宏观周报：聚焦政策预期

期货研究报告金融研究[Table_ReportType]宏观周报[Table_Chart]戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 请务必阅读正文之后的免责条款12025年7月21日 目录一、政策预期主导....................................................................................................................................3(一)中央城市工作会议聚焦城市更新........................................................................................................3(二)新一轮供给侧改革方案来临？.............................................................................................................3(三)美国：关税影响初步显现，鲍威尔事件搅动市场........................................................................4二、房地产政策效果跟踪——新房销售远低于去年同期.................................................................4三、国债：债市短期保持震荡态势......................................................................................................6表目录表1：本次中央城市工作会议聚焦“城市更新”................................................................................................3表2：核心商品分项环比增速（%）................................................................................................................4图目录图1：30城销售面积低于2024年同期趋势（7DMA）..................................................................................4图2：一线城市销售面积位于2024年下方（7DMA） ...................................................................................4图3：二线城市销售面积低于2024年同期（7DMA） ...................................................................................5图4：三线城市销售面积低于2024年同期（7DMA）..................................................................................5图5：二手房挂牌价指数继续下跌....................................................................................................................5图6：一线城市挂牌价跌破前期低点...............................................................................................................5图7：二线城市挂牌价指数继续下跌................................................................................................................5图8：三线城市挂牌价指数继续下行...............................................................................................................5图9：资金利率回到较宽松水平（%）............................................................................................................6图10：同业存单发行利率保持较低状态（%）..............................................................................................6图11：利率保持震荡态势.................................................................................................................................6 请务必阅读正文之后的免责条款2 一、政策预期主导(一)中央城市工作会议聚焦城市更新上周市场传要召开中央城市工作会议的小作文，由于2015年该会议上提出了棚改等大力刺激内需的举措，市场尤为期待。本周小作文落地，但从内容来看，我们预计对实际需求影响有限。2015年中央城市工作会议定位“提高新型城镇化水平”，之后提出了棚改等提振房地产市场的举措，但本次会议明确我国城镇化已转向“稳定发展期”，“城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段”，也就是说不注重增量，更注重内涵式发展，“城市更新”是重要抓手。通告来看，跟商品需求相关的有“稳步推进城中村和危旧房改造”，“推进城市基础设施生命线安全工程建设，加快老旧管线改造升级”，“统筹城市防洪体系和内涝治理”等安全基础设施建设。但这些内容跟以往的政策方向一致，并没有太多新的点。后续关注7月中央政治局会议乃至“十五五规划”中是否会有进一步具体部署。表1：本次中央城市工作会议聚焦“城市更新”资料来源：国盛证券信达期货研究所(二)新一轮供给侧改革方案来临？7月18日，工业和信息化部总工程师谢少锋在国新办新闻发布会上表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。一时间新一轮供给侧改革方案即将落地预期充斥市场，商品市场受到大力提振。但如此前我们反复强调的一样，此轮供给侧改革与2015年有非常多不同之处，供给侧改革 请务必阅读正文之后的免责条款3 请务必阅读正文之后的免责条款4能否成功的核心在于是否有需求端配合。假如需求端政策仍未跟上，那么市场还是只能处于“强预期，弱现实”阶段，甚至有可能最终回到原点。(三)美国：关税影响初步显现，鲍威尔事件搅动市场美国6月CPI数据公布，核心商品中家具、服装以及休闲商品环比增速明显上升，凸显关税影响。但由于服务分项增速回落，整体核心CPI增速变化不大。我们预期未来关税影响还会进一步显现，但由于经济层面“滞”的影响加剧，对CPI整体扰动不会太大，对鲍威尔的降息决策也不太可能造成多大困扰。表2：核心商品分项环比增速（%）资料来源：Bloomberg信达期货研究所本周鲍威尔问题进一步发酵，市场对美联储独立性问题产生质疑，美国股债汇一度再次三杀。下周围绕鲍威尔的问题仍有可能持续，假如真实发生的话，整体走势可参考这次预演。只是在交易完美元信誉问题后，美债整体仍可能走强，定价降息幅度扩大。二、房地产政策效果跟踪——新房销售远低于去年同期高频数据方面，我们继续重点观察房地产。30大中城市新房销售面积继续走低，较大程度低于2024年同期水平。分能级来看，一、二、三线城市新房销售面积均远低于2024年同期水平，其中，一线城市开始回升，二三线城市仍在回落。二手房方面，截至7月7日，挂盘价指数整体继续下跌。其中一线城市挂盘价指数突破前期低点，二线城市略有回升，三线城市继续下跌。总体来看，无论是新房销售面积还是二手房挂盘价指数，整体地产市场仍在恶化中。图1：30城销售面积低于2024年同期趋势（7DMA）图2：一线城市销售面积位于2024年下方（7DMA）资料来源：Wind信达期货研究所资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所图5：二手房挂牌价指数继续下跌资料来源：Wind信达期货研究所图7：二线城市挂牌价指数继续下跌资料来源：Wind信达期货研究所0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002023-10-302024-10-30城市二手房出售挂牌量指数:全国城市二手房出售挂牌价指数:全国（右）0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002024-08-262024-09-262024-10-262024-11-262024-12-262025-01-26二线城市挂盘量指数二线城市挂牌价指数（右） 请务必阅读正文之后的免责条款5资料来源：Wind信达期货研究所图6：一线城市挂牌价跌破前期低点资料来源：Wind信达期货研究所图8：三线城市挂牌价指数继续下行资料来源：Wind信达期货研究所0.002.004.006.008.0010.002024-08-262024-09-262024-10-262024-11-262024-12-26一线城市挂盘量指数一线城市挂牌价指数（右）0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002024-08-262024-09-262024-10-262024-11-262024-12-26三线城市挂盘量指数三线城市挂牌价指数（右） 三、国债：债市短期保持震荡态势本周债市保持震荡态势。税期扰动下，资金面一度收紧，但央行加大逆回购投放，同时公告1.4万亿买断式逆回购操作（净投放2000亿元），资金面渐趋平稳。近期股市和商品市场表现相对较好，对债市有所扰动，但我们预期债市不存在持续调整压力。下半年，伴随着降准降息的落地，资产荒有可能进一步演化，债市利率仍有希望突破前低。图9：资金利率回到较宽松水平（%）图10：同业存单发行利率保持较低状态（%）资料来源：Wind信达期货研究所资料来源：Wind信达期货研究所2024-06-252024-07-252024-08-252024-09-252024-10-252024-11-252024-12-252025-01-252025-02-252025-03-252025-04-252025-05-252025-06-25DR007-逆回购利率:7天1.502.002.503.003.50图11：利率保持震荡态势资料来源：Wind信达期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款61年国有银行同业存单发行利率1年城商行同业存单发行利率 免责声明本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】144