国债周度报告：国债期货震荡偏空，关注政治局会议

研报总结

摘要

A股强劲反弹导致股债跷跷板效应，债市有效跌破60日均线，后续或进入趋势性空头行情。经济基本面仍具韧性但复苏动力不足，市场关注7月政治局会议是否出台增量政策。若政策持续宽松，债市空头或进一步确立；当前股债跷跷板仍是主要逻辑。

核心观点

• 股债跷跷板：A股反弹带动债市下跌，债市已跌破60日均线，后续走势取决于政策动向。
• 经济数据：6月制造业PMI回升至50.4，服务业PMI回落至50.6，综合PMI产出指数反弹至51.3，经济表现好坏参半但具韧性。
• 政策面：财政政策“非常积极”，上半年置换存量隐性债务近1.8万亿元，多地专项债用于偿还企业账款。逆周期调节政策持续出台，但超市场预期的增量政策有限。
• 资金面：近期资金面偏紧，政策利率未下调但债市利率及DR007已显著下行，市场对货币宽松仍存预期，下半年美联储降息或推动国内政策宽松。
• 供需面：专项债及特别国债发行提速，后续市场关注政策效果及落地情况。
• 情绪面：股债性价比突破短期震荡区间下行，市场风险偏好增加，关注该数据是否持续下行。

关键数据

• 6月制造业PMI：49.7（上升0.2）
• 6月服务业PMI：50.6（回落0.5）
• 6月综合PMI产出指数：51.3（反弹1.7）
• 6月财新中国制造业PMI：50.4（上升2.1）
• 6月财新中国服务业PMI：50.6
• 6月CPI同比：0.1（转涨）
• 6月PPI同比：-3.6（降幅扩大）
• 上半年置换存量隐性债务：近1.8万亿元
• 第三批消费品以旧换新资金：7月下达
• 超长期特别国债支持设备更新：2000亿元

研究结论

• 震荡偏空：当前债市主要受股债跷跷板影响，后续走势关键看政策动向。
• 关注点：7月政治局会议增量政策、股债性价比变化、经济数据及政策效果。
• 策略建议：震荡偏空，警惕股债跷跷板风险及国内增量政策扰动。

风险提示

• 股市波动
• 国内增量政策扰动
• 国债期货震荡偏空