国债周度报告：国债期货震荡偏空，关注政治局会议

国债期货震荡偏空，关注政治局会议 摘要： 宁证期货期货交易咨询中心期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1775号 由于A股强劲反弹，股债跷跷板使得债市有效跌破60日均线，后续债市或进入趋势性空头行情。目前经济基本面依然具有韧性，但是持续复苏的动力不强，市场关注7月政治局会议是否会有增量政策出台，如果有增量政策出台，那么债市空头行情或进一步得到确立，目前股债跷跷板依然是债市主要逻辑。 6月份，我国制造业、非制造业和综合PMI分别为49.7%、50.5%和50.7%，比上月上升0.2、0.2和0.3个百分点，三大指数均有所回升。6月财新中国制造业PMI录得50.4，高于5月2.1个百分点，与4月持平，重回临界点以上。新订单指数反弹至略高于临界点水平。生产指数亦重回扩张区间，创近七个月来新高。但是6月财新中国服务业PMI录得50.6，较5月回落0.5个百分点，下行至2024年四季度以来最低。6月综合PMI产出指数反弹1.7个百分点至51.3。经济数据好坏参半，但整体表现出一定的韧性。 作者姓名：曹宝琴期货从业资格号：F3008987期货交易咨询从业证号：Z0012851邮箱：caobaoqin@nzfco.com 今年上半年，各地发行用于置换存量隐性债务的置换债近1.8万亿元，总体呈现早发、快发的特点。同时，多地在财政预算调整方案中安排专项债用于偿还拖欠企业账款。财政政策“非常积极”，稳增长扩内需资金充足。促进消费、政策采购等逆周期调节政策持续出台，但是超市场预期的增量政策有限。财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，要求国有商业保险公司要提高资产负债管理水平，加强资产和负债在期限结构、成本收益、现金流等方面匹配管理。 策略建议：震荡偏空，关注股债跷跷板 风险提示：股市波动，国内增量政策扰动 目录 图表目录..............................................................................................................................................3第1章行情回顾..............................................................................................................................41.1国债期货行情回顾............................................................................................................4第2章重要消息概览........................................................................................................................4第3章重要影响因素分析................................................................................................................53.1经济基本面...........................................................................................................................53.2政策面...................................................................................................................................63.3资金面...................................................................................................................................63.4供需面..................................................................................................................................73.5情绪面..................................................................................................................................7第4章行情展望及投资策略............................................................................................................8免责申明............................................................................................................................................10 图表目录 图表1：十年期国债期货行情走势图.....................................................................................4图表2：二年期国债期货行情走势图.......................................................................................4图表3：国内经济.......................................................................................................................5图表4：消费及价格...................................................................................................................5图表5：M2与新增人民币贷款.................................................................................................6图表6：DR007与逆回购利率...................................................................................................6图表7：国债发行和需求...........................................................................................................7图表8：股债性价比...................................................................................................................7 第1章行情回顾 1.1国债期货行情回顾 股债跷跷板逻辑已经使得债市有效跌破60日均线，后续该逻辑或继续主导债市。近期国内政策处于真空期，市场逻辑不明显，国内是否会出台增量政策是决定债市空头趋势是否持续的关键。关注国内是否出台增量政策。 数据来源：wind，宁证期货 数据来源：wind，宁证期货 第2章重要消息概览 1.财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，要求国有商业保险公司要提高资产负债管理水平，加强资产和负债在期限结构、成本收益、现金流等方面匹配管理。 2.6月财新中国服务业PMI录得50.6，较5月回落0.5个百分点，下行至2024年四季度以来最低。6月综合PMI产出指数反弹1.7个百分点至51.3。 3.6月财新中国制造业PMI录得50.4，高于5月2.1个百分点，与4月持平，重回临界点以 上。新订单指数反弹至略高于临界点水平。生产指数亦重回扩张区间，创近七个月来新高。 4.国家统计局数据显示，1-4月规模以上工业中小企业增加值同比增长8.2%，营业收入达25.8万亿元，其中装备制造业、原材料制造业因技术升级带动需求增长显著，31个制造业大类中28个实现增长。 5.6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善。非制造业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点，非制造业总体继续保持扩张。 6.国家统计局发布数据，中国6月CPI同比上涨0.1%，为连续下降4个月后转涨；核心CPI继续回升，同比上涨0.7%，创14个月新高。6月PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降3.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点。 第3章重要影响因素分析 3.1经济基本面 中国6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善。非制造业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点，非制造业总体继续保持扩张。6月财新中国制造业PMI录得50.4，高于5月2.1个百分点，与4月持平，重回临界点以上。新订单指数反弹至略高于临界点水平。生产指数亦重回扩张区间，创近七个月来新高。6月财新中国服务业PMI录得50.6，较5月回落0.5个百分点，下行至2024年四季度以来最低。6月综合PMI产出指数反弹1.7个百分点至51.3。虽然经济数据表现出一定的韧性，但是经济下行压力依然较大，逆周期调节依然需要持续加码。 数据来源：wind，宁证期货 数据来源：wind，宁证期货 3.2政策面 中国央行称，初步统计，2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。央行发布的数据显示，4月末，社会融资规模存量同比增长8.7%，广义货币余额同比增长8%，增速均较3月末时明显加快，人民币贷款余额同比增长7.2%，还原地方债务置换影响后增速超过8%。5月末，M2同比增长7.9%，预期8.1%，前值8%。M1同比增长2.3%，，预期1.7%，前值1.5%。M2与M1的剪刀差为5.6个百分点，较上月有所收窄。5月金融数据与实体经济运行情况合理匹配，社会融资规模、M2和人民币贷款增速均明显高于名义GDP增速。 数据来源：wind，宁证期货 3.3资金面 从资金面观察，虽然7天逆回购利率并未有较大改变，政策利率并未下调，但是债市利率及DR007已经有较大幅度的下调，资金面宽松已经有一定程度兑现，但是市场对货币宽松依然存在一定的预期。近期资金面有所偏紧，整体利空债市。随着汇率端压力的减弱，进一步货币宽松预期或有所增加，下半年美联储依然存在降息预期，届时国内货币政策宽松或被进一步打开，对债市将存在一定支撑。目前市场对下半年货币宽松依然存在预期，而美联储降息前后或是下半年货币宽松兑现时点。 图表6：DR007与逆回购利率 数据来源：wind，宁证期货 3.4供需面 上周，