OPEC二次增产后的平衡表展望
1、会议信息 时间：09月15日参会人：天风分析师 2、全文摘要 九月份将举行一系列关于能源和炼化板块第三季度重点专题的汇报，每位同事将负责1到2个专题，活动持续一周，包括下周的周一到周四。讨论焦点包括欧佩克增产对国际原油市场的冲击，欧佩克计划增产后进一步增加配额，引发供应压力。油价预期波动受中国市场主动存库、俄罗斯产量不及预期及季节性因素影响。对2023年市场进行总结，预测2024至2025年全球原油供需、库存及价格趋势。最后，分析2026年油价走势及对石油公司股票的展望，强调市场平衡、供需变化及地缘政治对油价的影响。 3、问答回顾 在九月份的能源和炼化板块三季度的重点专题汇报中，关于原油市场的欧派克增产情况及其影响如何？ 发言人：欧派克在九月份第二次增产了13.7万桶天，之前在四月份开始实施的220万桶天的增产计划已经完全回收，并在此基础上再度增长。按照这个速度，预计大约一年内可以弥补2023年因减产造成的160万桶资源限产配额的减量。市场非常担忧这一增产会对国际原油市场带来巨大供应压力，根据最近的月报显示，2026年全球库存增幅将达到两百多万桶，这在历史上是非常夸张的水平。 如果按照如此快速的累库速度，为何油价并未跌破60美元呢？ 发言人：市场普遍预期油价会因严重的供过于求而跌破60美元，但实际上并未发生。尽管从去年中期开始就有预期油价将出现破位，但实际的过剩和累库时间表一直在往后推。今年市场的超预期变化之一是中国主动进行库存积累，而非被 动反应。中国的原油库存增长超过全球总体累库速度，达到了55万桶天，且其行为被认为是主动性质的需求增加，而非单纯累库。 欧派克产量未达预期的另一个原因是什么？ 发言人：欧派克产量未达到预期的另一个主要原因是俄罗斯的实际产量低于预期。从一季度到9月份的数据来看，欧派克实际增产幅度显著小于声称的250万桶天，约为六成左右。其中，俄罗斯的原油产量并未实现增产，甚至有所下降，主要原因是战争因素和制裁导致的炼厂受损，进而影响了整体的开工率和成品油出口量。而俄罗斯的原油出口量并未因成品油出口受阻而上升，反而维持在过去的中性水平，表明其石油供应量实际上是在下降。 今年有哪些因素导致了石油市场超预期的情况？沙特产量变化对市场有何影响？ 发言人：今年有两个主要因素超出预期。首先，欧派克220万桶限产的退出恰好发生在4月到9月的高峰期和需求旺季，这期间沙特产量随着配额上升，但出口量未明显增加。随着9月旺季过后，沙特的应用量季节性下降后，可能释放更多出口量，这是第一个超预期因素。沙特产量增长的同时，由于自身也有旺季需求，出口量并未显著增加。进入9月后，随着季节性需求下降，沙特的出口量可能会有所上升，这是市场的超预期表现之一。 库存变化如何影响油价下跌幅度？ 发言人：中国库存从库存项转变为需求项，而除中国以外的显性库存并未如预期那样增加，导致油价下跌幅度不及预期。目前现货结构仍维持较强，现货贴水水平在过去两三年内属于中性偏高，表明现货市场尚未转向宽松。 明年石油市场供给情况将如何？ 发言人：明年供给方面，常规产量增长预计为52万桶天，包括巴西、圭亚那、挪威和中国的增量，相比前几年有所放缓。页岩油方面，由于钻完井数量下降，预计2026年产量将同比减少22万桶天。俄罗斯方面，炼厂加工量受无人机轰炸 影响约50万桶天，但成品油出口可能减少，原油出口总量变化不大。欧派克除俄罗斯以外的国家预计产量增幅有望达到190万桶天。 需求方面明年有何展望？ 发言人：主流机构预计明年需求增长70万桶天，但最大的不确定性在于中国将以何种速度囤积石油。尽管今年二季度和三季度的囤货速度超过预期，但具体明年中国的囤货情况难以线性外推，不过考虑到其库容扩建和扩容能力，继续囤库的可能性是合理的。 如果按照50万桶天的囤货速度线性外推，今年和明年对总需求增长的影响是什么？ 发言人：今年的囤货量为50万桶天，明年同样是50万桶天，这意味着终端需求增长70万桶天，这将对应到总需求增长上。考虑到欧派克的供应增量、常规供应、俄罗斯减产以及美国减产的因素，总增量为170万桶天。在这样的情况下，如果将中国的囤货量算作需求量，大约会有100万亩田左右的过剩幅度，这个过剩幅度会体现在中国以外趋势市场的库存上。 对于明年石油市场的初步供应平衡预测有哪些不确定性因素？ 发言人：明年石油市场的初步供应平衡预测存在多个不确定性因素，包括但不限于：中国囤货速度可能进一步加速或放缓；俄罗斯的供应能力受到的影响可能更大，尤其是欧洲计划从2026年初不再购买俄罗斯石油和石油制品；此外，伊朗与以色列冲突的二次升级也可能成为一个上行风险。而下行风险包括俄罗斯实际影响不及预期、中国囤货速度放缓、全球需求不及预期以及美国金融衰退等。 在股票方面，如何看待本轮油价探底的情况以及对未来市场的展望？ 发言人：认为从周期维度看，油价尚未完成这一轮探底。理想的探底情况应该是油价刺穿60美元后，在年底让页岩油重新考虑明年的资本开支安排，并进行深度调整以利于2026年的市场再平衡。届时，预计页岩油产量将持续减少，而欧派克剩余产能将达到极低水平，可能接近2016年底的状态，那时全球几乎没有 剩余产能。这样的背景下，如果叠加页岩油产量预期持续下滑，将有利于市场逐步改善。对于股票而言，一个比较完美的剧本是在年底之前出现回调，为投资者提供买入中海油或其他石油股票的好时机。不过，如果油价受地缘因素或其他干扰未能明显下跌，反而会在横盘状态下创造尴尬处境，但无论如何，原油长期远月合约曲线仍维持在60至70美元之间的中枢水平，这也适用于对中海油和其他上市公司的估值参考。如果油价能完美刺破60美元，将是一个更好的买入时机，但如果未能实现，今年底至明年初也是买入建仓的好时机。
