原油周报：库存连续下降，油价看涨

库 存连 续下 降， 油 价 看 涨20250105 黄 秀 仕交易咨询号：Z0018307从业资格号：F031069040769-22110802 审核：黎照锋交易咨询号：Z0000088 周度观点及策略 周度观点 ◆库存：美国上周原油库存下降，而汽油和馏分油库存大幅增加。美国上周原油库存减少120万桶至4.156亿桶，市场此前预期为减少280万桶。NYMEX原油期货交割地俄克拉荷马库欣仓库的原油库存减少14.2万桶。上周美国汽油库存增加770万桶至2.3138亿桶，市场此前预期为增加30万桶。包括柴油和取暖油的美国馏分油库存增加640万桶至1.2287亿桶，市场此前预期为减少10万桶。节后产品需求的余波，加上炼油活动强劲，导致汽油和馏分油库存在年底前大幅增加。馏分油和汽油库存双双录得近一年来最大单周增幅。上周美国原油净进口量增加32.3万桶/日。 ◆供应：上周美国原油产量维持在1350万桶/日，比去年同期增长30万桶/日。此前产量水平从2023年最初的1200万桶/日上升至1350万桶/日，去年8月份至今产量大涨超100万桶/日。OPEC+在12月5日的会议上再次推迟增产。OPEC+此前推迟原定在10月和11月增加石油产量的计划，因油价较低，并补充说，如有必要，可能会进一步暂停或逆转增产计划，这些国家原计划从10月起提高220万桶/日的产量。OPEC 11月份原油产量为2,666万桶/日，比10月份增加了104,000桶/日，主要是因为利比亚原油产出增加；OPEC+其他成员国原油产量增加21.9万桶/日，增量主要来自哈萨克斯坦；整体OPEC+产量增加32.3万桶/日。供应端存在下行预期，一个是OPEC+的减产，一个是美国页岩油产量触及天花板。美国原油产量增幅较小，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。OPEC+宣布延长自愿减产措施总计减产586万桶/日，约占全球需求的5.7%。其中366万桶日的减产措施延长一年至2025年底，另外220万桶/日的减产行动延长三个月至2025年3月底。OPEC+的减产是支撑油价的重要因素。 ◆需求：上周炼厂原油加工量增加4.1万桶/日。炼厂产能利用率上扬0.2个百分点，至92.7%。美国石油产品总供应量减少330万桶/日，降至约1.850万桶/日，为2023年1月以来最低。需求替代指标成品油供应量上周创下自2022年12月30日一周下降460万桶/日以来的最大降幅。在季节性层面上，需求略好于去年同期的水平。市场一直在密切关注汽油供需情况。中国原油加工由降转增，11月份，规上工业原油加工量5851万吨，同比增长0.2%，10月份为下降4.6%；日均加工195.0万吨。1-11月份，规上工业原油加工量64910万吨，同比下降1.8%。需求端有增量变化，美国需求旺盛，中国需求回稳，需求端整体稳中有升。中国原油需求有望在出行需求带动下复苏。 ◆观点:美国原油库存持续下行，同时国内原油加工需求有所改善，利多原油。库存方面，美国原油库存下行，维持去库趋势不变，同时整体库存水平处于历史极低水平，库存有望进一步回落。供应端利好，美国页岩油产量见顶，OPEC+延长减产政策，维稳油价意图明显，中东原油产量有望下降，油价有望延续反弹态势。需求端有望提振，美国需求旺盛，中国原油需求近期有止跌回稳迹象，需求端整体稳中有升。供需面改善有望提振油价。 ◆策略：做多原油SC2503，参考区间500-630。 平衡表与产业链结构 全球供需平衡表 资料来源：EIA、华联期货研究所 期现市场 期现结构 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 远期曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 原油运费 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 库存 美国原油库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 美国上周原油库存下降，而汽油和馏分油库存大幅增加。美国上周原油库存减少120万桶至4.156亿桶，市场此前预期为减少280万桶。NYMEX原油期货交割地俄克拉荷马库欣仓库的原油库存减少14.2万桶。上周美国汽油库存增加770万桶至2.3138亿桶，市场此前预期为增加30万桶。包括柴油和取暖油的美国馏分油库存增加640万桶至1.2287亿桶，市场此前预期为减少10万桶。节后产品需求的余波，加上炼油活动强劲，导致汽油和馏分油库存在年底前大幅增加。馏分油和汽油库存双双录得近一年来最大单周增幅。上周美国原油净进口量增加32.3万桶/日。 美国采购原油补充石油战略储备，这会进一步加快市场上原油的去库存。5月15日，美国能源部发布招标公告，宣布将购买300万桶含硫原油，6月最终确定中标结果,要求供应商8月交付。这是去年释放2亿多桶原油后，美国能源部第二次补充SPR。7月10日美国能源部宣布，计划从10月到12月期间购买450万桶石油运往路易斯安那州的战略石油储 中国原油库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 11月库存增量有所反弹，因为进口原油大幅增加，但原油加工需求环比回升。 原油仓单 资料来源：WIND、华联期货研究所 上海能源交易所INE原油仓单近期维持低位，说明可交割油库的仓单库存水平较低。 供给端 OPEC产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 OPEC11月份原油产量为2,666万桶/日，比10月份增加了104,000桶/日，主要是因为利比亚原油产出增加；OPEC+其他成员国原油产量增加21.9万桶/日，增量主要来自哈萨克斯坦；整体OPEC+产量增加32.3万桶/日。OPEC+在12月5日的会议上再次推迟增产。此前OPEC+将12月份的石油增产计划推迟一个月或更长时间。OPEC+再之前推迟原定在10月和11月增加石油产量的计划，因油价较低。目前这些国家计划从2025年4月起提高220万桶/日的产量。 自2022年末以来，OPEC+联盟实施一系列减产措施，以支持市场。近期OPEC+宣布延长自愿减产措施总计减产586万桶/日，约占全球需求的5.7%。其中366万桶/日的减产将于2024年底到期，八个成员国220万桶/日的自愿减产将于2024年6月底到期。但OPEC+同意将366万桶日的减产措施延长一年至2025年底，并将220万桶/日的减产行动延长三个月至2024年9月底。但到9月初时，八个OPEC+产油国决定将自愿减产措施延长至11月底，11月初又宣布进一步延长至12月底，12月5日决定再次推迟增产至2025年3月底。OPEC+ 美国产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周美国原油产量维持在1350万桶/日，比去年同期增长30万桶/日。此前产量水平从2023年最初的1200万桶/日上升至1350万桶/日，2023年8月份至今产量大涨超100万桶/日。供应端存在下行预期，一个是OPEC+的减产，一个是美国页岩油产量触及天花板。美国原油产量从此前不到1200万桶/日悄然上升至目前的1350万桶/日，该产量水平为2020年3月以来的最高水平。同时未来产量的先行指标美国石油钻机数长期停留低位。美国产量在去年下半年以来一直维持在1200万桶/天左右的水平，增长缓慢，主要因为产油企业减少投资支出转而注重股东分红和偿还债务。美国原油产量在今年增长不大，美国页岩油产量触及天花板，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。 美国钻井 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 未来产量的先行指标美国石油钻机数维持在稳定水平，因此美国页岩油后期增产的概率较低，产量可能进入瓶颈期。 全球产量 资料来源：EIA OPEC+持续减产政策，其中有减产约220万桶/日，包括沙特阿拉伯和俄罗斯将目前自愿削减供应130万桶/日的行动延长，沙特将减产100万桶/日，俄罗斯将减产30万桶/日延长，去年俄罗斯8月份追加减产50万桶/日，沙特7月开始额外减产100万桶/日，包括OPEC+从2023年5月自愿减产的166万桶/日，叠加2022年同意的200万桶/日自愿减产，至此OPEC+的减产总量达到586万桶/日，相当于全球需求的5.7%左右，OPEC+的减产依然是支撑油价的重要因素。 需求端 中国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 原油加工由降转增。11月份，规上工业原油加工量5851万吨，同比增长0.2%，10月份为下降4.6%；日均加工195.0万吨。1-11月份，规上工业原油加工量64910万吨，同比下降1.8%。中国出行需求旺盛，参照今年整体节假日的亮眼出行数据表现，预计出行需求有望创新高，拉动原油消费。 一方面是假期出行需求井喷后，各大城市交通运输流量出现改善，对交通油品需求形成提振，带动炼厂开工负荷提升。从观察全国主要城市的地铁客运量和道路拥堵程度来看，两项指标都已经恢复并超过疫情前的水平，同时五一、端午、暑期、国庆、春节等节假日出行数据超越2019年，出行活动恢复的趋势十分明朗，旅客出行增多，成品油消费恢复增长，原油需求将持续得到提振。中国是全球第二大石油消费国，原油的下游消费主要来自炼厂的加工，因此炼厂的加工量可以反映原油消费量的变化。 中国原油进口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 11月原油进口量反弹，环比增长8.6%，同比增长14.3%，为4月以来首次同比增长，主要由于价格下跌，且企业计划增加库存。中国11月成品油进口量为408万吨，同比增加1.7%。1-11月家计进口量为4494万吨，同比增加4.5%。中国11月原油进口量为4,852.1万吨，1-11月累计进口量为50,558.7万吨，较去年同期的51.558.2万吨下滑1.9%。中国11月成品油进口量为407.5万吨，1-11月累计进口量为4,494万吨，较去年同期的4,301.2万吨增加4.5%。 中国成品油出口 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 出口方面，中国11月成品油出口量为523.3万吨，1-11月累计出口量为5,439万吨，较去年同期的5,804.7万吨下滑6.3%。中国10月成品油出口量为396.2万吨，1-10月累计出口量为4915.6万吨，较去年同期的5295.9万吨下滑7.2%。中国9月成品油出口量为519.2万吨，1-9月累计出口量为4,519.9万吨，较去年同期的4,792.1万吨下滑5.7%。 美国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周炼厂原油加工量增加4.1万桶/日。炼厂产能利用率上扬0.2个百分点，至92.7%。美国石油产品总供应量减少330万桶/日，降至约1.850万桶/日，为2023年1月以来最低。需求替代指标成品油供应量上周创下自2022年12月30日一周下降460万桶/日以来的最大降幅。在季节性层面上，需求略好于去年同期的水平。市场一直在密切关注汽油供需情况。 美国需求 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周炼厂原油加工量增加4.1万桶/日。炼厂产能利用率上扬0.2个百分点，至92.7%。美国石油产品总供应量减少330万桶/日，降至约1.850万桶/日，为2023年1月以来最低。需求替代指标成品油供应量上周创下自2022年12月30日一周下降460万桶/日以来的最大降幅。在季节性层面上，需求略好于去年同期的水平。市场一直在密切关注汽油供需情况。 THANKS 华联期货与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体