国债期货震荡偏空，关注政治局会议

宁证期货期货交易咨询中心期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1775号作者姓名：曹宝琴期货从业资格号：F3008987期货交易咨询从业证号：Z0012851邮箱：caobaoqin@nzfco.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录图表目录..............................................................................................................................................3第1章行情回顾..............................................................................................................................41.1国债期货行情回顾............................................................................................................4第2章重要消息概览........................................................................................................................4第3章重要影响因素分析................................................................................................................53.1经济基本面...........................................................................................................................53.2政策面...................................................................................................................................63.3资金面...................................................................................................................................63.4供需面..................................................................................................................................73.5情绪面..................................................................................................................................7第4章行情展望及投资策略............................................................................................................8免责申明............................................................................................................................................10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表1：十年期国债期货行情走势图.....................................................................................4图表2：二年期国债期货行情走势图.......................................................................................4图表3：国内经济.......................................................................................................................5图表4：消费及价格...................................................................................................................5图表5：M2与新增人民币贷款.................................................................................................6图表6：DR007与逆回购利率...................................................................................................6图表7：国债发行和需求...........................................................................................................7图表8：股债性价比...................................................................................................................7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分第1章行情回顾1.1国债期货行情回顾股债跷跷板逻辑已经使得长端债市有效跌破60日均线，后续该逻辑或继续主导债市。近期国内政策处于真空期，市场逻辑不明显，国内是否会出台增量政策是决定债市空头趋势是否持续的关键。后续重大基建项目的投资，7月政治局会议等政策导向，是关注债市能否有效跌破震荡区间的关键。图表1：十年期国债期货行情走势图数据来源：wind，宁证期货图表2：二年期国债期货行情走势图数据来源：wind，宁证期货第2章重要消息概览1.财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，要求国有商业保险公司要提高资产负债管理水平，加强资产和负债在期限结构、成本收益、现金流等方面匹配管理。2.2025年6月末社会融资规模存量为430.22万亿元，同比增长8.9%。上半年人民币贷款增加12.92万亿元。人民币存款增加17.94万亿元。结合前值计算可得，6月新增人民币贷款2.24万亿元。6月末，广义货币M2余额330.29万亿元，同比增长8.3%。狭义货币M1余额 请务必阅读正文之后的免责条款部分113.95万亿元，同比增长4.6%。M2-M1剪刀差为3.7个百分点，较5月的5.6个百分点缩小1.9个百分点。3.7月LPR报价持稳。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年7月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%（上次为3.0%），5年期以上LPR为3.5%（上次为3.5%）。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。4.中国二季度GDP同比5.2%，环比1.1%，均超预期。6月份工业增加值同比6.8%，环比0.5%，均超预期。5.6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善。非制造业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点，非制造业总体继续保持扩张。6.国家统计局发布数据，中国6月CPI同比上涨0.1%，为连续下降4个月后转涨；核心CPI继续回升，同比上涨0.7%，创14个月新高。6月PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降3.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点。第3章重要影响因素分析3.1经济基本面中国二季度GDP同比5.2%，环比1.1%，均超预期。6月份工业增加值同比6.8%，环比0.5%，均超预期。6月新增人民币贷款2.24万亿元。6月末，广义货币M2余额330.29万亿元，同比增长8.3%。狭义货币M1余额113.95万亿元，同比增长4.6%。M2-M1剪刀差为3.7个百分点，较5月的5.6个百分点缩小1.9个百分点。中国6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善。非制造业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点，非制造业总体继续保持扩张。虽然经济数据表现出一定的韧性，但是经济下行压力依然较大，逆周期调节依然需要持续加码。图表3：国内经济数据来源：wind，宁证期货图表4：消费及价格 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：wind，宁证期货3.2政策面2025年6月末社会融资规模存量为430.22万亿元，同比增长8.9%。上半年人民币贷款增加12.92万亿元。人民币存款增加17.94万亿元。结合前值计算可得，6月新增人民币贷款2.24万亿元。6月末，广义货币M2余额330.29万亿元，同比增长8.3%。狭义货币M1余额113.95万亿元，同比增长4.6%。M2-M1剪刀差为3.7个百分点，较5月的5.6个百分点缩小1.9个百分点。图表5：M2与新增人民币贷款数据来源：wind，宁证期货3.3资金面从资金面观察，虽然7天逆回购利率并未有较大改变，政策利率并未下调，但是债市利率及DR007已经有较大幅度的下调，资金面宽松已经有一定程度兑现，但是市场对货币宽松依然存在一定的预期。近期资金面有所偏紧，整体利空债市。随着汇率端压力的减弱，进一步货币宽松预期或有所增加，下半年美联储依然存在降息预期，届时国内货币政策宽松或被进一步打开，对债市将存在一定支撑。目前市场对下半年货币宽松依然存在预期，而美联储降息前后或是下半年货币宽松兑现时点。图表6：DR007与逆回购利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：wind，宁证期货3.4供需面上周，上海、河北、北京等16个省市共发行161只地方债，规模共计6416.4亿元。其中新增一般债571.74亿元、新增专项债4222.93亿元、再融资债券1621.74亿元，新增专项债发行提速。国家发改委表示，将于今年7月份下达今年第三批消费品以旧换新资金，同时，将协调有关方面，坚持更加注重持续性和均衡性原则，分领域制定落实到每个月、每一周的国补资金使用计划，保障消费品以旧换新政策全年有序实施。今年超长期特别国债资金对设备更新的支持力度为2000亿元，第一批约1730亿元资金已按照“地方审核、国家复核”原则安排到16个领域约7500个项目，第二批资金正在同步开展项目审核和筛选。近期专项债发行也有所提速。专项债及特别国债的发行已经基本兑现，后续市场等待相关政策的效果及落地情况。图表7：国债发行和需求3.5情绪面从股债性价比来观察，该数据突破短期震荡区间，下行突破，表明市场对股市的关注度大于对债市的关注度，市场风险偏好开始增加。近期股债性价比略有下降，但是相比前期依然处于高位区间，关注该数据是否会持续下行，进入下行趋势。如果该数据下行，债市或跌破震