业绩稳健交付，预计下半年内容上线提速

核心观点与业绩概览

奈飞2季度业绩符合预期，总收入111亿美元，同比增16%；净利润31亿美元，同比增46%。经营利润同比增45%至38亿美元，经营利润率34.1%，同比提升7个百分点。公司上调2025年收入及利润指引至448-452亿美元，同比增15%-16%，上调经营利润率指引至29.5%。

区域表现

美国&加拿大收入同比增15%，EMEA同比增18%，贡献收入增量的42%和35%。订阅会员增长及提价影响显现，推动收入和利润增长。

内容策略与财务预测

2季度内容资产摊销同比增2%，内容现金支出同比降8%。下半年内容上线速度将提速，预计内容摊销成本将提升，但全年经营利润率仍有稳健提升。财务预测上调2025年收入至459亿美元，同比增17.6%；净利润至121亿美元，同比增39%，净利润率26.5%。

估值与投资建议

基于10年DCF模型，上调目标价至1,379美元，对应48.3x/40.3x2025E/2026E市盈率，维持增持评级。看好长期会员增长、广告、体育直播和游戏潜力，剩余回购额度120亿美元或对股价提供额外支撑。

风险提示

主要风险包括会员增长不及预期、内容延期和广告增速不及预期。