原油周报：地缘支撑 供需偏紧

CONTENTS目录010203 周度评估&策略推荐 资料来源：NYMEX、五矿期货研究中心•行情回顾：继OPEC超预期加快增产后，油价隔日低开高走，因基本面仍旧偏紧油价保持中位震荡，月差始终保持强势。在经历美方对俄罗斯的偏鸽派发言后，油价一度下跌，但又随这欧盟的制裁重回涨势。•供需变化：OPEC+成员国同意将8月份的石油供应增加55万桶/日，整体OPEC开始全面实施顶配增产；美国供给跟随油价反弹，EIA数据显示美国页岩油在油价企稳后出现回暖但并未创出新高，我们认为美国仍旧依靠压榨单井采收效率来维持高额产量，同时当前油价并不支持大幅增产。整体供给端属于短期发运偏紧导致的旺季下强现实，但后续产量持续兑现的弱预期情况。•宏观政治：宏观层面美国6月CPI环比上升0.3%，同比上升2.7%；6月零售销售月率0.6%，预期0.1%，前值-0.90%，食品、饮料及外出就餐等分项环比值回升，与前日公布总CPI中具备韧性的食品通胀相符，宏观不空；政治方面美国宣布向乌克兰提供防御性质武器，并在50天后宣布对俄方的最终关税与制裁结论；欧盟宣布最新对俄罗斯制裁，上限俄油下调至$47.6/桶。•观点小结：我们认为当前基本面市场健康，在库欣低库存的情况下，叠加飓风预期与俄罗斯相关事件，原油具备上涨动能。但8月中旬淡季降至，季节性需求转弱将限制原油的上行空间，在上行空间与窗口期都较为有限的情况下，我们予以短期内WTI $70.4/桶的目标价格，逢低短多止盈。 表1：短期油价影响因子&评估资料来源：五矿期货研究中心短期评估&策略推荐地缘政治OPEC供需非OPEC供需宏观因子 表2：周度全球原油供需表（百万桶/日）资料来源：五矿期货研究中心短期全球供需跟踪3.8-15.5%2.9-24.1%3.235.0%1.03.2-9.5%-8.0%4.87.425.4%4.180.3%北非&地中海净进口净出口南美中美&加勒比海西北欧2.0169.3%18.12.0%净进口净进口28.4%20.18.8%北亚东南亚北美净进口中东&波斯湾1.6-43.4%净出口净出口净出口净出口俄罗斯&FSU非洲（其他）净出口进口出口净出口出口进口净进口出口进口净出口出口进口净进口 表3：中期影响因子&评估资料来源：五矿期货研究中心中期方向评估&中期定性宏观政治（多）中枢下移，宽幅震荡极度偏空全球供需（空）宏观政治（空）震荡震荡上移极度看多震荡下行震荡中枢上移，宽幅震荡 图2：WTI原油月差&油价（$/桶）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心油价回顾(1.0)0.01.02.03.04.05.06.07.02024/1/12024/2/12024/3/12024/4/1WTI月差M1-M4（$/桶）：左 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图6：油铜比（%）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.02013/1/12013/6/12013/11/12014/4/12014/9/12015/2/12015/7/12015/12/12016/5/12016/10/12017/3/12017/8/12018/1/12018/6/12018/11/12019/4/12019/9/12020/2/12020/7/1 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图7：道琼斯工业指数& WTI油价（$/桶）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心35,000.037,000.039,000.041,000.043,000.045,000.047,000.02024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/12024/8/12024/9/12024/10/12024/11/12024/12/1美国道琼斯指数：左WTI原油收盘价（$/桶）：右 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心图11：CFTC总净多持仓（千张）& WTI油价（$/桶）资料来源：CFTC、五矿期货研究中心(50.0)0.050.0100.0150.0200.02023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/12024/1/12024/3/12024/5/12024/7/1CFTC总净多持仓（千张）：左WTI原油收盘价（$/桶）：右 资料来源：CFTC、五矿期货研究中心图10：商业净多持仓、管理基金净多持仓（千张）& WTI油价（$/桶）资料来源：CFTC、五矿期货研究中心(500.0)(400.0)(300.0)(200.0)(100.0)0.0100.0200.0300.0400.0500.02023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/12024/1/12024/3/12024/5/12024/7/1商业净多持仓（千张）：左管理基金净多持仓（千张）：左WTI原油收盘价（$/桶）：右 资料来源：EIA、五矿期货研究中心图14：EIA全球原油产量预测（百万桶/日）资料来源：EIA、五矿期货研究中心102.0102.5103.0103.5104.0104.5105.0105.5106.0106.5107.02025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月2025年12月2026年1月1月预测2月预测4月预测5月预测 资料来源：EIA、五矿期货研究中心图15：EIA全球原油需求预测（百万桶/日）资料来源：EIA、五矿期货研究中心101.0102.0103.0104.0105.0106.0107.02025年1月2025年2月2025年3月2025年4月2025年5月2025年6月2025年7月2025年8月2025年9月2025年10月2025年11月2025年12月2026年1月1月预测2月预测4月预测5月预测 宏观&地缘 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图18：美国10年通胀预期（%）& WTI油价（$/桶）资料来源：WIND、五矿期货研究中心2.02.12.22.32.42.52.62024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/12024/8/12024/9/12024/10/12024/11/12024/12/12025/1/12025/2/12025/3/1美国10年期盈亏平衡通胀率（%）：左 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图19：美国长短端利差（%）资料来源：WIND、五矿期货研究中心1.81.92.02.12.22.32.42.52.62.72024/1/12024/1/222024/2/122024/3/42024/3/252024/4/152024/5/62024/5/272024/6/172024/7/82024/7/292024/8/192024/9/92024/9/302024/10/212024/11/112024/12/2美国5-10通胀预期利差（%）：右美国10年期盈亏平衡通胀率（%）：左美国5年期盈亏平衡通胀率（%）：左 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图23：全球主要国家GDP增长率预测（%）资料来源：IMF、五矿期货研究中心(10.0)(5.0)0.05.010.015.0199019921994199619982000200220042006200820102012中国GDP年增率（%）印度GDP年增率（%） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图22：美国GDP增长率预测（%）&美国原油消费增长率（%）资料来源：IMF、五矿期货研究中心(4.0)(2.0)0.02.04.06.08.0199019921994199619982000200220042006200820102012美国GDP年增率（%）：左美国原油消费年增率（%）：右 资料来源：AIS、五矿期货研究中心•以伊冲突告一段落，美方称预计将与伊朗开始战后第一轮谈判，但伊方暂无表态，并表示不会接受非公平的谈判。•利比亚国内政局维稳，召开革命后首次油田招标，利比亚称希望恢复50%以上的停产产能，预计增产约20万桶/日。•伊拉克库尔德地区受到袭击，巴格达和埃尔比勒谈判仍陷僵局。库尔德地区政府的产量约为43.5万桶/日，伊拉克保守估计此次无 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心重要地缘政治事件：人机袭击导致约半数，20万桶/日的供应中断，短期无法恢复。 油品价差 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图28：WTI原油M1/M4月差（$/桶）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.06.07.08.01月2日1月12日1月22日2月1日2月11日2月21日3月2日3月12日3月22日4月1日4月11日4月21日5月1日5月11日5月21日5月31日6月10日6月21日7月1日7月12日7月22日2021年2022年2023年 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图29：Brent原油M1/M4月差（$/桶）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.06.07.08.01月2日1月12日1月22日2月1日2月11日2月21日3月2日3月12日3月22日4月1日4月11日4月21日5月1日5月11日5月21日5月31日6月10日6月20日6月30日7月10日7月20日2021年2022年2023年 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图33：MRBN/WTI（$/桶）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心0.02.04.06.08.010.012.014.01月1日1月11日1月21日1月31日2月10日2月20日3月1日3月11日3月21日3月31日4月10日4月20日4月30日5月10日5月20日5月30日6月9日6月19日6月29日7月9日7月19日十年范围中间值2023年 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图32：INE/Brent（$/桶）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心(12.0)(7.0)(2.0)3.08.013.018.023.01月1日1月11日1月21日1月31日2月10日2月20日3月1日3月11日3月21日3月31日4月10日4月20日4月30日5月10日5月20日5月30日6月9日6月19日6月29日7月9日7月19日7月29日十年范围中间值2023年 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图37：LGO/RB（$/桶）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心200.0400.0600.0800.01,000.01,200.01,400.01,600.01月1日1月11日1月21日1月31日2月10日2月20日3月1日3月11日3月21日3月31日4月10日4月20日4月30日5月10日5月20日5月30日6月9日6月19日6月29日7月9日7月19日十年范围中间值2021年 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图36：RB/HO（$/Gal）资料来源：LSEG、五矿期货研究中心(1.5)(1.3)(1.1)(0.9)(0.7)(0.5)(0.3)(0.1)0.10.30.51月1日1月11日1月21日1月31日2月10日2月20日3月1日3月11日3月21日3月31日4月10日4月20日4月30日5月10日5月20日5月30日6月9日6月19日6月29日7月9日7月19日7月29日十年范围中间值2023年 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心图40：新加坡高硫燃料油裂解价差（$/桶)资料来源：LSEG、五矿期货研究中心(30.0)(25.0)(20.0)(15.0)(10.0)(5.0)0.05.010.01月1日1月1