全球宏观外汇周报：7月国内经济再度探底，稳增长政策加码料将助力经济企稳

GEFO Weekly Global Economics & Forex Outlook 全球宏观外汇周报 7月国内经济再度探底，稳增长政策加码料将助力经济企稳 1. 市场展望 近期公布的7月份投资、消费、工业产出和对外贸易数据普遍下滑且低于市场预期，短期经济再度探底，表明6月中下旬至7月上旬的股灾确实给短期经济造成了冲击，随着市场恐慌情绪消散，以及政府稳增长政策的加码，再加上基建投资高技术效应消退，房地产市场持续回暖，未来几个月房地产投资有望触底回升，经济企稳料将无虞，详细数据分析如下：  对外贸易：内外需求皆疲，贸易盈余维持高位 国投中谷期货研究部 李竑 +86 (10) 5874 7621 目录 1. 市场展望 2. 海外经济观察 3. CFTC外汇期货持仓 4. 人民币汇率跟踪 5. 本周重要财经日历  市场展望：国内方面，近期公布的7月份投资、消费、工业产出和对外贸易数据普遍下滑且低于市场预期，短期经济再度探底，表明6月中下旬至7月上旬的股灾确实给短期经济造成了冲击，随着市场恐慌情绪消散，以及政府稳增长政策的加码，再加上基建投资高技术效应消退，房地产市场持续回暖，未来几个月房地产投资有望触底回升，经济企稳料将无虞。本周建议关注8月财新中国PMI初值，市场预期为48.0，前值47.8。海外方面，本周建议关注美国7月房地产数据，欧元区8月PMI初值和美联储FOMC会议纪要。美元指数方面，预计本周美元指数将继续小幅上涨，除非房地产数据和美联储FOMC会议纪要出意外。 2015年8月17星期一 国投中谷期货研究部 2 7月份内外需求低迷，贸易盈余保持高位。海关总署公布的数据显示，7月对外贸易盈余430.3亿美元，低于市场预期值553.3亿美元和前值465.4亿美元，其中出口同比下降8.3%，远低于预期值-2.3%和前值+2.8%，环比小幅上升，从1.1%升至1.6%，进口同比下降8.1%，略低于预期值-7.9%和前值-6.1%，环比增速却从10.9%大幅降至4.6%，可见7月外需虽然低迷并未出现严重恶化，高基数效应是同比增速锐减的幕后推手，而受益于内需疲弱，贸易盈余得以维持在高位。 图1. 7月贸易盈余小幅回落至430.3亿美元 图2. 7月进出口增速锐减 进口方面，主要大宗商品进口量保持平稳，国际大宗商品价格下跌继续拖累进口额增速。从进口数量来看，主要大宗商品进口量同比增速有升有降，总体保持平稳，表明内需并未出现严重恶化，其中大豆、铁矿砂及其精矿、原油及未锻造的铜及铜材进口量同比增速微升，而成品油和初级形状的塑料进口量同比增速微降，唯有钢材进口量同比增速波动较大，从+3.0%大幅降至-14.1%。从进口价格来看，主要大宗商品进口价格同比依旧显著负增长，是拖累进口额增速低迷的主要原因，其中大豆价格同比下降28.1%，前值-28.0%，铁矿石及其精矿价格同比下降32.16%，前值-43.1%，原油价格同比下降42.4%，前值-41.7%，初级形状的塑料价格同比下降10.7%，前值-10.8%，成品油价格同比下降35.8%，前值-35.6%，钢材价格同比下降6.1%，前值-12.6%，未锻造的铜及铜材价格同比下降16.9%，前值-11.6%。总体而言，我们认为6月下旬至7月上旬的股灾给国内需求带来短暂冲击，随着投资者情绪平复，在政府稳增长政策的持续带动下，内需将逐渐恢复，但距离需求强劲增长尚有相当长的一段距离，因此在国际 3 大宗商品价格持续下跌的情况下，进口额增速重回正增长还需时日。 图3. 7月大宗商品进口量同比增速总体平稳 图4. 7月多数大宗商品价格同比继续负增长 图5. 7月大宗商品进口量环比增速涨跌互现 图6. 7月大宗商品进口价格环比增速涨跌互现 出口方面，对G3国家、香港和东盟的出口同比增速全面锐减，基数偏高是主因，外需疲弱是次因。从同比增速来看，7月对美出口同比增速从12.0%大幅降至-1.4%，对日出口从-6.30%大幅降至-13.1%，对欧盟出口从-3.4%大幅降至-12.3%，对港出口从-0.5%大幅降至-14.9%，对东盟出口从8.4%大幅降至1.4%。但是从环比增速来看，去年7月基数偏高，与上月相比出口环比增速保持稳定，表明外需虽然偏弱，但并未出现严重恶化，其中对美出口环比下降-0.4%，前值-1.5%，对日出口环比增长2.4%，前值-1.6%，对欧出口环比增长3.2%，前值4.0%，对东盟出口环比增长0.4%，前值2.7%。 此外，在美元升值的背景下，7月份美元兑人民币汇率保持坚挺也对出口构成制约。自去年7月美元上行通道打开以来，美元以累计升值21.6%，受美元兑人民币汇率维持稳定的影响，人民币实际有效汇率已累计升值14.0%，在外需一片低迷的背景下，人民币升值犹如 4 雪上加霜，严重拖累出口增长。尽管8月11日和12日受人民银行完善人民币中间价定价机制的影响，人民币大幅贬值3%，这对刺激出口大幅增长来说是杯水车薪，建议不要对此寄予厚望，未来出口增长主要仍依赖于外部需求。虽然美国经济已经开始温和增长且有望加速增长，其他国家的经济增长之路依旧走得战战兢兢，如履薄冰，预期短期难有明显起色。鉴于2014年对美出口占总出口的比重高达16.9%，预计短期出口增长仍主要依赖于美国。 图7. 7月对G3国家出口增速普遍大幅下降 图8. 7月对香港和东盟出口增速大幅下降  固定资产投资: 基建、房地产和制造业投资增速普降 7月固定资产投资增速再度回落，基建、房地产和制造业投资增速普遍下滑。7月份全国固定资产投资单月名义同比增速从11.6%再度降至9.9%，原本寄予厚望的基建投资未能显现逆周期对冲本色，增速从20.6%大幅降至16.3%，房地产投资继续探底，从3.4%小幅降至2.9%，制造业投资依旧疲弱，从8.7%进一步降至7.1%。 图9 1-7月投资累计增速回落 图10. 7月基建、房地产和制造业投资同增速普遍回落 具体来看，基建投资方面，受投资资金来源受限的影响，基建投 5 资未能发挥支撑投资的中流砥柱作用，交通运输、仓储投资和水利环保投资增速分别降至15.2%和16.1%，前值分别为20.1%和24.7%，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资受益于低基数效应，同比增速从13.2%升至18.6%。值得一提的是，7月财政支出同比增速大幅升至24.1%，政府稳增长政策继续加码，后续基建资金紧张的局势可能会得到缓解，再加上去年下半年基建投资基数较低，未来基建投资增速有望重回20%，带动整体投资增速回升，助力经济企稳。 图11. 主要基建投资项目累计同比增速 图12. 主要基建投资项目单月同比增速 制造业投资方面，7月除通用设备制造业外，其他主要制造业投资增速普遍下滑。受内外需求低迷、产能过剩以及9月3日为庆祝抗战胜利70周年，北京周边的重工业企业面临限产或停产，制造业投资保持低迷，除通用设备制造业投资增速从8.9%大幅升值15.6%外，其他主要制造业投资增速均普遍下滑。 图13. 7月份除通用设备制造业外，其他主要制造业投资增速普遍回落 房地产方面，销售持续回暖，但房屋开工和土地购置面积增速继 6 续下滑。在房地产政策松动的带动下，7月房地产市场继续回暖，商品房销售面积单月同比增速从16.0%进一步升至18.9%。但受库存偏高的影响，销售的回暖尚未传导至房地产投资，企业仍在积极的去库存，7月房地产新开工面积同比增速从-15.0%大幅降至-21.3%，土地购置面积降幅出现明显缩窄，从-42.2%回升至-23.3%。随着房地产销售持续回暖，预计未来几个月房地产投资有望触底回升，带动经济出现反弹。 图14. 销售持续火爆，但房地产商投资热情不高 图15. 房价增速拐点已经出现 海外方面， 本周建议重点关注周二公布的美国7月新屋开工、营建许可数据，周三公布的通胀数据以及周四公布的7月成屋销售数据，目前市场预期7月新屋开工118.6万，环比增长1%，营建许可为123万，环比下降8%，预期7月CPI环比增长0.2%，略低于前值0.3%，预期7月成屋销售543万，略低于前值549万。周五将公布欧美中8月PMI初值，也需重点关注。 本周四北京时间凌晨2:00将公布美联储7月FOMC会议纪要，需重点关注。7月FOMC会议声明与6月相差无几，仅在个别地方稍作改动，其中对就业市场的改善更为肯定，认为就业市场仅需要一些（some）改善，且有信心中期通胀将回升至 2%的通胀目标时将启动加息。诚然就业市场的积极改善振奋人心，但美联储同时也表达了对通胀持续保持低位的担忧，因此建议重点关注会议纪要中对就业尤其是通胀的观点。我们认为受通胀水平维持低位的限制，美联储选择在 12 月份首 7 次加息是大概率事件，但若经济数据意外强劲，不排除 9 月份加息的可能。 美元指数方面，上周二中国人民银行意外宣布完善人民币中间价定价机制，导致人民币中间价连续两日贬值千点以上，贬值幅度高达4.6%，人民币汇率贬值幅度也高达3%，引起全球市场恐慌，导致市场对美联储在9月份加息的预期急剧衰减，美元指数大幅下跌。随着周四人民银行汇率吹风会的召开，人民币汇率随即企稳，恐慌情绪也基本消散，美元指数也连续两日小涨，但仍处97关口下方，预计本周美元指数将继续小幅上涨，除非房地产数据和美联储FOMC会议纪要出意外。 2. 海外经济观察  美国： 经济数据 预期值 实际值 前值 首次失业人数2015/8 27.0万 27.4万 26.9万 持续领取失业救济人数 2015/8 224.5万 227.3万 225.8万 PPI最终需求 月环比2015/7 0.10% 0.20% 0.40% PPI最终需求 同比2015/7 -0.90% -0.80% -0.70% 密歇根大学信心初值2015/8 93.5 92.9 93.1 8  欧元区： 经济数据 实际值 上期值 前值 德国CPI 月环比终值（%）2015/7 0.20 0.20 0.20 德国CPI 同比终值（%）2015/7 0.20 0.20 0.20 法国CPI 月环比（%）2015/7 -0.40 -0.40 -0.10 法国CPI 同比（%）2015/7 0.30 0.20 0.30 欧元区核心CPI同比 终值（%）2015/7 1.00 1.00 1.00 9 3. CFTC外汇期货持仓 10 4. 人民币汇率跟踪 11 5. 本周重要财经日历 地区时间数据明目预期值前值星期一2015/8/17美国20:307月新宅开工指数118.6万117.4万美国20:307月新宅开工月环比0.010.10美国20:307月建筑许可123.0万133.7万美国20:307月建设许可月环比-0.080.07美国20:308月首次失业人数27.2万27.4万美国20:308月持续领取失业救济人数226.5万227.3万美国21:458月美国制造业PMI初值53.8053.80德国14:009月GfK消费者信心指数10.1010.10法国15:008月法国制造业PMI初值--49.60法国15:008月法国服务业PMI初值--52.00法国15:008月法国综合PMI初值--51.50德国15:308月德国制造业PMI初值--51.80德国15:308月德国服务业PMI初值--53.80德国15:308月德国综合PMI初值--53.70欧元区16:008月欧元区制造业PMI初值--52.40欧元区16:008月欧元区服务业PMI初值--54.00欧元区16:008月欧元区综合PMI初值--53.90冰岛央行宣布利率决定。(16:00)美联储明尼阿波利斯联储主席柯薛