一、宏观环境评述
1.1 经济：中国二季度经济稳中走弱，GDP同比增长5.2%，增速回落但仍处高位。通缩压力持续，GDP平减系数萎缩1.2%。名义GDP增长3.94%，为年内最低。消费、投资、净出口分别拉动GDP 2.7、1.3、1.2个百分点，投资和净出口拉动力度有所变化。固定资产投资增长2.8%，房地产投资萎缩11.2%，制造业投资增长7.5%，基建投资增长8.9%。社会零售消费总额增长5%，家电消费增长30.7%，汽车消费由负转正。工业产出增长6.4%，采矿业和制造业产出分别增长6%和7%。供需失衡指数扩大至35.5，显示通缩压力。房地产方面，新房销售和销售额分别萎缩3.5%和5.5%，竣工面积萎缩14.8%，新开工面积萎缩20%。国房景气指数连续三个月下滑，库存压力仍高，房价环比下跌城市数量增加。
1.2 政策：特朗普政府重启关税武器化，对多个经济体施压，已与英国等签署协议。特朗普施压美联储降息，并试图辞退鲍威尔。美国与北约达成协议援助乌克兰，并威胁对俄征收关税。中美关系缓和，特朗普称将以友善方式与中国打交道。加拿大对中国钢材实施关税配额制度。中国央行维持宽松货币政策，关注服务消费市场。中央城市工作会议称城镇化进入稳定发展期。国常会要求规范新能源汽车产业竞争秩序。中国下调豪车消费税门槛。
二、贵金属市场分析
2.1 美债利率与美元汇率：2024年10月至2025年1月中旬美元指数上涨，受美联储降息和“特朗普交易”推动。2025年1月至6月美元指数显著调整至96.4，因特朗普新政扰乱美国经济秩序，削弱美元信用。预计下半年美元指数先抑后扬，核心波动区间95-105。人民币兑美元汇率先扬后抑，核心波动区间7.1-7.4。美债十年期利率2024年9月至2025年1月中旬上升，后回落，再上升，预计下半年高位盘整，核心波动区间4-4.5%。
2.2 市场投资情绪：全球金银ETF持仓量2024年初至5月上旬下降，后企稳回升。2025年以来特朗普新政不确定性提振黄金ETF投资意愿，6月后资金大举做多黄金以外的贵金属。CFTC持仓显示黄金多单拥挤度偏高，白银多单拥挤度处于高位。
2.3 贵金属回顾展望：长周期看，地缘政治风险和全球贸易货币体系重组推高金价波动中枢，黄金长周期牛市基础巩固。中周期看，美国经济滞胀和衰退风险上升，经济增长疲软要求更多刺激措施，金价中期偏强。短期看，特朗普新政引发金价波动，4月初至4月下旬金价上涨，后宽幅震荡。预计短期内伦敦黄金在3120-3500美元/盎司区间震荡整固，建议中低仓位参与交易。
2.4 贵金属相关图表：金银比值先升后降，后期或继续看涨。黄金与美元指数负相关性减弱，与美债实际利率正相关性减弱，与原油正相关性增强，与白银正相关性减弱。建议关注白银上涨动能衰竭后的“多黄金空白银”套利交易策略。
