研究周报-绿色金融与新能源

观点与策略 122111120 请务必阅读正文之后的免责条款部分镍：宏观情绪提振预期，现实限制弹性空间不锈钢：现实与宏观博弈，钢价震荡运行张再宇报告导读：沪镍基本面：宏观与消息面共振，现实基本面限制弹性。市场涉及有色等重点行业稳增长工作方案即将出台的消息改善市场风险偏好，政策或着力调结构、优供应、淘汰落后产能，进一步提振整体商品情绪。同时，印尼APNI协会再次建议政府重新评估镍矿的HPM公式，纳入矿石中的铁和钴的经济价值，从而可能对冶炼成本形成一定的抬升，不过，此方案市场先前就有报道，具体能否落地仍需跟踪印尼政府的态度。现实基本面，矿端支撑逻辑有所松动，冶炼端逻辑限制镍价弹性。印尼配额审批增加后，印尼镍矿溢价从7月逐步回调，静态跟踪火法现金成本已下移1.4%左右，而往年的第三季度及后续是印尼镍矿溢价回调的阶段，市场对镍矿预期的担忧仍在降温。从冶炼端看，精炼镍内外显性库存重新回到累增，而运行产能仍有增量预期，供应预期或限制上方空间。不锈钢7月负反馈传导至供应侧，镍铁价格低位震荡，且三元环节对冶炼高价的接受度亦不高，从转产经济性和精炼镍成本曲线的角度考虑，镍价估值的上方弹性受限。不锈钢基本面：宏观预期提振盘面，现实供需仍有拖累。美国关税对不锈钢终端需求形成压制，但国内调结构、优供应、淘汰落后产能等政策预期对盘面形成提振。淡季负反馈现实传导至供应侧，供需转为双弱运行，周度库存小幅去化。中联金不锈钢7月排产312万吨，同/环比-4%/-1%，累计同比增速下滑至3%；5月中国不锈钢进口12.51万吨，环比减少1.7万吨，累计同比-27%，印尼7月排产回升，43万吨，有所回升，同/环比+33%/+32%，累计同比+2%。不过，盘面受宏观提振，交仓利润边际修复，印尼高成本不锈钢毛基现金成本重心下移至1.25万元/吨左右。从成本预期来看，镍铁高库存施压估值，此轮负反馈挤出印尼高成本镍铁利润，印尼某项目的11条EF产线于近期暂停生产，或影响镍铁产量约1900金属吨/月，长线缓和镍铁过剩压力，预计镍铁再向下深跌存在难度。因此，从宏观与现实博弈、上下方空间来看，预计钢价或延续区间震荡的格局。库存变化：1）中国精炼镍社会库存增加1674吨至38979吨。其中，仓单库存增加1118吨至21560吨，现货库存增加356吨至11829吨，保税区库存增加200吨至5590吨。LME镍库存增加1398吨至207576吨。2）有色网7月中旬镍铁库存37534吨，同/环比+50%/-11%，库存压力偏高，边际稍有轻微缓和。3）2025年7月17日，不锈钢社会总库存1147788吨，周环比减1.69%。其中，冷轧不锈钢库存总量641012吨，周环比增0.6%。热轧不锈钢库存总量506776吨，周环比减4.44%。2025年7月20日 投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分24）中国港口镍矿库存增加51.87万湿吨至948.36万湿吨。菲律宾镍矿931.46万湿吨。以镍矿品位分，低镍高铁矿488.03万湿吨，中高品位镍矿460.33万湿吨。市场消息：1）3月3日加拿大安大略省省长福特针对美国关税威胁，提出安大略省的矿产也是关税斗争的关键，或将停止向美国出口镍。2）根据钢联，4月27日，中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁，标志着项目正式进入试生产阶段。CNI项目位于印尼东南苏拉威西省，生产品位22%的镍铁，单条线年产金属镍约1.25万吨。3）根据钢联资讯，海外媒体报道印尼某重要金属加工园区内一座镍冶炼厂已恢复生产。今年3月该厂因尾矿库区发生致命滑坡事故，导致几乎全部产能停摆。据知情人士透露，由格林美、青山控股集团及广东邦普循环科技共同持股的印尼青美邦新能源材料有限公司（PT QMB New Energy Materials），目前产能已恢复至70%-80%。4）根据钢联资讯，印尼某冷轧厂暂定6-7月继续停产检修，后续可能根据市场情况继续调整。本次停产检修预计影响量级11-13万吨，主要影响300系产量。该冷轧厂5月受行情低迷影响已减产40-50%。5）根据钢联资讯，菲律宾镍业协会（PNIA）欢迎两院委员会决定从矿业财政制度法案最终版本中删除原矿出口禁令条款。6）根据钢联资讯，在印度尼西亚莫罗瓦利工业园区（简称IMIP）发现了环境违规行为。该部表示，其中包括涉嫌废水管理不善、空气污染以及使用无许可证的尾矿区等问题。负责环境执法的副部长里扎尔·伊拉万（Rizal Irawan）在一份声明中表示，可能对IMIP（这个拥有众多冶炼厂的大型工业园区）内被证实违法的公司处以罚款，但他未透露具体细节。他还补充说，将对整个工业园区进行审计。7）印尼矿业部长巴利勒·拉哈达利亚周三(2025-7-2)表示，印尼计划将采矿配额期限从目前的三年缩短至一年，以改善该行业的治理并更好地控制煤炭和矿石供应。8）印尼镍矿开采商协会(APNI)透露，政府批准的2025年工作计划和预算(RKAB)产量为3.64亿吨。这高于2024年3.19亿吨的目标。9）据东方财富网，印尼某镍铁冶炼产业园因长期生产亏损，全部EF产线已于近期暂停生产。该产业园包含4个EF镍铁冶炼项目（11条EF产线）和1个冰镍项目（1条OESBF产线），目前冰镍项目还在生产中。此前各镍铁项目已因难以承受亏损陆续减产，停产后预计影响镍铁产量约1900金属吨/月。10）根据钢联，印尼某镍铁冶炼产业园因长期生产亏损，全部EF产线已于近期暂停生产。该产业园包含4个EF镍铁冶炼项目（11条EF产线）和1个冰镍项目（1条OESBF产线），目前冰镍项目还在生产中。此前该园区各镍铁项目已因难以承受亏损陆续减产，停产后预计影响镍铁产量约1900金属吨/月。3 请务必阅读正文之后的免责条款部分(正文)表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪资料来源：国泰君安期货研究图1：沪镍主力合约价格资料来源：国泰君安期货研究期货产业链相关数据电解镍不锈钢硫酸镍 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究图6：LME0-3升贴水资料来源：国泰君安期货研究图8：Ni01-Ni02跨期价差资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：国泰君安期货研究图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值资料来源：国泰君安期货研究图7：Ni00-Ni01跨期价差资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图12：我国电解镍社会库存资料来源：SMM，国泰君安期货研究图14：红土镍矿港口库存资料来源：SMM，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，国泰君安期货研究图11：LME电解镍库存资料来源：SMM，国泰君安期货研究图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格资料来源：SMM，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图17：RKEF铁厂利润资料来源：SMM，国泰君安期货研究图19：铬矿港口库存资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图18：本周钢厂利润资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图20：高碳铬铁价格资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图23：不锈钢现货价格资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图25：不锈钢FOB价格资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究图26：不锈钢304冷轧生产成本资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图31：MHP价格资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图32：高冰镍价格资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：SMM，国泰君安期货研究图35：硫酸镍-镍豆价差资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究图36：硫酸镍供应结构资料来源：SMM，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分工业硅：供需去库，关注上游工厂复产节奏多晶硅：政策市场，谨慎持仓报告导读：本周价格走势：工业硅盘面震荡偏强，现货价格亦上涨；多晶硅盘面大幅上涨，现货报价走高工业硅运行情况：本周工业硅盘面表现偏强，盘中受工业硅去库、多晶硅期货大涨等因素影响有所抬升，周五收于8695元/吨。现货市场价格有所抬升，SMM统计新疆99硅报价8700元/吨（环比+300），内蒙99硅报价9050元/吨(环比+500)。多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面大幅上涨，市场继续交易“反内卷”所带来的政策预期，叠加多晶硅厂报价大幅上调，周五盘面收于43850元/吨。多晶硅现货市场来看，下游少部分接受高价成交，后续仍需进一步观察。供需基本面：工业硅本周行业库存再次去库；多晶硅上游库存有所去化工业硅供给端，周度行业库存再次去库。据百川统计，本周云南、四川地区开工继续抬升，新疆地区工厂开工持稳，整体周产有所增加。西南地区在盘面上涨后亦有套期保值动作，保障自身开工，部分企业考虑以铝厂及出口销路为主，仍有复产预期。西北地区硅厂目前尚未复产，其复产节奏较为关键。库存来看，本周期货仓单环比上周有所增加，本周仓单累库共0.1万吨。从库存来看，SMM统计本周社会库存去库0.4万吨，厂库库存去库0.1万吨，整体行业库存继续去库，后续关注仓单数量的变化情况。工业硅需求端，下游短期需求增加。多晶硅视角，短期硅料排产或持续提升，整体对工业硅采购有所起色。有机硅端，本周有机硅周产有所提升，对工业硅需求有所维持，后续单体厂亦有复产预期。事实上，有机硅终端尚未出现起色，整体消费提振空间不大。铝合金端，6-7月为铝合金消费淡季，整体刚需订单，实际交易量未见明显增加。出口市场，出口商近期基本以刚需为主，并未出现囤货现象。多晶硅供给端，短期周度产量边际增加。市场消息称四川云南、新疆、青海部分工厂复产，此将带来后续的供应增量。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存有所去库，上游挺价带来下游的投机性补库需求。市场更多交易“反内卷”所带来的供给端变化，比如收购落后产能等措施，上游企业报价维持在高价位，短期成交量较少，部分成交为新老单共同执行的签单。多晶硅需求端，终端退坡叠加成本抬升，硅片产量继续缩减。考虑到“531”抢装结束后需求退坡，叠加上游挺价意愿强烈，硅片排产周度环比继续下调，硅片减产幅度有所放大，库存相对偏低，使得硅片企业2025年07月20日 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 111 请务必阅读正文之后的免责条款部分2开始挺价。部分规格硅片的涨价被下游开始接受，电池片涨价亦有接受的情况，相当于硅料涨价往硅片、电池片开始传导，但目前尚未有组件涨价成交的信息，表明终端疲软之下，上游涨价传导并不顺畅。后续建议终端电站对组件的接受情况。后市观点：工业硅关注上游工厂复产节奏；多晶硅政策落地预期强烈，择机多配更为安全工业硅建议关注上游工厂复产节奏。本周市场情绪炒作依旧，叠加工业硅供需去库逻辑支撑，盘面上涨继续给到上游工厂合适的套保空间。周五在盘面进一步上行后，西南地区部分有套保，此也一定程度上限制了上行的空间。从期货仓单视角，本周期货仓单开始有所注册，但体量并不多，此也使得盘面依旧具备抗跌性。基本面来说，供应端新疆工厂尚未复产，西南地区复产幅度较慢，需求端多晶硅、有机硅短期需求亦有支撑，整体周度行业库存继续去化。整体来看，此轮市场情绪结束前，工业硅盘面具备抗跌性，后续上游工厂的复产进度较为重要，建议关注。多晶硅处于政策市场，逢低多配或更加安全。本周盘面继续大涨主要与市