东南亚电商快递跟踪报告：TiktokShop成为行业黑马，极兔承接主要件量

快递2025年07月21日推荐 （维持）证券分析师：吴一凡电话：021-20572539邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001证券分析师：霍鹏浩邮箱：huopenghao@hcyjs.com执业编号：S0360524030001证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001联系人：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com行业基本数据股票家数(只)5总市值(亿元)3,466.08流通市值(亿元)3,327.48相对指数表现1M6M-0.1%16.9%-4.9%10.5%相关研究报告《快递行业6月数据点评报告：顺丰31.8%件量增速继续领跑，关注“反内卷”下快递板块投资机《快递行业5月数据点评报告：顺丰31.8%件量增速继续领跑，激活经营效果显著，持续强推》24/1024/1225/0225/052024-07-22~2025-07-18快递沪深300华创证券研究所 %绝对表现相对表现会》-10%3%16%29%24/07 占比%0.000.320.4012M27.9%12.7%2025-07-192025-06-2025/07 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、东南亚电商市场：Tiktok Shop成为行业黑马，极兔承接主要件量（一）市场规模：延续二位数增速，印尼占据半壁江山东南亚电商市场延续喜人增势。2025年6月，Momentum Works发布了《东南亚电商报告》2025年版，指出2024年东南亚电子商务平台总交易额（GMV）达到1284亿美元，同比增长12%。从国家来看，印度尼西亚仍是东南亚最大的电子商务市场，贡献了565亿美元的GMV，占地区总GMV的44%。其中泰国和马来西亚是东南亚增长最快的国家，GMV同比分别增长21.7%和19.5%。图表1东南亚电商平台GMV及增速（2020-2024）图表2 2024年东南亚六国电商平台GMV分布资料来源：Momentum Works，华创证券资料来源：Momentum Works，华创证券（二）竞争格局：Shopee仍占半壁江山，TikTok扩张势头迅猛TikTok Shop扩张势头迅猛，与龙头Shopee差距大幅缩窄。从增速上看，TikTok Shop以同比+39%、21-24年+235%的CAGR位列增速排名第一，其次为Shopee，24年同比+21%，21-24年CAGR 16%。从市占率看，2024年Shopee以668亿美元的GMV位居榜首，占据52%的市场份额，保持领先地位；TikTokShop增长迅猛GMV达226亿美元，市占率17.6%（不含Tokopedia）；Lazada保持稳定，GMV为180亿美元，市占率14.0%。而此前，TikTok Shop完成了对印尼电子商务平台Tokopedia的收购，并购结束之后，TikTokShop+Tokopedia在东南亚的市场份额在2024年达27.6%，仅次于Shopee。 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：Momentum Works，华创证券TikTok Shop的快速扩张，与东南亚社交媒体的渗透率提升有关。与其他电商平台有所不同的是，TikTok Shop靠以直播、视频等场景为主的内容电商模式起家，具有社交媒体+移动电商的双重属性。据TMO洞察，除印尼外，东南亚其他四个国家的社交媒体渗透率均接近或超过70%，其中菲律宾的社交媒体渗透率最高，为78%；移动电商在B2C电商中所占份额在东南亚逐渐上升，在印尼、泰国超过了60%。图表5东南亚各国社交媒体、移动蜂网、移动电商渗透率资料来源：Tmo group《2025东南亚电子商务市场洞察》，Datareportal 2025，华创证券从流量和用户数据来看，东南亚地区为TikTok重要市场。据“蓝洞新消费公众号”转引SQ Magazine统计，截至25年一季度，TikTok月活跃用户（MAU）数量已达19.2亿，每日活跃用户（DAU）已达11.2亿，在东南亚的农村和半城市地区，由于移动互联网普及率的提高，TikTok的DAU同比增长了27%。 资料来源：Momentum Works，华创证券 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号在TikTok用户群中，亚太地区用户占到了45%，其中印度、印尼和菲律宾占主导地位。而在其他新兴市场，TikTok表现同样不俗。中东和北非地区的使用量同比增长31%，其中埃及和沙特是主要贡献者；在拉丁美洲，TikTok的每日使用率增长了22%，其中墨西哥用户数突破5800万。（三）极兔作为第三方物流商龙头承接TikTok主要件量印尼作为极兔主场，同样也是TikTok Shop重要市场。从存量上看，据Momentum Works，在TikTok的GMV分布中，占比最高的两个国家为印尼和泰国，分别为28%和25%。从不同国家TTs的市占率（TTs：在某国的GMV/该国总GMV）上来看，依赖程度最深的印尼，TTs的市占率达34%。极兔与TTs的合作优势，将在印尼主场得到最大化发挥。进入2025年，TikTok Shop在东南亚的增长动能进一步释放。据Tmo group转引SimilarWeb数据，在对东南亚国家的电商平台流量统计中，在印尼市场，由Tiktok控股的Tokopedia，月访问量突破6千万，发展势头强劲。据Tmo group转引超店有数，2025年4月东南亚六国TikTok平台的销售额达到约36.6亿美元，较去年同期增长115%。在东南亚内容电商行业快速发展的背景下，第三方物流商更能整合各大电商平台的包裹量。以Tiktok Shop为首的内容电商GMV的高速增长，驱动着如极兔一样的第三方电商平台件量规模扩张。图表6 2024年TikTok Shop东南亚六国GMV分布图表7东南亚六国电商平台GMV分布与TTS市占率资料来源：Momentum Works转引自SEA之窗公众号，华创证券资料来源：Momentum Works转引自SEA之窗公众号，华创证券（注：印尼TikTok Shop GMV包括Tokopedia）二、东南亚快递行业主要玩家对比（一）极兔：更好的服务体验和更高的性价比在实践中，电商平台更倾向于选择龙头的快递企业，因为这通常意味着更好的服务体验和更低的价格。在东南亚，电商平台的物流商通常由平台指定，而电商平台的评价体系中，物流服务也是很重要的一个维度。对于快递承运商来讲，更多的件量带来的是单位 4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号5固定成本的摊薄和人力成本的提效，从而件量增多也意味着单票成本下降。同时，件量增加也为快递企业带来了运营经验和服务质量的提高。作为行业龙头，极兔的价格的确很有竞争力。在Shopee终止与极兔的合作之前，极兔在Shopee平台上的价格与SPX几乎持平，具有高度竞争力。据Tech in Asia，24年末，Shopee平台上J&T从印尼主要大城市寄往雅加达的常规运费要比Shopee自建物流略高几美分，但相比印尼其他物流商仍有竞争优势。然而为增加自建物流服务比例，Shopee自2022年起就开始逐步减少分配给极兔的订单量。而我们看到，极兔为了更多获取其他平台的市场份额，价格上有所主动让步，东南亚市场的单票价格自2023H1的0.87美元降至2024H2的0.67美元，对应24年份额进一步提升3.2pct至28.6%。图表8 Shopee平台（极兔退出前）寄往雅加达的常规运费（单位：美元）资料来源：Tech in Asia，墨腾创投公众号，华创证券在2024年包裹量排名前五的东南亚快递玩家中，除Shopee和Lazada自建物流外，第三方物流玩家有极兔、Flash和泰国邮政。而对比同为第三方物流商的泰国邮政和Flash，极兔的价格仍有竞争力。我们从泰国市场看，以5kg、40cm*30cm*20cm的衣物货品为例，对曼谷-清迈这条热门线路：极兔的报价最低，为76泰铢，其次为Flash和泰国邮政，而对于曼谷-普吉岛，极兔和泰国邮政要另加30泰铢的偏远地区服务费。但是需要注意的是，该口径为个人客户端的报价，而对于商家客户的报价通常要比此价更低。对于KA客户，各大快递承运商的报价也会更低。图表9泰国头部第三方物流商热门线路报价单位：泰铢曼谷-清迈曼谷-普吉岛极兔76106泰国邮政120-Flash Express寄付80/到付83寄付110/到付113资料来源：各公司官网，华创证券整理（注：泰国邮政报价为官方渠道查得的标准价区报价（非偏远地区和旅游旺地））物流公司来自雅加达来自万隆来自泗水SPX Express0.320.420.54J&T Express0.350.480.62SiCepat0.50.690.88JNE0.630.821.07Anteraja0.720.821.11Ninja Xpress0.490.630.88 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号三、投资建议与风险提示东南亚电商市场，Tiktok Shop作为行业黑马，增势亮眼；极兔或尽享单量红利，继续推荐极兔速递。我们持续看好公司三市场齐发力：1）东南亚市场：稳居市场龙头，东南亚电商高增拉动业务量。2）中国市场：H1件量增速20%，基本跑平行业，静待反内卷趋势下利于利润贡献。3）新市场：业务快速发展，市场潜力巨大。根据此前公司点评报告，我们给予公司25-27年归母净利预测分别为3.80、5.76、8.23亿美元，经调整净利润分别为4.67、6.63、9.09亿美元。估值：考虑三市场的差异，以及盈利进度的不同，我们采用分部估值，一年期目标市值1001亿港币，目标价11.16港元。风险提示：若行业竞争加剧，单票收入将低于预期；业务量增长不及预期；降本效果或不及预期。 6 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号交运与公用事业组团队介绍副所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2024年获：证券时报·新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第四名；上证报最佳交运仓储分析师第三名；第十八届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第四名；第十五届证券业分析师金牛奖交通运输组第一名；第六届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名；第十二届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；21世纪金牌分析师交通物流行业第四名。2019-23年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。高级研究员：吴晨玥厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。研究员：梁婉怡浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。研究员：霍鹏浩阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。研究员：卢浩敏南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。助理研究员：李清影新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：刘邢雨天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 7 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号华创证券机构销售通讯录地区姓名职务北京机构销售部张昱洁副总经理、北京机构销售总监张菲菲北京机构副总监张婷华北机构销售副总监刘懿副总监侯春钰资深销售经理顾翎蓝资深销售经理蔡依林资深销售经理刘颖资深销售经理阎星宇销售经理张效源销售经理车一哲销售经理吴昱