国泰君安期货研究周报-农产品

12277玉米：延续反弹13192633花生：下方有支撑39 请务必阅读正文之后的免责条款部分棕榈油：基本面无有效利空，宏观情绪助推豆油：美豆天气良好，品种间偏弱运行报告导读：上周观点及逻辑：棕榈油：MPOB报告6月库存微增后利空落地开启反弹，同时今年库存高点已经从4月以来被盘面逐步消化，棕榈油基本面无新增有效利空，市场开始交易下半年去库行情，同时国内宏观情绪偏好，原油亦有所反弹，多重因素共振影响下棕榈油09合约周涨3.25%。豆油：中美贸易缓和预期带动美豆大幅上涨，对国内豆油弱现实有所改善，但基本面仍不及棕榈油强劲，单边跟随油脂板块上行的同时豆棕价差大幅走缩，豆油09合约周涨2.18%。本周观点及逻辑：棕榈油：MPOB报告6月库存微增后利空落地开启反弹，同时今年库存高点已经从4月以来被盘面逐步消化，棕榈油基本面无新增有效利空，市场开始交易下半年去库行情，同时国内宏观情绪偏好，原油亦有所反弹，多重因素共振影响下棕榈油呈现震荡偏强格局。产地当下的基本面来看，马来6-8月增产速度能否持续仍需打一个问号，我们预估2025年马来棕榈油产量在1920万吨左右，警惕7-8月产量不及去年同期的风险。产地供需双旺，马来7月仍有去库可能。同时印尼方面，印马价差维持高位，印尼产区的各类棕榈油、果串价格居高不下，CPO出口升贴水反映的贸易商情绪也相对积极，无论从盘面还是现货角度看，现阶段棕榈油都相当扛跌。美国生柴政策支持25/26年度美豆油将从国际流通油脂中同比退出至少140万吨的供给，这种预期下，美豆油、美盘油粕比均有进一步上行的空间，国际油脂市场将迎来出口供给缩量下的系统性上行，棕榈油对此表现较为敏感，多头对于下半年行情可能提前布局。市场对于马棕今年产量情况有较大分歧，如果马来印尼在7-8月继续维持去年及今年4-5月的良好单产，那么8-9月产地仍有较大的累库压力，但如果后期原油价格中枢抬升，那么即使偏弱的基本面现状也不会给棕榈油太多下行空间，因市场已经逐步消化今年马来库存高点。7-8月作为棕榈油供给压力的最后释放窗口，若该时段仍未能形成有效价格压力，则后期油脂市场将很难再出现重大供给端利空。如果8-9月累库超预期，叠加欧洲菜籽集中上市、原油端如仍有下行压力，那么棕榈油可能不会过早反映四季度的潜在利多，仍有回调的空间。但警惕7-8月产量不及预期导致的提前去库引发利多情绪。豆棕价差今年来看暂不具备回到平水的驱动，持续关注低位布多棕榈油的机会。2025年7月20日 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分2豆油：美豆天气炒作暂时乏力，未来一周中西部多个主产区的雨势维持良好，有利于美豆整体长势维持稳定，单产前景积极，这种背景下可能只有中美贸易谈判的利好消息才能形成美豆反弹之势。国内豆油当前仍处于一个弱现实、强预期的格局，近两周港口大豆库存快速增长，压榨开机维持偏高、提货较差的情况下豆油累库速度较快，豆油市场情绪明显弱于棕榈油且缺乏实质扭转的条件。如果9月船期的美豆还没有进行实际采购，那么远期榨利和巴西贴水上行空间较大，油粕价格均存在低估的可能，豆油或因此受益。等待三季度末棕榈油高产期过去、如果中美贸易问题持续导致大豆进口缺口，那么巴西贴水存在潜在上行题材，或有布多豆油、菜豆做缩的机会，在当前豆系缺乏自身有效驱动的时段，暂跟随油脂板块运行为主，豆棕价差偏弱表现。整体来看，随着原油价格中枢抬升，即使偏弱的基本面现状也没有给棕榈油太多下行空间，因市场已经逐步消化今年马来库存高点。7-8月作为棕榈油供给压力的最后释放窗口，若该时段仍未能形成有效价格压力，则后期油脂市场将很难再出现重大供给端利空。如果8-9月累库超预期，叠加欧洲菜籽集中上市、原油端如仍有下行压力，那么棕榈油可能不会过早反映四季度的潜在利多，仍有回调的空间。但警惕7-8月产量不及预期导致的提前去库引发利多情绪。当前豆系缺乏自身有效驱动，如果美豆后期买船顺利，那么豆棕价差今年来看暂不具备回到平水的条件，持续关注低位布多棕榈油的机会。3 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据期货价差仓单资料来源：同花顺，国泰君安期货研究【油脂基本面核心数据】图1：马来7月产量预计回升1001201401601802002201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 棕榈油主连豆油主连菜油主连马棕主连CBOT豆油主连棕榈油主连豆油主连菜油主连菜豆09价差豆棕09价差棕榈油91价差豆油91价差菜油91价差棕榈油豆油菜油马来西亚棕榈油月度产量（万吨） 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究图5：马来周度降雨量情况（含两周预测）资料来源：路透，国泰君安期货研究图7：ITS：马来西亚7月1-15日棕榈油出口量为621770吨，较上月同期减少6.16%801001201401601801月2月3月4月5月6月万吨ITS马棕出口预估2017年2018年2022年2023年资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究图6：印尼周度降雨情况（含两周预测）资料来源：路透，国泰君安期货研究图8：POGO价差大幅反弹-650-500-350-200-5010025040055070085010001月1日1月15日1月29日2月12日2月26日3月12日3月26日4月9日4月23日5月7日5月21日6月4日美元/吨POGO价差2018201920222023资料来源：Wind，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：路透，国泰君安期货研究图11：棕榈油（华南）对09基差-20-400-200020040060080010001200140016001月1日1月13日1月26日2月7日2月19日3月3日3月15日3月27日4月8日4月20日5月2日5月14日5月26日6月7日元/吨棕榈油华南基差2019年2023年资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究图13：欧盟2025年棕榈油进口量累计减31万吨01002003004005006007001月6日1月20日2月3日2月17日3月2日3月16日3月30日4月13日4月27日5月11日5月25日6月8日万吨欧盟棕榈油累计进口2018年2019年2022年2023年资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究图12：豆油（江苏）基差下滑-500050010001500200025001月2日1月14日1月26日2月7日2月19日3月2日3月14日3月26日4月8日4月20日5月3日5月15日5月27日6月8日元/吨豆油（江苏）基差2018年2019年2022年2023年资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究图14：欧盟2025年四大油脂进口量累计减59万吨010020030040050060070080090010001月6日1月20日2月3日2月17日3月2日3月16日3月30日4月13日4月27日5月11日5月25日6月8日万吨欧盟四大油脂累计进口量2018年2019年2022年2023年资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 6月22日7月6日7月20日8月3日8月17日2020年2024年 6月22日7月6日7月20日8月3日8月17日2020年2024年 请务必阅读正文之后的免责条款部分豆粕：美豆基本面好转，豆粕期价重心上移豆一：基本面变化不大，关注技术面波动吴光静报告导读：上周（07.14-07.18），美豆期价先跌后涨，期价下跌因为产区天气良好、优良率较高。期价上涨因为：市场憧憬中方采购美豆、美国印尼签订贸易协议、高温天气担忧和美豆油上涨提振。美豆有1笔大额出口销售订单、提振美豆价格：7月16日对未知目的地销售12万吨大豆，2025/26年度交货。从周K线角度，7月18日当周，美豆主力11月合约周涨幅2.73%，美豆粕主力12月合约周涨幅1.69%。上周（07.14-07.18），国内豆粕和豆一期价涨势为主。豆粕方面，国内市场情绪偏强、美豆价格低位反弹，带动国内豆粕期价突破上涨。豆一方面，现货稳定、基本面变化不大，盘面走势受到豆类及商品市场整体情绪影响。从周K线角度，7月18日当周，豆粕主力m2509合约周涨幅2.69%，豆一主力a2509合约周涨幅2.15%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经）上周（07.14-07.18），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比上升、符合预期，影响中性。据USDA出口销售报告，7月10日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约28万吨，周环比降幅约30%；2024/25年度美豆累计出口装船约4647万吨，同比增幅约12%。美豆对中国装船为0，累计对中国装船约2248万吨（去年同期约2390万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25年度）周度净销售约27万吨（前一周约50万吨）；下一市场年度（2025/26年度）周度净销售约53万吨（前一周约25万吨），两者合计约80万吨（前一周约75万吨），符合预期（35～100万吨）。美豆对中国当前作物年度（2024/25年度）周度净销售为0（前一周0），美豆对中国下一作物年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0）。2）美国大豆优良率周环比上升、高于预期，影响偏空。据USDA作物生长报告，截至7月14日当周，美国大豆优良率70%、前一周66%，去年同期68%、市场预期67%。3）巴西大豆升贴水、进口成本与盘面榨利：据钢联数据，截至7月18日当周，9月巴西大豆CNF升贴水均值周环比上升、进口成本均值周环比略降，盘面榨利均值周环比上升。4）美豆主产区天气预报：据7月19日天气预报，未来两周（7月20日～8月3日），美豆主产区降水略偏多（7月21日开始降水减少）、气温偏高，影响中性略偏多。上周（07.14-07.18），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比略升。据钢联统计，截至7月18日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约13.25万吨，前一周日均成交约13.16万吨。2）提货：豆粕提货量周环比略升。据钢联统计，截至7月18日当周，主要油厂豆粕日均提货量约18.5万吨，2025年07月20日 投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 17 请务必阅读正文之后的免责条款部分2前一周日均提货量约18.4万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至7月18日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-160元/吨，前一周约-144元/吨，去年同期约-88元/吨。4）库存：豆粕库存周环比上升、同比下降。据钢联统计，截至7月11日当周，我国主流油厂豆粕库存约79万吨，周环比增幅约7%，同比降幅约31%。5）压榨：大豆压榨量周环比微升，下周预计小幅下降。据钢联预估（125家油厂），截至7月18日当周，国内大豆周度压榨量约231万吨（前一周230万吨，去年同期190万吨），开机率约65%（前一周65%，去年同期54%）。下周（7月19日～7月25日）油厂大豆压榨量预计约224万吨（去年同期197万吨），开机率63%（去年同期56%）。上周（07.14-07.18），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏强。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4240～4340元/吨，持平前周；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5140～5280元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4660～4860元/吨，较前周上涨0～20元/吨。2）东北产区新豆生长良好。据博朗资讯，新豆长势良好，产区多地农户对新豆有丰产预期。陈豆价格平稳，因需求平淡，成交不快。3）销区需求平淡，维持刚需。据博朗资讯，市场经销商表示国产大