原油周报：库存下降，油价看涨

审核：邓丹交易咨询号：Z0011401 周度观点及策略 周度观点◆库存：由于出口增加，上周美国原油库存下降，而汽油和馏分油库存上升。原油库存减少了390万桶至4.2216亿桶，而此前预期为减少55.2万桶。原油出口量增加了约76万桶/日，达到350万桶/日，美国原油净进口减少了39.5万桶/日至286万桶/日。上周汽油库存增加340万桶，至2.329亿桶，预期为减少100万桶。包括柴油和取暖油在内的馏分油库存增加420万桶，达到1.07亿桶，而预期为增加20万桶。俄克拉荷马州库欣交割中心的原油库存增加21.3万桶至2,141万桶。◆供应：上周美国原油产量维持在1340万桶/日水平。OPEC+决定8月增产54.8万桶/日，此前八个OPEC+国家同意4月增产13.8万桶/日，5、6、7月原油产量每月递增41.1万桶/日，而去年12月八个OPEC+国家同意自愿减产220万桶/日。根据计算，8个产油国在4月、5月、6月、7月、8月的产量将累计增加191.9万桶/日，相当于220万桶/日减产量的87%。此前根据OPEC+公布补偿计划，从4月到2026年6月期间减产30.48万桶/日，每月减产量将从19.6万桶/日到52万桶/日不等，补偿计划将在一定程度上抵消OPEC+其他成员国的增产。自2022年以来的一连串措施，OPEC+集团已减产585万桶/日，相当于全球供应的5.7%左右。供应端存在不确定性，一是虽然OPEC+4月开始增产，但是实际4-6月的产量增幅不及预期，说明增产进程存在不确定性；二是以伊冲突、俄罗斯和委内瑞拉原油受制裁影响，整体原油供应预期收紧；三是美国页岩油产量触及天花板，美国原油产量增幅较小，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。◆需求：炼油厂原油加工量下降15.7万桶/日，炼油厂产能利用率下降0.8个百分点，占总产能的93.9%，反映需求的汽油产品供应量下降67万桶/日，降至850万桶/日，而馏分油产品供应量下降24.5万桶/日，降至340万桶/日。在季节性层面上，美国进入驾驶旺季，需求略好于去年同期的水平。6月份原油加工由降转增，规上工业加工原油6224万吨，同比增长8.5%，5月份为下降1.8%，日均加工207.5万吨；1-6月份，规上工业加工原油36161万吨，同比增长1.6%。需求端有增量变化，美国需求旺盛，中国需求回稳，需求端整体稳中有升。中国原油需求有望在出行需求带动下复苏。◆观点:中国原油加工同比增速大幅反弹，加工量上升至历史新高，国内原油需求大幅提振，支撑油价。供应端依然受到地缘因素不稳定影响，OPEC+方面8个产油国在4月至8月的产量将累计增加191.9万桶/日，增产政策强于预期，但是实际产量增幅弱于预期；最新公布的5月份OPEC+产量环比小幅上涨18万桶/日，增幅不及预期，说明增产的进展受挫，增产进度仍需观察。需求端，美国进入驾驶旺季，原油需求有望得到季节性提升；6月份国内原油加工需求环比大幅增长，随着出行消费带动，原油需求有望进一步提振。◆策略：多单持有。 平衡表与产业链结构 全球供需平衡表图：全球供需（百万桶/天）资料来源：EIA、华联期货研究所6065707580859095100105110Jan 期现市场 期现结构图：国内外价差（美元/桶）资料来源：WIND、华联期货研究所505560657075808590 资料来源：WIND、华联期货研究所 远期曲线图：INE原油期现价差（元/桶）资料来源：WIND、华联期货研究所400.0000420.0000440.0000460.0000480.0000500.0000520.0000540.0000560.0000580.0000600.0000前结算价 资料来源：WIND、华联期货研究所 原油运费图：运费指数资料来源：WIND、华联期货研究所原油运输指数(BDTI) 资料来源：WIND、华联期货研究所 库存 美国原油库存图：美国原油库存（千桶）资料来源：WIND、华联期货研究所3500004000004500005000005500006000001月1日1月13日1月25日2月5日2月17日3月1日3月13日2019年2020年由于出口增加，上周美国原油库存下降，而汽油和馏分油库存上升。原油库存减少了390万桶至4.2216亿桶，而此前预期为减少55.2万桶。原油出口量增加了约76万桶/日，达到350万桶/日，美国原油净进口减少了39.5万桶/日至286万桶/日。上周汽油库存增加340万桶，至2.329亿桶，预期为减少100万桶。包括柴油和取暖油在内的馏分油库存增加420万桶，达到1.07亿桶，而预期为增加20万桶。俄克拉荷马州库欣交割中心的原油库存增加21.3万桶至2,141万桶。 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国原油库存图：中国原油库存增量（万吨）资料来源：WIND、华联期货研究所-800-600-400-20002004006008001000120014002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-106月库存增量有所回落，因为国内原油加工需求环比回升，原油消费上升。 资料来源：WIND、华联期货研究所 原油仓单图：INE库存仓单（分地区）(桶)资料来源：WIND、华联期货研究所浙江:中国石化册子岛广东:中油湛江海南:中国石化海南辽宁:中油大连保税浙江:中油大榭山东:青岛港董家口上海:洋山石油山东:中化弘润潍坊上海能源交易所INE原油仓单近期维持低位，说明可交割油库的仓单库存水平较低。 资料来源：WIND、华联期货研究所 供给端 OPEC产量OPEC月报显示，6月份，OPEC+产油国的原油日产量为4155.9万桶，较5月份增加34.9万桶，但低于该联盟增产计划下的每月41.1万桶；OPEC12个成员国的日产量较5月份增加了22万桶，其中沙特的致日产量为935.6万桶，日产量增加了17.3万桶，与该国的配额完全一致。OPEC+决定8月增产54.8万桶/日，此前八个OPEC+国家同意4月增产13.8万桶/日，5、6、7月原油产量每月递增41.1万桶/日，而去年12月八个OPEC+国家同意自愿减产220万桶/日。根据计算，8个产油国在4月、5月、6月、7月、8月的产量将累计增加191.9万桶/日，相当于220万桶/日减产量的87%。此前根据OPEC+公布补偿计划，从4月到2026年6月期间减产30.48万桶/日，每月减产量将从19.6万桶/日到52万桶/日不等，补偿计划将在一定程度上抵消OPEC+其他成员国的增产。自2022年以来的一连串措施，OPEC+集团已减产585万桶/日，相当于全球供应的5.7%左右，其中366万桶/日的减产原本于2024年底到期，八个成员国220万桶/日的自愿减产原本于2024年6月底到期。去年12月，OPEC+图：OPEC产量（千桶）资料来源：WIND、华联期货研究所15,00017,00019,00021,00023,00025,00027,00029,00031,00033,00035,0002017-012017-052017-092018-012018-052018-09 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国产量上周美国原油产量维持在1340万桶/日水平。供应端存在下行预期，美国页岩油产量触及天花板。美国原油产量从此前不到1200万桶/日上升至目前的1350万桶/日，该产量水平为2020年3月以来的最高水平。同时未来产量的先行指标美国石油钻机数不断下降。美国原油产量增长空间有限，主要因为产油企业减少投资支出转而注重股东分红和偿还债务。美国原油产量在今年增长不大，美国页岩油产量触及天花板，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。图：美国产量（千桶）资料来源：WIND、华联期货研究所产量:原油:DOE 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国钻井未来产量的先行指标美国石油钻机数维持在稳定水平，因此美国页岩油后期增产的概率较低，产量可能进入瓶颈期。图：美国钻井数量（个）资料来源：WIND、华联期货研究所1002003004005006007008009002017-01-062017-04-062017-07-062017-10-062018-01-062018-04-062018-07-062018-10-062019-01-06 资料来源：WIND、华联期货研究所 全球产量供应端存在不确定性，一是虽然OPEC+4月开始增产，但是实际4-6月的产量增长远不及预期，说明增产进程存在不确定性；二是以伊冲突、俄罗斯和委内瑞拉原油受制裁影响，整体原油供应预期收紧；三是美国页岩油产量触及天花板，美国原油产量增幅较小，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。 资料来源：EIA 需求端 中国需求图：中国原油需求（吨）资料来源：WIND、华联期货研究所45,000,00050,000,00055,000,00060,000,00065,000,00070,000,0002018-032018-072018-112019-03产量:原油加工量:当月值6月份原油加工由降转增，规上工业加工原油6224万吨，同比增长8.5%，5月份为下降1.8%，日均加工207.5万吨；1-6月份，规上工业加工原油36161万吨，同比增长1.6%。总体上中国出行需求旺盛，参照今年整体节假日的亮眼出行数据表现，预计出行需求有望创新高，拉动原油消费。一方面是假期出行需求井喷后，各大城市交通运输流量出现改善，对交通油品需求形成提振，带动炼厂开工负荷提升。从观察全国主要城市的地铁客运量和道路拥堵程度来看，两项指标都变现较好，同时节假日出行数据超越2019年，出行活动恢复的趋势十分明朗，旅客出行增多，成品油消费恢复增长，原油需求将持续得到提振。中国是全球第二大石油消费国，原油的下游消费主要来自炼厂的加工，因此炼厂的加工量可以反映原油消费量的变化。 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国原油进口图：中国原油进口（万吨）资料来源：WIND、华联期货研究所2,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5002017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-05进口数量:原油:当月值中国6月原油进口量为4,988.8万吨，1-6月累计进口量为27.938.6万吨，同比增加1.4%。中国5月原油进口量为4660万吨，1-5月累计进口量为22961.5万吨，同比增加0.3%。2025年4月中国原油进口量为4806.1万吨。2025年1-4月累计进口量为18303.0万吨，较上年同期的18205.5万吨小幅增加0.5%。2025年3月中国原油进口量为5141.4万吨，1-3月累计进口量为13524.7万吨，较上年同期的13734.2万吨下降1.5%。 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国成品油出口图：中国成品油出口（万吨）资料来源：WIND、华联期货研究所01002003004005006007008009001月2月3月4月5月2019年2020年2021年出口方面，中国6月成品油出口量为533.5万吨，1-6月累计出口量为2,718.6万吨，同比减少9.7%。中国5月成品油出口量为440.9万吨，同比下滑17.7%;1-5月累计出口量为2,184.9万吨，同比减少11.7%。2025年4月中国成品油出口量501.3万吨。1-4月累计进口量为1743.3万吨，较2024年同期的1937.4万吨下滑10%。2025年3月中国成品油出口量为524.0万吨;1-3月累计出口量为1246.0万吨，较上年同期的1482.3万吨下降15.9%。2025年1-2月中国成品油出口量为721.0万吨，同比下滑18.1%。 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国