2025年6月地方债发行情况分析：6月地方债发行放量，环比、同比大幅增加

关注东方金诚公众号获 取更 多 研 究 报 告时间东方金诚研究发展部部门总监冯琳分析师姚宇彤分析师徐嘉琦2025年7月10日 一 、总 体 发 行 情 况（一）发行规模2025年6月，地方债发行量和净融资额环比、同比均大幅增加。具体来看，6月共发行地方债11753亿元，环比增加3959亿元，同比增加5039亿元；当月净融资7026亿元，环比增加1480亿元，同比增加4766亿元。2025年上半年共发行地方债约5.49万亿元，同比增加2万亿元；净融资约4.41万亿元，同比增加2.54万亿元。6月新增专项债和再融资债发行量环比、同比均增加。分券种来看，6月新增专项债发行量5271亿元，环比、同比增加839亿元和1944亿元；新增一般债发行量1010亿元，环比、同比增加523亿元和605亿元；再融资债发行量5472亿元，环比、同比增加2596亿元和2489亿元。上半年累计，新增专项债发行量2.2万亿元，同比增加6672亿元，占全年新增专项债限额的49.1%，进度快于去年同期的38.3%；新增一般债发行量4520亿元，同比增加1196亿元；再融资债发行量2.9万亿元，同比增加1.7万亿元。6月，共有7个省份和计划单列市发行用于置换存量隐性债务的再融资专项债，合计发行规模约1668亿元，占当月地方债发行总额的14.2%。上半年累计，共有33个省市发行超过17959亿元置换隐债再融资专项债，接近全年额度的90%，其中，江苏、内蒙古、浙江等24地2025年度置换额度或已用完。图1地方债月度发行规模（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理 www.dfratings.com （二）发行利率6月，地方债加权平均发行利率环比下行6.57bps至1.80%，各期限发行利率全线下行。具体看，6月1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、 www.dfratings.com www.dfratings.com15年期、20年期和30年期地方债发行利率环比分别下行5.58bps、0.07bps、7.81bps、2.74bps、2.64bps、4.34bps、5.65bps、4.01bps和3.33bps。图42025年6月各期限地方债发行利率变化（%）资料来源：Wind，东方金诚整理从上半年累计下行幅度看，6月地方债加权平均发行利率较上年12月下行32.4bps，各期限利率多数走低，长久期债券利率下行幅度较大。具体看，6月5年期、7年期、10年期、15年期、20年期和30年期地方债发行利率较上年12月分别下行8.11bps、17.31bps、26.17bps、26.11bps、22.12bps、19.58bps；2年期、3年期地方债发行利率分别上行8.93bps、5.09bps。图52025年上半年各期限地方债发行利率变化（%）资料来源：Wind，东方金诚整理 （三）发行利差6月，地方债加权平均发行利差环比下行0.84bps至10.94bps，各期限地方债发行利差涨跌互现。具体看，1年期、2年期、5年期、15年期、20年期地方债发行利差环比分别上行0.43bps、3.69bps、0.48bps、0.16bps、1.73bps；3年期、7年期、10年期、30年期利差环比分别下行0.62bps、0.91bps、2.20bps、1.67bps。6月，天津市、四川省地方债发行利差水平相对较高，分别为16.20bps和15.96bps。从上半年累计变动幅度看，6月地方债加权平均发行利差较上年12月小幅收窄1.26bps。具体看，6月3年期、5年期、7年期、10年期地方债发行利差较上年12月分别收窄0.97bps、3.92bps、3.49bps和2.29bps；2年期、15年期、20年期、30年期利差分别走阔0.69bps、0.47bps、3.16bps、4.70bps。图62025年6月各期限地方债发行利差（bp）表22025年6月各省市地方债发行利差（bp）6月16.2015.9615.4515.3414.73 www.dfratings.com5月6月较5月变动15.360.6016.49-1.0315.66-0.3215.39-0.66 （四）发行期限从发行期限看，6月地方政府债加权平均发行期限为13.69年，较上月缩短0.27年，其中，新增专项债加权平均发行期限环比缩短0.79年至16.32年，新增一般债和再融资债加权平均发行期限环比分别拉长2.37年和1.56年至10.53年和12.15年。上半年各月地方债发行期限均高于上年同期水平，不过2月以来发行期限呈边际下降趋势，主因发行期限较长的用于置换存量隐性债务的再融资专项债靠前发行，1、2月合计发行规模占上半年发行规模的53.13%。 www.dfratings.com www.dfratings.com从期限结构看，6月，2年期、3年期、5年期、10年期和30年期地方债发行占比较上月分别提升0.73pct、3.44pct、0.62pct、2.28pct和5.28pct；1年期、15年期和20年期发行占比环比分别下降0.49pct、3.01pct和8.84pct，7年期发行占比较上月变动不大。上半年整体来看，长期限地方债发行占比较高，15年及以上期限地方债发行金额占比达51.75%。图8地方政府债发行期限分布（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理 （五）募集资金用途从新增专项债的募集资金用途来看，6月投向土地储备的资金规模环比提升，基建领域资金投入有所下降。6月新增专项债募集资金投向“土地储备”的规模为853亿元、“民生服务”551亿元、“交通基础设施”479亿元，投向这三个领域的资金占比合计为35.7%，环比下降1.0pct。其中，投向“土地储备”的资金占比环比提升8.9pct，投向“民生服务”和“交通基础设施”的资金占比环比分别下降0.7pct和9.2pct。其他投向中，仅投向“新型基础设施”和“棚户区改造”领域的资金占比分别环比提升1.8pct和1.3pct；投向“市政和产业园区基础设施”、“农林水利”、“城镇老旧小区改造”和“文化旅游”领域的资金占比环比降幅较大，分别下降14.0pct、2.8pct、1.4pct和1.1pct。上半年累计来看，在新增专项债募集资金投向中，规模位居前三的领域分别为“市政和产业园区基础设施”、“交通基础设施”和“民生服务”，合计发行1.05万亿元，占比48.68%。此外，土储专项债2月重启发行以来，各月均有发行，上半年累计发行1797.10亿元，占比8.32%。图92025年6月新增专项债募集资金用途（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理 www.dfratings.com www.dfratings.com6月，19个省市发行特殊新增专项债（未披露“一案两书”），发行规模合计2223.96亿元，其中，河北、新疆、浙江和湖北发行规模超过200亿元，分别为391.43亿元、278.40亿元、224.97亿元和219.13亿元。整体来看，当月特殊新增专项债金额加权平均发行期限为19.24年，比其他新增专项债长4.39年；募集资金用途包括政府投资项目（1366.11亿元）、项目建设（757.86亿元），此外，北京市发行一只新增专项债，募集资金100亿元用于政府投资引导资金出资，这是专项债券资金投向实施负面清单管理后的再次创新，该债券与特殊新增专项债券一样，未披露一案两书等项目资料。上半年累计，共有27个省市发行56只特殊新增专项债，合计发行规模4623.02亿元，占上半年新增专项债发行规模的21.4%；从募集资金用途来看，特殊新增专项债主要用于项目建设和政府投资项目，这两个领域的发行规模分别为2321.67亿元（50.22%）和2077.31亿元（44.93%）。 二 、区 域 发 行 情 况6月共有28个省市（含计划单列市和兵团）发行地方债，其中，天津、上海、北京、云南发行规模均超过800亿元，合计发行4292亿元，占当月总发行量的36.5%。上半年累计，共有37个省市（含计划单列市和兵团）发行54906亿元地方债，其中江苏发行量超过5500亿元，山东、广东、四川发行量均超过3000亿元，上述省份合计发行15423亿元，占同期总发行量的28.1%。表5 2025年各省市（含计划单列市）地方债发行规模（亿元）2025年6月0776560268538123037556184940720051760512719431030434161134182125274132107199 www.dfratings.com2025年5月2025年上半年累计10395501651363070132337913059309276202675705229856521275220401201992276175214517107716300162301503121149255614310140355131045812421631234119119659104110710241259570749 14权利及免责声明：本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn www.dfratings.com