全球宏观外汇周报：国内经济底部持稳，海外重新聚焦欧美政策分化

GEFO Weekly Global Economics & Forex Outlook 全球宏观外汇周报 国内经济底部持稳，海外重新聚焦欧美政策分化 1. 市场展望 上周国家统计局公布的数据显示，二季度GDP同比增长7.0%，好于市场预期值6.9%，其他6月份重要经济数据如投资、消费和工业产出也普遍超于市场预期，证实我们经济在底部企稳的观点，详细数据分析如下：  固定资产投资: 6月基建投资力度加大，带动总投资增速回升 国投中谷期货研究部 李竑 +86 (10) 5874 7621 目录 1. 市场展望 2. 海外经济观察 3. CFTC外汇期货持仓 4. 人民币汇率跟踪 5. 本周重要财经日历  市场展望：国内方面，上周公布的6月投资、消费和工业产出数据普遍超于市场预期，证实我们经济在底部企稳的观点，本周建议关注周五公布的财新中国制造业PMI初值，目前市场预期值为49.8，虽然较前值上升0.4，但仍低于50荣枯线。我们对短期经济的看法维持不变，经济仍在弱势维稳当中，特别是6月下旬至7月上旬的股市暴跌可能对短期经济造成一定的下行压力，经济企稳还需依赖于政策的继续发力，随着政策效果的逐步显现，经济三季度末或四季度初或出现反弹。海外方面，在希腊问题结束后市场焦点重回欧美货币政策分化，推动美元指数大幅上涨。本周建议关注周五公布的欧元区制造业PMI初值和美国房地产数据。美元指数能否继续大幅上涨取决于未来经济数据，若本周公布的房地产数据符合预期，预计美元指数将继续上行。 2015年7月20星期一 国投中谷期货研究部 2 6月固定资产投资增速止跌回升，基建投资增速大幅上升是主因。6月份全国固定资产投资单月名义同比增速从9.9%升至11.6%，其中基建投资同比增速从15.1%大幅升至20.6%，房地产投资同比增速从2.4%小幅升至3.4%，制造业投资增速则从10.4%小幅下滑至8.7%，可见基建投资增速大幅上升是带动总投资增速止跌回升的重要力量，但是我们认为政府稳增长政策仅是基建投资增速上升的原因之一，更重要的应该是去年5月份的高基数效应在消退。随着稳增长政策的逐渐发力，再加上自7月开始基建基数走低，预计三季度基建投资将继续支撑总投资增速回升。 从累计同比增速来看，1-6月全国固定资产投资累计同比增速从11.40%小幅升至11.45%，其中基建投资累计同比增长19.2%，前值18.7%，房地产开发投资累计同比增长4.6%，前值5.1%，制造业投资累计同比增长9.7%，前值10.0%。自2012年以来投资增速持续下滑，在2014年再下台阶，与此同时，消费增速保持稳健，根据统计局公布的最新数据，今年上半年消费对GDP的贡献率已经上升到了60%，对GDP增长的拉动已上升至4.2%，显示投资对经济增长的主力拉动作用在逐步让位于消费。 图5 1-6月投资累计同比增长11.45%，与前值基本持平 图6. 6月基建投资同比增速大幅上升 具体来看，基建投资方面，水利环保投资增速跳升带动基建投资增速回升。6月电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资月同比增速从15.5%小幅降至13.2%，交通运输、仓储和邮政业投资增速从21.1%小幅降至20.1%，而水利、环保和公共设施管理业投资增速却从9.9% 3 大幅升至24.7%。7月份交通运输投资受益于基数大幅走低，再加上稳增长政策的实施，预计投资增速将会大幅上升，带动整体基建投资保持在高位，助力经济维稳。 图7. 主要基建投资项目累计同比增速 图8. 主要基建投资项目单月同比增速 制造业投资方面，6月主要制造业行业投资增速小幅下滑，汽车业投资增速表现亮眼。6月制造业投资同比增速从10.4%下滑至8.7%，分行业来看，6月黑色金属冶炼及压延加工业投资增速从4.43%大幅降至-22.5%，是拖累制造业投资增速下滑的主要原因，此外，通用设备制造业投资增速也从12.1%小幅降至8.9%，非金属矿物制造业投资增速从10.4%降至8.7%，而汽车制造业投资增速表现亮眼，从10.8%大幅升至22.4%，与汽车消费增速回升相一致。 图9. 6月份主要制造业行业投资增速均涨跌互现 房地产方面，销售持续回暖，但房屋开工和土地购置面积增速继续下滑。在房地产政策松动的带动下，6月房地产市场继续回暖，商品房销售面积单月同比增速从15.0%升至16.0%，预计短期销售依旧保持火爆。但是尽管销售一片喜人，房地产企业的开工和拿地热钱却未 4 被点燃，6月房屋新开工面积增速从-12.8进一步降至-15.0%，土地购置面积也从-26.3%大幅降至42.0%，表明房地产商被未被销售的胜利冲昏头脑，仍在积极的减轻商品房库存，由商品房销售传导至房地产投资增加还需要一段时间，短期总投资增长仍依赖于基建。此外，根据商品房销售面积增速与房价增速的关系来看，预计房价增速拐点已经出现。 图10. 销售持续火爆，但房地产商投资热情不高 图11. 房价增速拐点可能已经出现  工业增加值:增速超预期回升，但整体仍处低位 6月规模以上工业增加值实际同比增长6.8%，远高于市场预期值6.0%及前值6.1%； 1-6月规模以上工业增加值实际同比增长6.3%。从三大门类来看，6月份采矿业增加值同比增速从3.9%降至2.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增速从2.2%降至2.1%，制造业增速则从6.7%小幅升至7.7%，是工业增加值增速回升的主要推动力，但是从制造业投资增速来看，单月投资增速却从10.4%降到了8.7%，与制造业产出增速上升似乎矛盾，究其原因我们认为可能有两个：一是去年6月制造业投资增速略偏高，基数效应导致投资增速小幅下滑；二是企业虽然对短期经济企稳的信心增加，但是对较长时间段的信心并不充足，因而在扩大投资时比较谨慎。 图14. 6月工业增加值实际同比增速回升至6.8% 图15. 6月制造业产出增速上升是带动工业产出增加的主因 5 由上图可见，自2012年下半年起工业增加值增速持续走低，今年更是连下台阶，上半年工业产出增速仅为6.3%，远低于GDP增速7.0%，表明在企业长期去产能压力以及需求萎靡的背景下，工业对经济增长在作用已有正向拉动转为负向拖累，服务业已经逐渐扛起来支持经济高速增长的大旗。  社会消费品零售销售: 6月消费增速继续稳步回升 6月社会消费品零售总额24280亿元，同比名义增长10.6%，高于市场预期值和前值10.1%，在扣除价格因素实际增长10.6%，好于前值10.2%。其中，限额以上单位消费品零售额12009亿元，增长7.8%。1-6月社会消费品零售总额141577亿元，同比增长10.4%，仍远低于年初政府制定的目标13.0%。 图28. 6月消费名义和实际增速继续回升 图29. 1-6月消费累计同比仅增长10.4% 从消费类型来看，6月餐饮收入增速微降，商品零售增速小幅升水。餐饮收入依旧是国内消费的亮点，自去年8月份触底后一直在缓慢回升，6月份餐饮收入同比增长11.6%，小幅下降0.1%；商品零售 6 销售同比增速从9.9%升至10.5，是带动6月消费增速回升的主要力量。1-6月餐饮收入累计同比增长11.6%，商品零售累计同比增长10.2%。 主要零售商品分类别来看，6月份必需消费品零售增速多数下降，受房地产回暖的影响，与房地产相关的部分可选消费品增速继续回升，其中家用电器和影像器材类零售额同比增速从5.1%升至10.2%，家具类零售额同比增速从17.3%小幅升至18.5%，但建筑装潢材料零售额同比增速从19.2%小幅降至18.0%。除房地产相关外可选消费品零售额整体表现仍差强人意，其中汽车零售额增速从2.1%小幅升至4.8%，石油及制品零售额增速从-5.5%升至-4.6%，通信器材类零售额同比增速从39.4%降至34.4%，化妆品类消费增速从7.6%升至8.1%，金银珠宝类消费增速从10.7%大幅降至1.0%。 图34. 6月份多数必需消费品零售增速下滑 图35. 6月与房地产相关的可选消费品增速涨跌互现 图36. 6月其他可选消费品零售额增速涨跌互现 目前6月份的重要经济数据已经公布完毕，确定经济短期已经在低位企稳，虽然6月宏观数据带来喜色，但是从微观数据来看，仍未看到经济反弹的迹象。从中观高频数据来看，7月上旬除环渤海动力 7 煤价格指数低位持稳外，其他9大工业品价格全部处于跌势，我们认为受股市暴跌的恐慌拖累，大宗商品期货价格暴跌是其现货价格加速下跌的原因之一，但7月上旬需求再度转弱也可能是导致工业品价格疲弱重要原因。此外，从耗煤量数据来看，六大发电集团日均耗煤量自7月初开始急速减少，同比增速也再度跌至负区域，这可能是受到水力发电增速上升的挤压，也可能是反映了因需求低迷所导致的工业企业生产缺乏积极性，对于需求是否开始转弱还需继续观察。 本周建议关注周五公布的财新中国制造业PMI初值，目前市场预期值为49.8，虽然较前值上升0.4，但仍低于50荣枯线。我们对短期经济的看法维持不变，经济仍在弱势维稳当中，特别是6月下旬至7月上旬的股市暴跌可能对短期经济造成一定的下行压力，经济企稳还需依赖于政策的继续发力，随着政策效果的逐步显现，经济三季度末或四季度初或出现反弹。 海外方面，上周一欧盟峰会终于针对希腊问题达成一致，给市场带来意外之喜，除欧元外其他风险资产喜大普奔，纷纷上扬。周三希腊议会投票通过了严苛的救助议案，为重启第三轮救助谈判铺平了道路。周四欧洲央行宣布上调对希腊的紧急流动性援助9亿欧元。周五欧盟批准希腊72亿欧元过桥贷款，德国议会也通过了对希腊的援助提案。至此希腊闹剧终于落幕，与国际债权人的第三轮救助大门彻底被打开。 此外，上周欧洲央行行长德拉吉在货币政策会议后的讲话继续维持宽松基调，表示欧洲央行将坚定执行资产购买计划，当前 QE 进展顺利，将继续执行至 2016 年 9 月以及通胀水平符合目标之时。此外，QE 的资产购买名单不是一成不变的，有人提议将企业债券加入 QE 的购买名单，并重申如有必要，欧洲央行将会动用全部工具。与此同时，美联储主席耶伦的讲话却显露鹰派头角，在加息速度上，耶伦首次提到提前加息可以令美联储政策更加灵活，未来加息速度可以放缓，而过晚加息可能会导致劳动力市场和通胀过热，届时美联储不得不提高 8 加息速度，这可能会对经济增长造成伤害。此外，长期维持低利率将降低美联储的政策灵活性，若经济出现意外，货币政策空间会很小。两大央行行长一鸽一鹰，在希腊问题结束后市场焦点重回欧美货币政策分化，导致美元指数大涨2.22%。 本周建议关注周五公布的欧元区制造业PMI初值和美国房地产数据。 美元指数：在希腊问题结束后市场焦点重回欧美货币政策分化推动美元指数上扬，本周美元指数能否继续大幅上涨取决于经济数据如何，建议关注周三公布的6月成屋销售数据和周五公布的新屋销售数据，目前市场预期6月美国成屋销售540万户，前值为535万，预期新屋销售54.1万，前值54.6万。若数据符合预期，预计美元指数将继续上行。 2. 海外经济观察  美国： 经济数据 预期值 实际值 前值 首次失业人数 2015/7 28.5万 28.1万 29.6万 持续领取失业救济人数 2015/7 230万 221.5万 232.7万 新宅开工指数 2015/6 110.6万 117.4万 106.9万 新宅开工月环比（%） 2015/6 6.70 9.80 -10.20 建筑许可 2015/6 115万 134.3万 125万 建设许可月环比（%） 2015/6 -8.00 7.40 9.60 CPI 月环比（%）2015/6 0.30 0.30 0.40 CPI 同比 （%）2015/6 0.10 0.10 0.00 密歇根大学信心 初值 2015/7