公司信息更新报告：广告业务仍承压，关注后续重点内容带来的业绩弹性

传媒/数字媒体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 芒果超媒（300413.SZ） 2022年10月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/25 当前股价(元) 20.84 一年最高最低(元) 59.80/20.68 总市值(亿元) 389.86 流通市值(亿元) 212.92 总股本(亿股) 18.71 流通股本(亿股) 10.22 近3个月换手率(%) 58.79 股价走势图 数据来源：聚源 《Q2业绩环比改善，继续看好优质内容驱动业绩增长—公司信息更新报告》-2022.8.18 《精品内容Q2开始陆续上线，或驱动业绩增速提升—公司信息更新报告》-2022.4.26 《《哥哥》或带动Q3毛利率上升，综艺剧集储备丰富—公司信息更新报告》-2021.10.28 广告业务仍承压，关注后续重点内容带来的业绩弹性 ——公司信息更新报告 方光照（分析师） 田鹏（联系人） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 tianpeng@kysec.cn 证书编号：S0790121100012  宏观经济与疫情影响致短期业绩承压，看好长期增长，维持“买入”评级 公司发布2022三季报，2022Q3公司实现营业收入35.24亿元（同比-6.7%），实现归母净利润4.88亿元（同比-7.8%）。公司2022年前三季度，实现营业收入102.39亿元（同比-12.0%），实现归母净利润16.78亿元（同比-15.2%）。公司营业收入和归母净利润同比下滑主要系受宏观经济、新冠肺炎疫情等影响，互联网广告行业受到较大冲击，广告业务收入同比下滑所致。基于公司2022年三季报，考虑疫情影响广告及用户消费需求，我们下调盈利预测，预测公司2022/2023/2024年归母净利润分别为20.43/24.02/26.59（前值为25.51/28.52/30.83）亿元，对应EPS分别为1.09/1.28/1.42元，当前股价对应PE分别为19.1/16.2/14.7倍，我们看好公司优质内容驱动业绩持续增长，维持“买入”评级。  会员业务与运营商业务保持稳健增长，广告业务承压 公司以优质内容为依托，积极推行一体化运营策略，全面提升IP的市场价值，会员业务和运营商业务保持稳健增长。通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”(芒果福利社)等会员运营打法，提升会员粘性和续费率，前三季度会员业务收入同比增长7.83%；通过优化付费模式，运营商省内用户拉新效果明显，与中国移动合作推出的“芒果卡”已在全国范围内多个省份上线，前三季度运营商业务收入规模同比增长 16.39%。受宏观经济、新冠肺炎疫情等影响，互联网广告行业受到较大冲击，前三季度公司广告业务收入同比下降26.33%。  重点综艺有望陆续上线，带动广告业务改善与会员业务持续增长 根据猫眼数据，头部综艺《披荆斩棘第二季》自8月19日上线，截至10月25日累计播放量超50亿，后续重点综艺《再见爱人2》《大湾仔的夜2》等有望于2022Q4陆续上线。我们认为，优质内容仍是公司的核心增长驱动力，随宏观经济企稳以及疫情缓解，广告需求有望持续回暖，配合头部综艺及剧集内容上线，或带动广告业务逐步改善；通过会员精细化运营，提升会员粘性与续费率，同时基于优质内容进行会员提价，平台会员规模与ARPU有望持续提升。  风险提示：疫情影响存在不确定性，平台用户、广告收入增长不及预期等风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14,006 15,356 13,923 15,869 17,887 YOY(%) 12.0 9.6 -9.3 14.0 12.7 归母净利润(百万元) 1,982 2,114 2,043 2,402 2,659 YOY(%) 71.4 6.7 -3.4 17.6 10.7 毛利率(%) 34.1 35.5 35.5 35.6 35.3 净利率(%) 14.2 13.8 14.7 15.1 14.9 ROE(%) 18.6 12.4 10.9 11.5 11.4 EPS(摊薄/元) 1.06 1.13 1.09 1.28 1.42 P/E(倍) 19.7 18.4 19.1 16.2 14.7 P/B(倍) 3.7 2.3 2.1 1.9 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%-40%0%40%80%2021-102022-022022-062022-10芒果超媒沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 12925 18901 22769 28015 31781 营业收入 14006 15356 13923 15869 17887 现金 5336 6974 16489 18343 23570 营业成本 9230 9905 8982 10223 11579 应收票据及应收账款 2977 3787 1254 4492 1985 营业税金及附加 22 27 107 127 143 其他应收款 51 41 84 58 102 营业费用 2164 2469 2228 2539 2862 预付账款 1398 1834 1660 2323 2167 管理费用 629 696 631 719 811 存货 1660 1690 2790 2308 3466 研发费用 184 272 251 333 411 其他流动资产 1502 4574 491 491 491 财务费用 -87 -101 -235 -382 -473 非流动资产 6341 7210 4698 2413 2372 资产减值损失 -37 -68 -1 -1 -1 长期投资 23 24 14 3 3 其他收益 153 123 91 106 118 固定资产 187 184 122 117 106 公允价值变动收益 0 0 -1 -1 -1 无形资产 6052 6676 4461 2212 2209 投资净收益 81 37 31 31 36 其他非流动资产 79 325 102 81 53 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 19266 26111 27467 30428 34152 营业利润 2006 2136 2081 2447 2708 流动负债 8587 8885 8274 9003 10259 营业外收入 27 22 26 26 26 短期借款 40 40 350 350 350 营业外支出 47 43 26 26 26 应付票据及应付账款 5929 5882 3880 7231 5353 利润总额 1987 2114 2081 2446 2708 其他流动负债 2618 2962 4044 1423 4555 所得税 7 0 35 42 46 非流动负债 57 229 394 464 514 净利润 1979 2114 2045 2405 2662 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -3 0 2 3 3 其他非流动负债 57 229 394 464 514 归属母公司净利润 1982 2114 2043 2402 2659 负债合计 8644 9114 8668 9467 10773 EBITDA 6265 6761 4124 4370 2289 少数股东权益 33 31 33 35 38 EPS(元) 1.06 1.13 1.09 1.28 1.42 股本 1780 1871 1871 1871 1871 资本公积 4839 9244 9244 9244 9244 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 3969 5851 7660 9787 12142 成长能力 归属母公司股东权益 10588 16966 18766 20925 23341 营业收入(%) 12.0 9.6 -9.3 14.0 12.7 负债和股东权益 19266 26111 27467 30428 34152 营业利润(%) 70.4 6.5 -2.6 17.6 10.7 归属于母公司净利润(%) 71.4 6.7 -3.4 17.6 10.7 获利能力 毛利率(%) 34.1 35.5 35.5 35.6 35.3 净利率(%) 14.2 13.8 14.7 15.1 14.9 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 18.6 12.4 10.9 11.5 11.4 经营活动现金流 581 562 5522 1755 5060 ROIC(%) 17.1 11.0 8.8 8.8 8.5 净利润 1979 2114 2045 2405 2662 偿债能力 折旧摊销 4436 4854 2383 2425 188 资产负债率(%) 44.9 34.9 31.6 31.1 31.5 财务费用 -87 -101 -235 -382 -473 净负债比率(%) -49.4 -39.3 -83.8 -83.7 -97.2 投资损失 -81 -37 -31 -31 -36 流动比率 1.5 2.1 2.8 3.1 3.1 营运资金变动 -502 -1222 1359 -2664 2717 速动比率 1.0 1.6 2.2 2.5 2.5 其他经营现金流 -5165 -5046 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 194 -3193 3568 -110 -112 总资产周转率 0.8 0.7 0.5 0.5 0.6 资本支出 70 194 -2298 -2275 -42 应收账款周转率 4.6 4.5 5.5 5.5 5.5 长期投资 260 0 10 2 0 应付账款周转率 1.6 1.7 1.8 1.8 1.8 其他投资现金流 524 -2999 1280 -2383 -154 每股指标（元） 筹资活动现金流 -502 4227 424 209 280 每股收益(最新摊薄) 1.06 1.13 1.09 1.28 1.42 短期借款 -310 -0 310 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.31 0.30 2.95 0.94 2.70 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.66 9.07 10.03 11.19 12.48 普通股增加 0 90 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 4405 0 0 0 P/E 19.7 18.4 19.1 16.2 14.7 其他筹资现金流 -192 -269 114 209 280 P/B 3.7 2.3 2.1 1.9 1.7 现金净增加额 273 1597 9515 1853 5227 EV/EBITDA 5.4 4.3 5.6 4.9 7.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业