核心观点
- 财政赤字：随着 reconciliation bill 的通过，美国财政赤字预计将维持在较高水平，2025 年为 6.6%，2026-2027 年上升至约 7.1%，十年后进一步上升至约 7.6%。这主要归因于税收政策的改变，尤其是 TCJA 税收削减计划的永久化。
- 国债发行：由于期限溢价处于高位，美国财政部将倾向于发行短期国债来融资。预计 2026 年和 2027 年的净 T-bill 发行量分别为 8300 亿美元和 1 万亿美元，T-bill 在流通债务中的占比将上升到 25%，与 GFC 前的平均水平相当。
- 收益率曲线：随着美联储降息，美国国债收益率曲线预计将保持陡峭，但低于市场预期。1 年期 2 年期 30 年期国债收益率曲线预计为 100 个基点，低于市场预期的 125 个基点。
- 货币市场：随着 T-bill 发行量的增加，3 个月期 T-bill 预计将小幅下跌，但跌幅将较为温和。
- 通胀：期限溢价的压缩将对实际收益率产生更大的下行压力，因为 breakevens 仅反映了适度的通胀风险溢价。
- 掉期利差：掉期利差预计将小幅扩大，因为市场正在消化 reconciliation bill 对赤字和发行的影响。
- 波动率：reconciliation bill 的通过将对短期波动率产生负面影响，但美国债务负担的增加将支持中期和长期波动率的上升。
关键数据
- 2025 年财政赤字占 GDP 比例为 6.6%，2026-2027 年上升至约 7.1%，十年后进一步上升至约 7.6%。
- 2026 年和 2027 年预计净 T-bill 发行量分别为 8300 亿美元和 1 万亿美元。
- 2026 年和 2027 年预计国债净发行量分别为 19600 亿美元和 18400 亿美元。
- 30 年期国债收益率预计到年底将下降至 4.6%。
研究结论
- 美国财政部将继续依赖 T-bill 来融资，这将导致 T-bill 发行量增加，但跌幅将较为温和。
- 美国国债收益率曲线预计将保持陡峭，但低于市场预期。
- 美国国债市场将面临较高的波动率，因为财政风险和通胀风险都将对市场产生影响。
