棉系周报：库存趋紧下多头情绪偏强 逼仓行情尚不成熟

贾晖 7月USDA供需平衡表总览——中美产量调增超消费，全球期末库存调增根据USDA7月份全球供需预测，2025/26年度全球产量环比调增31.1万吨至2578万吨。其中，中国产量环比调增21.8万吨至674.9万吨（国内新年度种植面积同比增长6.3%且单产预期良好），美国产量环比调增13.1万吨至304.8万吨（美国实播面积超预期，棉苗优良率稳步改善），巴基斯坦产量减调4.4万吨至108.9万吨。消费方面，2025/26年度全球消费环比调增7.8万吨至2571.8万吨。其中，巴基斯坦消费调增6.5万吨至237.3万吨，其余小国分摊余量。贸易方面，2025/26年度全球进出口预计小幅环比下调2-3万吨。其中，中国进口环比调减15.2万吨至126.3万吨，巴基斯坦进口环比调增13.1万吨至128.4万吨。期末库存上，2025/26年度全球期末库存环比调增11.3万吨至1683.3万吨。其中，中国期末库存环比调增1.1万吨至807.0万吨，美国期末库存环比调增6.5万吨至100.1万吨。本相较于6月的预测值来看，本次的数据调整方向偏空，以产量调增幅超过消费调增幅，最终预期全球期末库存在新年度内的上调。同比变化来看，产量同比负值有所收敛但仍旧为负，消费端同比正值进一步加剧，为近五年最高值。期末库存同比同样为正，达近五年来的最高值。产量预期上，中国、美国、巴基斯坦产量等调整方向符合我们此前的判断，但后续中国产量仍有进一步的调增空间。消费预期上，全球消费继续增加至近五年高位或与后市全球GDP弱预期存在一定劈叉，期末库存最终或进一步调增。 3 棉花期现——周内棉价受多头资金带动冲至年内新高来源:中辉期货有限公司来源:Mysteel,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 棉纱期现——纱价周内重心抬升相对棉价较为有限来源:Mysteel,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 供应——美棉实播面积高于预期，墒情持续好转推动优良率走高来源:中辉期货有限公司来源:中辉期货有限公司美棉播种基本完成。2025年美国棉花种植面积为1010万英亩，同比下降10%。最新优良率达54%，环比增加2%，高于同期9%。美国或主产棉区无干旱率环比提升2%至96%，高于同期48%，土壤墒情持续处于近五年最优秀水平。来源:中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 供应——原料去库持续偏快，坯布累库周内继续提速原料方面，本周全国工商业库存环比下降14.88万吨至330.75万吨，低于同期1.51万吨；新疆商业库存月内降至172.57万吨，低于同期20.46万吨；内地商业库存本周降至76.81万吨，低于同期15.51万吨顿。产成品方面，本周纯棉纱库存可用天数环比提升0.31天至31.82天，终端坯布库存环比提升0.98天至30.46天，厂内涤棉纱库存环比提升0.73天至27.85天。目前来看，产成品补库尚未出现显著放缓，坯布端补库显著加速，库存压力逐步传导至最终端产品。来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:中辉期货有限公司,同花顺来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 供应——6月进口棉资源整体未继续收缩，关注后市配额政策预期来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:Mysteel，中辉期货有限公司来源:Mysteel，中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司6月我国进口棉花约3万吨，环比减少约1万吨，同比下降约82.1%；1-6月我国进口棉花约46万吨，同比下降约74.3%，进口端持续收缩。据海关统计数据，2025年6月我国棉纱进口量11万吨，同比增加约0.1%，环比增加约1万吨，增幅约为10%。2025年1-6月累计进口棉纱67万吨，同比减少13.6%。2024/25年度（2024.9-2025.6）累计进口棉纱约117万吨，同比减少18.18%。 截至7月18日，郑棉注册仓单9532张，周内减少275张，有效预报223张，仓单及预报总量9755张，折合棉花39.02万吨。仓单中，东疆棉花资源今年占比较大，其不分仓单高含糖的问题持续限制其在当下库存预期偏紧下的流出速度（可仿性差，严重者导致停机停产，零基差也不一定卖得出去），这令陈作合约临近交割或面临“烂仓单”难接货的风险（以哈密为例，含糖仓单升水至1800元-2000元，非个例）。需要在后续2-3个月消费持续偏强带动库存紧张加剧的情况下，这部分资源才能被迫消化掉。 需求——双厂开机同比差值走扩，纺企亏损周内深化逐步威胁疆企本周，纺纱厂开机率环比小幅下降0.9%至69.5%，低于同期1.9%；织布厂开机率环比下降1.1%至38.2%，低于同期1.3%，开机率同比差值较去年同期逐步走扩。纺企订单环比下降0.38天至7.27天，低于同期2.49天。从纺纱利润来看，周内主流纱支即期利润降至-1900元/吨，部分新疆企业逐步面临盈亏平衡线挑战。来源:Mysteel,中辉期货有限公司来源:Mysteel,中辉期货有限公司来源:中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 需求——轻纺城棉布成交走弱，服装配件及面料价格窄幅震荡来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司轻纺城方面，成交总量周内下滑49.8万米至457.8万米，棉布成交量周内下滑5万米至22万米。柯桥方面，本周面料价格本周环比提升0.09至111.58，配饰价格环比下降0.11至113.29。 需求——6月服纺社零增速明显放缓并低于整体商品品类来源:中辉期货有限公司6月份，社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%。1——6月份，社会消费品零售总额245458亿元，同比增长5.0%。其中，限额以上服装、鞋帽、针织纺品类企业6月零售总额达1275亿元，同比增长1.9%，较上个月4%的增速有所放缓；1-6月限额以上服装、鞋帽、针织纺品类企业累计零售总额达7426亿元，同比增长3.1%。 需求——6月服纺出口同比微降，纺织品表现继续疲软月度值来看，6月纺织服装出口273.1亿美元，同比微降0.1%，其中纺织品出口120.5亿美元，下降1.6%，环比下降4.6%，服装出口152.7亿美元，增长1%，环比增长12.4%。累计值来看，我国纺织品服装累计出口金额达1439.8亿美元，同比增加0.8%。6月我国纺织品累计出口金额达705.2亿美元，同比增加1.8%。6月服装累计出口达734.6亿美元，同比减少0.2%。整体看来，4-6月出口同比增速均低于全国货物贸易。出口增速放缓的主要原因是美国全球范围的“对等关税”政策对纺织服装产业链冲击较大。虽然部分企业的“抢出口”推动了5、6两月服装出口数据增长，但由于东盟和南亚等地对美出口放缓，导致纺织品对服纺整体出口形成拖累。来源:中辉期货有限公司来源:中辉期货有限公司 需求——对美国出口不佳，欧盟市场表现良好来源:中辉期货有限公司来源:中辉期货有限公司来源:中辉期货有限公司来源:中辉期货有限公司美国市场方面，中国5月服装出口至美国金额达25.82亿美元，环比增加6.31亿美元，低于同期12.26%；5月纺织品出口至美国金额达34.55亿美元，环比增加5.82亿美元，低于同期18.34%。目前来看，5月输美服纺金额仍旧处于近五年最低水平，且未有明显增量。欧盟市场方面，5月中国服装出口至欧盟金额达26.67亿美元，环比增加8.23亿美元，同比增加7.81%；5月中国纺织品出口至欧盟金额达41.68亿美元，环比增加10.93亿美元，同比增加18.86%。东盟市场方面，5月中国服装出口至东盟金额达10.65亿美元，环比增加0.618亿美元，同比减少9.13%；5月中国纺织品出口至东盟金额达39.5亿美元，环比减少1.98亿美元，同比减少6.45%。 需求——6月行业PMI走弱，需求相关指标继续走弱6月棉纺行业PMI环比下行1.95%至47.71%，连续3个月处于荣枯线下方。需求方面，新订单PMI环比上行3.15%至44.68%，开机率PMI环比上行1.04%至52.13%。库存生产方面，棉纱库存PMI升高12.74%至63.83%，棉花库存环比上行3.29%至48.94%。上述指标看来，需求端走弱与终端的累库趋势维持。来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 CFTC持仓数据一览——非商业及基金净空头持仓小幅回升来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司