等。预喜类型占预告公司数量比重较高的行业包括非银金融、有色金属、综合、电子、农林牧渔、公用事业、汽车、钢铁等。 6资料来源：Wind，华龙证券研究所 (4)上半年经济增速稳定①上半年GDP同比增长5.3%，高于全年GDP目标增速。二季度增速为5.2%，略低于一季度5.4%的增速，主要受到外部环境变化的影响，但经济呈现较强韧性，增速保持稳定。分产业看，第一、第三产业二季度GDP增速有所回升，分别为3.8%和5.7%，较一季度上升0.3和0.4个百分点；而第二产业二季度GDP增速有所回落，为4.8%，较一季度回落1.1个百分点。②上半年规上工业增加值同比增长6.4%，相较于一季度6.5%的增速小幅下行，不过6月单月规上工业增加值同比增长6.8%，较5月5.8%回升，呈现边际改善。上半年，三大门类中，制造业增加值同比增长7.0%，保持较高增速。其中，装备制造业增加值同比增长10.2%，高技术制造业增加值同比增长9.5%。产品类型中，3D打印设备、新能源汽车、工业机器人产品产量同比分别增长43.1%、36.2%、35.6%。③上半年固定资产投资同比增长2.8%，增速较1-5月有进一步下调。分领域看，制造业、基础设施建设、房地产领域固定资产投资增速分别为7.5%、8.9%和-11.50%，均有所下调。不过制造业和基础设施建投投资端增速平稳，先进制造业、高技术服务业、绿色能源方面投资呈现较高增速，有效投资持续扩大；在“两重”“两新”政策支持下，固定资产投资增速保持平稳。 7 8地产端政策仍需持续发力，中央城