HSBC 研报分析了对美国太阳能市场产生重大影响的《大美丽法案》（BBB）。该法案于 2024 年 7 月 4 日由特朗普政府签署成为法律，尽管市场最初担忧其会对太阳能需求造成重大打击，但该研报认为最终条款的影响并不像最初 feared 那样严重。
核心观点：
- 政策风险解除，市场将适应新变化： 随着主要政策悬而未决的问题的解决，太阳能行业将迅速适应新的变化。
- 太阳能需求将恢复增长： 预计美国太阳能需求将在 2026/27 年达到新的高点，分别达到 50GW 和近 60GW。
- 住宅市场面临压力，但商业和公用事业市场仍将保持增长： 住宅市场可能会受到 2026 年起取消 25D 住宅税收抵免的影响，但太阳能租赁市场仍将保持增长，并帮助抵消部分太阳能贷款下降的影响。
- 长期需求驱动因素： 即使没有税收抵免，长期来看，美国太阳能需求仍然强劲，主要受电力需求增长、电力购买协议（PPA）价格上涨、最低平准化能源成本（LCOE）、储能和人工智能/数据中心带来的协同效应等因素驱动。
- 制造业回流趋势将持续： 《大美丽法案》保留了 IRA 中的 45X 先进制造业税收抵免，并增加了新的要求，预计将推动美国太阳能制造业回流。
- FEOC 要求将有利于非中国制造商： 《大美丽法案》包含了一套完整的 FEOC 要求，以获得 45X/45Y/48E 税收抵免，这将有利于非中国制造商，如 First Solar、Hanwha 和 Fluence。
关键数据：
- 预计 2025 年美国太阳能安装量将同比下降 7%。
- 预计 2026/27 年美国太阳能需求将分别达到 50GW 和近 60GW。
- 预计 2028 年美国太阳能需求将仍然强劲，但增速将放缓。
- 美国太阳能组件产能预计将从 2024 年的 43GW 增长到 2026 年的 81GW，太阳能电池产能将从 1GW 增长到 20GW。
研究结论：
- 买入推荐： FSLR、NEE 和 Hanwha 被视为《大美丽法案》的赢家。
- 持有推荐： SEDG 和 WCHG。
- 减持推荐： ENPH 和 JKS。
- 目标价调整： NEE 目标价上调至 86 美元，ENPH 目标价下调至 47 美元，SEDG 目标价上调至 22 美元，JKS 目标价上调至 21 美元，WCHG 目标价上调至 75 欧元。
各公司影响分析：
- First Solar (FSLR): 将受益于 BBB，但股价仍低于 2024 年 11 月初的水平。预计 FSLR 将继续看到强劲的产品订单和价格，直到 2028 年。
- NextEra (NEE): 被视为美国公用事业规模可再生能源市场的投资良机。预计 NEE 将继续扩大其可再生能源装机容量。
- Enphase (ENPH): 将受到 25D 住宅税收抵免取消的负面影响，但 45X 和 48E 税收抵免的保留将有助于其商业部门增长。
- SolarEdge (SEDG): 将受益于向第三方拥有（TPO）住宅太阳能租赁的转变，并将在商业部门取得更好的业绩。
- JinkoSolar (JKS): 将面临 FEOC 限制带来的挑战，可能难以保持其在美国市场的竞争力。
- Wacker Chemie (WCHG): 将受益于 2026/27 年强劲的太阳能市场需求，并有望销售其积压的硅烷库存。
- Hanwha Solutions (009830 KS): 将受益于 FEOC 合规性，并将在美国市场保持其竞争优势。
