节目延期致业绩短期承压，后续内容密集上线预计将带来业绩弹性

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 节目延期致业绩短期承压，后续内容密集上线预计将带来业绩弹性 公司公告2021年度及2022年一季度财报： 1）2021年实现营收153.56亿元，同比增长9.64%；归母净利润21.14亿元，同比增长6.66%；扣非后归母净利润20.60亿元，同比增长11.57%； 2）2022Q1实现营收31.24亿元，同比减少22.08%；归母净利润5.07亿元，同比减少34.39%。 点评： ■多因素扰动，2021Q4、2022Q1业绩承压，但整体利润率较为稳定。1）分季度看，2021Q1-2022Q1公司实现净利润分别为7.73亿、6.78亿、5.29亿、1.34亿、5.07亿，分别同增61.2%、8.7%、4.0%、-63.8%、-34.4%，其中2021Q4受行业内容监管、清朗运动的影响，公司部分节目的排播延期，业绩有所下滑；2022Q1业绩下滑主要系疫情影响内容生产进度，重点综艺节目排播延后；2）利润率方面，2021年综合毛利率35.49%（+1.39pct）、净利润13.77%（-0.36pct）；2022Q1综合毛利率35.55%、净利润16.23%。 ■核心业务（广告+会员+运营商业务）增长稳健。分业务看，2021年核心主业芒果TV互联网视频业务（广告+会员+运营商业务）保持稳健增长，实现营业收入112.61亿（yoy+24.3%），毛利率43.6%（+2.9pct）。  广告收入54.5亿（yoy+32%），增长强劲，主要得益于头部综艺招商额创新高，同时剧场效应带来了剧集广告的价值提升；  会员收入36.9亿（yoy+13%），年末有效会员数达5040万，同比增长39.5%，但客单价下降显著，ARPPU/年由2020年的119元下降至85.2元，系促销力度大，后续关注平台的会员价格趋势；  运营商收入21.2亿（yoy+27%），该业务利润率较高，公司与中移动的合作加深（大屏业务、5G创新业务等），将会对运营商业务产生一定积极影响；  内容电商收入21.57亿（yoy+2%），预计2022年小芒电商将进入发力阶段，根据公告，2021年处于战略性培育期的小芒达到了100万的DAU目标，后续将加大对于小芒的收入端考核。 ■2022Q2重磅内容密集上线，预计将带动业绩逐步修复。1）综艺方面，根据芒果招商会，大体量综艺与综艺总数量均高于2021年，其中年度重磅新综《声生不息》已于4月24日播出，该综艺为芒果TV、TVB与湖南卫视联合打造的庆祝香港回归25周年特别献礼节目，嘉Table_Tit le 2022年04月24日 芒果超媒（300413.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 传媒 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 41.00元 股价（2022-04-22） 28.33元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 52,997.52 流通市值（百万元） 28,944.76 总股本（百万股） 1,870.72 流通股本（百万股） 1,021.70 12个月价格区间 27.81/75.88元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.12 -7.06 -36.04 绝对收益 -10.8 -27.86 -54.87 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 冯静静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030003 fengjj@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 芒果超媒：芒果超媒：目前估值处于低位，2022年重磅综艺等内容陆续上线或将带动业绩逐步修复/焦娟 2022-02-20 芒果超媒：芒果超媒：布局数字藏品与虚拟数字人，公司IP内容有望迎来价值重估/焦娟 2021-11-13 芒 果 超媒 ： 芒果 超 媒2021Q3点评：核心业务增长稳健，2022年内容矩阵更丰富/焦娟 2021-10-28 芒果超媒：芒果超媒：基于综艺的广告业务高增，关注后续剧集破圈的会员增量/焦娟 2021-08-18 芒果超媒：芒果超媒年报及一季报点评：2021Q1-58%-47%-36%-25%-14%-3%8%19%202 1-04202 1-08202 1-12芒果超媒 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 宾阵容强大，包括林子祥、叶倩文、李克勤、林晓峰、杨千嬅、李健、李玟、毛不易、周笔畅等；《大侦探7》正在热播，热度持续霸榜，按照目前的播出进度，全季一半将在Q2播出（7-12案）；大IP《乘风破浪的姐姐3》正在录制，预计于Q2上线；其他《向往的生活 6》（定档4月29日）、《披荆斩棘的哥哥 2》、《密室大逃脱 4》等王牌综艺后续将陆续上线 。2）剧集方面，目前芒果TV拥有29个影视制作团队与34家“新芒计划”战略工作室，在长视频行业整体收缩的情况下，芒果逆势扩张，持续加大对剧集端的投入，季风剧场渐入佳境，2022年剧集储备丰富，Q1的《尚食》表现优异，后续《凭栏一片风云起》、《少年派2》、《千秋令》、《非凡医者》、《天下长河》等重点剧集将陆续播出。 ■投资建议：芒果具备媒体平台属性+内容自制基因，在综艺领域的创新能力突出，关注后续重点综艺与剧集上线对广告招商及会员拉动的效果。芒果正在布局虚拟数字人、数字藏品等新兴业务，我们看好下一轮元宇宙时代的IP孵化与商业化，根据我们的选股逻辑，芒果落座于细分行业的排序前列，源于自有IP、自有运营的能力强，在下一轮的竞争中优势凸显。我们预计公司2022-2024年净利润分别为25.7/31.3/36.4亿元，对应EPS为1.37/1.67/1.95元，对应PE为21/17/15X，给予2022年30X估值，对应目标价为41元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：行业政策监管趋严，内容播出表现低于预期，平台用户规模增速低于预期，电商及线下娱乐等新业务拓展低于预期。 （以上相关数据来源于公司公告、芒果招商会） (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 14,005.5 15,355.9 18,973.2 22,388.4 26,418.3 净利润 1,982.2 2,114.1 2,565.2 3,127.6 3,642.0 每股收益(元) 1.06 1.13 1.37 1.67 1.95 每股净资产(元) 5.66 9.07 10.32 11.87 13.72 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 26.7 25.1 20.7 16.9 14.6 市净率(倍) 5.0 3.1 2.7 2.4 2.1 净利润率 14.2% 13.8% 13.5% 14.0% 13.8% 净资产收益率 18.7% 12.5% 13.3% 14.1% 14.2% 股息收益率 0.4% 0.0% 0.4% 0.4% 0.4% ROIC 47.3% 38.8% 36.9% -64159.0% -240.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/芒果超媒 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 14,005.5 15,355.9 18,973.2 22,388.4 26,418.3 成长性 减:营业成本 9,230.3 9,905.5 12,332.6 14,507.7 17,039.8 营业收入增长率 12.0% 9.6% 23.6% 18.0% 18.0% 营业税费 22.0 26.9 69.8 52.2 68.4 营业利润增长率 70.4% 6.5% 21.6% 21.9% 16.7% 销售费用 2,164.4 2,469.3 3,077.4 3,698.5 4,443.5 净利润增长率 71.4% 6.7% 21.3% 21.9% 16.4% 管理费用 629.2 695.9 879.4 1,041.8 1,227.6 EBIT DA增长率 29.1% 9.9% 7.4% -39.6% -26.4% 研发费用 184.4 272.0 323.9 387.0 469.1 EBIT增长率 66.8% 10.5% 13.2% 18.4% 16.5% 财务费用 -86.6 -101.2 -230.0 -364.0 -430.5 NOPLAT增长率 70.5% 6.4% 15.5% 18.4% 16.2% 资产减值损失 -36.8 -68.1 -35.2 -46.7 -50.0 投资资本增长率 29.6% 21.4% -100.1% 30898.3% -86.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 20.4% 60.0% 13.7% 15.1% 15.5% 投资和汇兑收益 80.8 37.2 41.5 53.2 44.0 营业利润 2,006.4 2,135.9 2,596.7 3,165.1 3,694.4 利润率 加:营业外净收支 -19.6 -21.4 -13.8 -18.3 -17.8 毛利率 34.1% 35.5% 35.0% 35.2% 35.5% 利润总额 1,986.7 2,114.5 2,582.9 3,146.8 3,676.5 营业利润率 14.3% 13.9% 13.7% 14.1% 14.0% 减:所得税 7.4 0.0 17.9 20.6 34.9 净利润率 14.2% 13.8% 13.5% 14.0% 13.8% 净利润 1,982.2 2,114.1 2,565.2 3,127.6 3,642.0 EBIT DA/营业收入 45.0% 45.1% 39.2% 20.1% 12.5% EBIT /营业收入 13.5% 13.6% 12.5% 12.5% 12.4% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 5 4 3 2 1 货币资金 5,336.3 6,974.5 15,778.2 20,032.4 22,315.8 流动营业资本周转天数 -24 -15 -18 -23 -9 交易性金融资产 - 3,410.0 3,410.0 3,410.0 3,410.0 流动资产周转天数 317 373 467 520 510 应收帐款 3,027.9 3,154.3 4,380.0 4,817.5 5,842.4 应收帐款周转天数 78 72 71 74 73 应收票据 - 673.7 208.0 333.9 458.7 存货周转天数 46 39 48 44 44 预付帐款 1,398.4 1,834.4 2,189.3 2,290.2 3,170.4 总资产周转天数 467 532 555 538 514 存货 1,660.3 1,689.5 3,343.5 2,139.4 4,246.1 投资资本周转天数 119 136 60 -11 -10 其他流动资产 1,501.9 1,164.4 1,052.5 1,239.6 1,152.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 18.7% 12.5% 13.3% 14.1% 14.2% 长期股权投资 2