原油：本轮OPEC增产后基本面紧在何处？

2025-07-21原油：本轮OPEC增产后基本面紧在何处？继以伊冲突之后，OPEC超预期宣布加速增产，当日宣布由原先的41万桶/日的增产幅度扩大至55万桶/日，然而油价隔日低开高走，市场对整个OPEC的增产计划“视若无物”。与以往中东地缘冲突不同，以伊冲突战时虽然由于伊朗的独特地理位置导致预期极强，单日涨幅极高，但并未造成基本面偏紧，反而在停战后造成了一系列蝴蝶效应。我们认为当前基本面供需仍然属于偏紧状态，且未见较大松动预期，但当前估值又偏属合理，因而油价本月进入逢高偏空，逢低多配的震荡行情，直至9月美国墨西哥飓风季为油价带来阶段性趋势的驱动。 报告要点： 一、市场对OPEC的增产实质性始终有所怀疑，本轮OPEC是否真的在增产？油田一般增产上量时间约1-3月，取决于油井的年龄程度。以沙特为例，陆上油田加瓦尔Ghawar（1948年投产）、海上巨型油田萨法尼亚Safaniya（1951年投产）、以及后续祖鲁夫、胡赖斯等新油田，井丛已持续生产30-50年。沙特目前仍在生产的主力油井平均年龄大致在40-60年区间，属于典型的“老油田”。因此本身油田的产能增速已经无效，且具有2%-3%的产能递减，因此想要快速增产需释放储备井（DUC）。根据沙特阿美的财报显示，沙特的主要闲置产能均为陆上油田，释放陆上油田储备井（DUC）的周期为90天左右。因而在增产周期的初期，并不能以绝对数据断定OPEC的增产实质性。从三方调查的OPEC产量数据来看，OPEC的增产速度也在逐渐加快，符合传统油田开发速度。图1.OPEC9国产量&配额（百万桶/日）数据来源：LSEG、五矿期货研究中心从配产差来看，虽然速度并未出现大幅度的提升，但OPEC明确在提速增产，逐渐打满所有配额，原油的远期过剩较为确定。图2.OPEC9国配产差（百万桶/日）数据来源：LSEG、五矿期货研究中心 二、为何实质增产周期内，全球供给并未受到重大冲击？全球原油供给市场并未受到较大冲击的主要原因在于重油的昂贵，导致中东自身处于夏季需求旺季时转而使用原油进行直接发电，与此同时OPEC内部的俄罗斯出口出现明显偏低，主要受国内战时汽柴油需求激增以及传统农用旺季的影响。图3.中东海湾7国高频出口追踪（百万桶/日）数据来源：AIS、五矿期货研究中心从卫星地图的高频追踪上来看，以伊冲突期间内，中东各国出现抢出口，抢高油价，防航运停滞的特质，这也成为了油价在本轮冲突几天内便直上直下的原因。随后海湾国家的出口再度趋缓，用以应对本国的储备需求，因此虽然增产仍在进行，但供给并未出现同步的压力。图4.俄罗斯高频出口追踪（百万桶/日）数据来源：AIS、五矿期货研究中心海湾国家的出口并未对全球供给产生压力，然而俄罗斯的出口却对供给端造成了紧缩，在当前战事愈演愈烈的情况下，叠加短期即将进入农业旺季的因素，俄罗斯对全球的边际供应紧缩仍将持续。 2025-07-21免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn