有色策略周报

有 色 策 略 周 报2 0 2 5年7月2 0日 1、宏观。海外方面，美国劳工部数据显示，美国6月CPI同比上涨2.7%，为2月以来最高纪录，略超过预期2.6%和前值2.4%；核心CPI同比上涨2.9%符合预期，高于前值2.8%。该数据显示受关税影响，美国通胀小幅回升，但仍较温和。美联储褐皮书显示，经济活动略有增加，较此前改善，就业整体“略有上升”，关税政策导致的通胀并未显现，通胀提及次数创四年新低。关税方面，继特朗普单方面向向各大经济体发关税函后，一些经济体也做出相应的反馈，如欧盟和巴西表示将公布对等反制措施，部分国家表示接受，与一些经济体的谈判也在加快。市场也更加关注与中国谈判情况，从当前放松英伟达高端芯片来看，仍倾向于走向缓和。国内方面，中国6月社融增量4.2万亿元，新增人民币贷款2.24万亿元，M2-M1剪刀差缩小，中国6月按美元计出口同比增长5.8%，进口增长1.1%。。2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍处在历史低位，维系着铜精矿紧张情绪，成为基本面的强支撑因素。精铜产量方面，7月电解铜预估产量115.04万吨，环比增加1.36%，同比增加11.9%，产量环比小幅增加，虽然冶炼处于亏损阶段，但主动减产意愿依然不是很强，这也反过来支撑着铜精矿报价。进口方面，国内6月精铜净进口同比增加72.85%至21.15万吨，累计同比下降10.73%；6月废铜进口量环比下降1.06%至18.32万金属吨，同比增加8.06%，累计同比下降0.5%，精铜和废铜进口虽然同比好转，但环比上月仍然小幅下降，国内现货紧张态势依旧。库存方面来看，截止7月18日全球铜显性库存较上次（11日）统计增加2.1万吨至56.5万吨；其中LME库存增加13450吨至122175吨；Comex库存增加7831.7吨至220298万吨；国内精炼铜社会库存较上周下降0.04万吨至14.37万吨，保税区库存持平至7.88万吨。需求方面，淡季影响延续消费疲软，但担忧铜价上涨推动部分企业提前补库。3、观点。本周在美元走弱、美铜套利延续以及担忧50%关税落地、国内反内卷政策影响，铜价看空意愿走弱。特别是部分弱势品种的快速反弹，带动市场看涨情绪。从当前来看，7月底8月初将是重要的时间节点，在此之前谨慎看空。同时，关注国内反内卷政策能否从预期走向落地，虽然对铜实际影响偏弱，但也会被情绪所裹挟。铜：反内卷托衬铜震荡走高 总结 总结1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率上调0.82%至80.74%。外矿报价持稳，山东企业完成常规检修后回归正常开工，河南、山西及广西开工持稳。电解铝方面，供给维持高稳，除云南第二批置换项目投产以外，其他地区暂无变动计划。据SMM，预计7月国内冶金级氧化铝运行产能增至8827万吨，产量750万吨，环比增长3.3%，同比增长4.6%；7月国内电解铝运行产能持稳在4383万吨，产量373万吨，环比增长3.4%，同比增长1.3%，合金端累库后上游铸锭量增加，铝水比小幅回落至74%。2、需求：铝价重心回落引发下游阶段补货，周内加工企业平均开工率上调0.2%至58.8%，其中再生铝合金开工率下调0.2%至53.4%。分版块看，铝型材开工率上调1%至50.5%，铝线缆开工率上调0.4%至62%，铝板带开工率持稳在63.2%，铝箔开工率持稳在69.6%。铝棒加工费稳中有升，河南持稳，新疆包头无锡临沂广东上调90-170元/吨；铝杆加工费山东下调30元/吨，河南广东内蒙上调25-75元/吨。3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库6914吨至2.43万吨；沪铝周度累库5625吨至10.88万吨；LME周度累库3.15万吨至42.7万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库0.5万吨至2.1万吨；铝锭周度累库2.6吨至49.2万吨；铝棒周度去库0.4万吨至15.6万吨。4、观点：因西南电解铝置换产能投产，铝厂原料备货量级提升，叠加近期部分氧化铝厂处于阶段检修期，带动氧化铝持续偏强，随着检修企业回归和下游阶段备货完毕，库存开始积累。期现套利窗口打开后交仓量大幅提升，氧化铝价格逐步见顶但反内卷效应下较难沽空。此外几内亚雨季影响初现，叠加船期预计7月底矿石发运量或下滑。电解铝加工新订单缩减，淡季累库启动，与近月低仓单形成博弈，短期仍有支撑，可持续跟踪库存累库表现。铝合金仓单注册临近，废铝供应偏紧强于淡季弱需求逻辑，但单边反弹空间有限。精废价差收窄下可关注AL-AD 价差套利机会。p3 1、供给：周度印尼红土镍矿1.2%维持25美元/湿吨，1.6%维持52.2美元/湿吨；印尼镍矿升贴水维持25美元/湿吨，菲律宾镍矿0.9%、1.5%、1.8%升水分别维持14.25、7.5和8美元/湿吨。镍铁招标价格下跌至900元/镍点，镍铁价格刷新近三年历史镍铁价格新低2、需求：不锈钢方面，仓单库存环比减少0.7万吨至10.4万吨；全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比减少1.97万吨至114.8万吨，其中300系环比减少0.7万吨至68.7万吨；7月粗钢排产326.8万吨，月环比减少0.72%，同比减少1.22%，其中：200系97.4万吨，月环比减少1.55%，同比减少3.58%；300系173.15万吨，月环比减少0.72%，同比增加5.84%；400系56.25万吨，月环比增加0.75%，同比减少15.04%。新能源方面，周度三元材料库存环比增加252吨至16323吨；周度电芯产量环比减少0.4%至22.45Wh，其中铁锂环比减少0.4%至15.39GWh，三元环比减少0.6%至7.05GWh；终端据乘联会，7月1-13日,全国乘用车新能源市场零售33.2万辆，同比去年7月同期增长26%，较上月同期下降4%，新能源市场零售渗透率58.1%，今年以来累计零售580.1万辆，同比增长33%；7月1-13日，全国乘用车厂商新能源批发31.6万辆，同比去年7月同期增长37%，较上月同期增长1%，新能源厂商批发渗透率56.9%，今年以来累计批发676.3万辆，同比增长37%。3、库存：周内LME库存增加1398吨至207576吨；沪镍库存增加602吨至21560吨，社会库存增加1165吨至40338吨，保税区库存维持4700吨。4、观点：整体市场情绪有所回暖，周度基本面变化不大，主要集中在海外政策方面。印尼镍矿开采商协会(APNI)透露，政府批准的2025年工作计划和预算(RKAB)产量为3.64亿吨；印尼能矿部表示，从明年开始，年度工作计划和预算（RKAB）政策将恢复实施。此前，RKAB的有效期为三年。周度镍矿价格平稳，镍铁价格处三年内新低，招标价格900元/镍电；镍盐成交冷静，价格小幅下跌。不锈钢方面，成本支撑走弱，周度库存有所去化，7月供应环比小幅减产，供需格局或正逐步修复中。一级镍方面，国内周度库存环比增加，市场压力趋显。短期价格仍偏震荡运行，市场情绪、海外政策和基本面博弈。镍&不锈钢：情绪、政策和供需的左右制约 铜：震荡偏强 1、资金层面：1.2COMEX市场：截止7月15日CFTC铜总持仓较上周统计减仓5668手至224583手；非商业净多持仓增仓1120手至40724手；1.3LME市场：截止7月11日LME铜总持仓较上周统计增仓972手至475214手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓898手至29490手；1.4SHFE市场：截止7月18日沪铜前十多空总持仓较上周统计下降22813手至454293手；沪铜前十净空持仓减仓673手至8723手；2、升贴水报价：2.1本周国内平水铜报价由升水22元/吨升至升水71元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由升水26.19美元/吨降至贴水57.46美元/吨（周度均值）；2.2本周保税区湿法铜CIF报价由升水54.1美元/吨升至升水58.8美元/吨；广东与上海差价由升水47元/吨降至升水56元/吨（周度均值）；3、铜精矿：3.1本周进口铜精矿TC由上周的-43.56美元/吨小幅升至-43.29美元/吨；4月智利+秘鲁产量合计环比下降22.58千吨至680.93千吨，同比增加11.7%，累计同比增加4.0%；3.13月国内铜精矿产量同比增加6.87%至15.68万吨，累计同比降至增加4.66%；6月进口量同比增加1.79%至235万吨，累计同比增加6.44%；3.1截止7月18日国内港口库存较上周末统计下降3.2万吨至45.7万吨；7月铜精矿供求关系缓和；精铜：3.2国内6月电解铜产量113.49万吨，环比下降0.3%，同比增加12.93%，累计同比增加11.4%；7月电解铜预估产量115.04万吨，环比增加1.36%，同比增加11.9%；3.2本周现货进口维系亏损，但亏损幅度大幅收窄；国内6月精铜净进口同比增加72.85%至21.15万吨，累计同比下降10.73%；3.2截止7月17日国内精炼铜社会库存较上周（10日统计）下降0.04万吨至14.37万吨，保税区库存持平至7.88万吨；3.2截止7月17日上海地区精铜社会库存较上周（10日）统计下降0.84万吨至8.67万吨；广州地区增加0.19万吨至2.58万吨；3.2截止7月18日全球铜显性库存较上次（11日）统计增加2.1万吨至56.5万吨；其中LME库存增加13450吨至122175吨；Comex库存增加7831.7吨至220298万吨；废铜：3.3截止7月18日国内精废价差较上周统计下降426元/吨至762元/吨；6月废铜进口量环比下降1.06%至18.32万金属吨，同比增加8.06%，累计同比下降0.5%。4、下游：3.4下游企业开工率：7月铜材加工行业整体开工率预计环比小幅下滑；样本企业精炼铜制杆周度开工率从67%升至74.22%，再生铜制杆从25.45%升至27.31%；3.4企业库存：6月样本冶炼企业库存天数降至1.34天；6月消费商库存/冶炼厂库存比值降至2.51；5、供求平衡：3.5三季度国内铜表观消费预期同比增加6.5%至402.54吨；实际消费预期同比下降1.5%至397.04万吨；铜：反内卷托衬铜价震荡走高 目录 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨）1.1走势分析：震荡偏弱比价回落 图表4：CFTC铜非商业净多持仓资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手）图表3：COMEX铜总持仓资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨）1.2COMEX市场：截止7月15日CFTC铜总持仓较上周统计减仓5668手至224583手；非商业净多持仓增仓1120手至40724手；0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00180,000.00-60000-40000-200000200004000060000800002019-04-162019-06-162019-08-162019-10-162019-12-162020-02-162020-04-162020-06-162020-08-162020-10-162020-12-162021-02-162021-04-162021-06-162021-08-162021-10-162021-12-162022-02-162022-04-162022-06-162022-08-162022-10-162022-12-162023-02-162023-04-162023-06-162023-08-162023-10-162023-12-162024-02-162024-04-162024-06-162024-08-162024-10-162024-12-162025-02-162025-04-162025-06-16铜非商业持仓净多COMEX:1号铜:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:1号铜:非商业空头持仓:持仓数量0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.0035