核心观点： 锌产业链基本面呈现供强需弱的格局，短期锌价以区间震荡为主，中长期仍偏空。
供应端：
- 锌精矿供应放量，炼厂及港口锌精矿库存充裕，供应压力增加。
- 炼厂利润处于历史中位，国内炼厂集中检修后带来增量，叠加炼厂搬迁、新建项目投产，供应压力进一步增加。
- 锌精矿进口高位，国内锌矿产量中低位，国产矿与进口矿加工费回升速率放缓。
- 冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位，冶炼厂成品库存处于历史同期中高位，锌合金产量高位。
需求端：
- 下游开工率下降，大多处于历史同期中低位，补库空间有所收缩。
- 镀锌、压铸锌、氧化锌原料库存处于相对高位，下游原料库存继续补库空间逐步收缩。
- 终端消费迈入淡季，下游开工率存在下调趋势，需求端收缩。
交易面：
- 现货升水明显回落，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH-3M结构转变明显。
- 沪锌近端呈现B结构，远端结构逐渐走出back。
- 库存低位呈现企稳回升趋势，持仓库存比高位有所回落。
- LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存短期小增，处于历史同期中位，CASH-3M与LMEoff-warrant库存相关。
- 保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回升。
- 内盘持仓量处于历史同期相对高位，SHFE锌成交量处于历史同期相对高位，LME锌持仓量处于历史同期相对高位。
海外因子：
- 欧洲电力价格上涨，天然气价格走高，碳价上涨，欧洲锌冶炼厂盈利状况承压。
- 房地产新开工施工面积累计同比下滑，电网投资呈现结构性增量。
研究结论： 短期内社库累库幅度相对较为缓和，空头较为谨慎，叠加宏观氛围阶段性走暖带来一定的提振，导致锌价难以出现流畅下跌趋势，以区间震荡为主。不过，低库存实则部分受到炼厂锌合金产量增加、厂提比例提升以及部分锌锭在二季度低价背景下转移至下游原料库存三个因素的影响，后续供需的过剩也将体现在多个环节的累库当中，中长期仍以逢高空思路为主。内外策略方面，国内供增需减淡季期间沪锌或相对更弱，可以继续持有中短期即季度以内的正套头寸。
