关税风险升温，贵金属短线偏多

核心观点：关税风险升温，贵金属短线偏多-上周后期，贵金属价格震荡走高，其中黄金仍在区间反复震荡，白银摆脱震荡区间向上，美国关税风险推动避险情绪升温，是影响贵金属价格短线走高的主要因素。-上周前期，特朗普将对等关税暂缓期延长至8月1日，并表示对其他国家发送关税函确定新的关税税率，市场情绪相对稳定，基于特朗普此前不断的TACO行为，投资者选择观望等待关税落定。上周后期避险情绪升温，特朗普政府向25个国家地区发送关税函，其中对加拿大墨西哥以及欧盟的关税税率超预期，推动市场避险情绪升温，市场情绪趋向谨慎，美股下跌，美元小幅上涨，贵金属价格走高，其中白银走高更为明显。-上周美联储货币政策预期保持平稳，年内降息两次是主流预期，再度降息在9月份左右，市场并不认为7月份会降息。上周美联储6月议息会议纪要显示联储内部仍然存在较大分歧，主流观点认为年内会降息但不是7月份，只有稍微官员表示了7月份降息的可能性。-本周美国将公布6月份CPI和PPI数据，预计略有小幅上行。市场对特朗普政府在对等关税暂缓到期后可能加征的高关税对通胀的影响表示担忧，这也是美联储官员表示货币政策仍需要观望的原因。-总体而言，7月底由于对等关税的反复，以及潜在的对货币政策预期的压制，使这段时间市场情绪仍将处于反复波动阶段。这导致贵金属价格下方有支撑，但能否上行，受到关税风险以及货币政策预期影响。-贵金属偏多震荡思路，近两周仍关注因关税引发的市场情绪的反复波动风险。沪金主力合约关注775、765短线支撑，沪银主力合约关注9100、9000短线支撑。-风险因素：美国对外关税政策。 宏观经济市场等待美国6月份CPI数据公布 美国周度初请失业金人数下行，劳动力市场预期略有好转截止7月5日的当周，美国周度初请失业金人数为22.7万人，低于前值，5月下旬以来的最低水平。这明显缓解了美国劳动力市场的走弱预期。4数据来源：迈科期货，wind2025年6月，美国纽约联储一年期通胀预期从前值3.2%回落至3.0%，此指标曾在2025年3月和4月，因为关税风险，回升至3.6%。这显示自5月份以来，美国经济增长预期的向上修正和对通胀预期的担忧缓和，推动了宏观情绪的略有升温。 市场仍然担忧8月初对等关税暂缓到期后，新的关税税率对美国通胀水平的推升风险2025年5月，美国CPI增速没有显著上行，本周，美国将公布6月份CPI数据，预计略有反弹但幅度有限。但市场对通胀的担忧有重新升温的迹象，主要因为特朗普政府在对等关税暂缓到期后，可能对其他国家加征的高关税。由于此前特朗普的TACO行为，即威胁加征高额关税，但最后落地关税低于预期或者暂缓加征，使投资者在5/6月份市场情绪向上修复。目前面临新的关税税率，特朗普政府再度威胁加征高关税，上周前期市场不担忧，是对TACO有期待，但是上周后期担忧情绪升温，主要因为特朗普宣布的关税税率偏高。据统计，截至目前，特朗普已分四批向25个贸易伙伴加征关税：7月7日对日本（25%）、韩国（25%）等14国；7月9日对巴西（50%）、菲律宾（20%）等8国；7月10日对加拿大（35%）；7月12日对墨西哥（30%）和欧盟（30%）。税率从20%至50%不等。如果最终落地的关税如上，那么将导致美国通胀的上行风险。所以未来第三周左右，仍然是关键谈判阶段。预计关税政策的反复仍将带来市场情绪的反复波动。5数据来源：迈科期货，wind 关注本周公布的6月份CPI数据预计2025年6月，美国CPI增速略有上行，关注核心商品类的上行情况。在此前制造业PMI指数分项物价指数上行的情况下，关注是否向消费端传导。6数据来源：迈科期货，wind 目前市场主流预期仍然是9月份再度降息美联储7月份降息仍然是小概率事件，主流预期是9月份降息，年内降息2次左右，从7月初美国非农数据公布后，市场主流预期是年内降息2次。7数据来源：迈科期货，美联储官方网站 上周美债利率维持偏高水平上周美债利率略有走高。货币政策预期持稳，没有进一步宽松预期，上周后期关税风险推动通胀再度上行风险，推动了美债利率小幅上行。8数据来源：迈科期货，wind 日期美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年10年-2年2025-07-034.35003.88000.472025-07-114.43003.90000.53变动0.080.020.06日期美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:3个月10Y-3M2025-07-034.354.42-0.072025-07-114.434.410.02变动0.08-0.010.09 美元指数震荡略有走高，关注跌幅逐步收窄后的转势可能上周后期，在关税风险升温，美债收益率有所上行的情况下，美元指数震荡略有走高，这和5/6月份因为关税风险，投资者担忧美国经济增长风险，以及担忧大而美法案对美国财政赤字扩张的影响，导致美元指数连续走低的情况已经有所不同。美元指数在上周逐步表现出韧性，主要因为美国经济数据没有明显走弱，以及特朗普大而美法案通过后，虽然长期有增加赤字的风险，但短期增加支出对经济有所提振。关注美元指数逐步止跌甚至企稳的可能性。9数据来源：迈科期货，wind 中国：地产销售再度趋弱，关注统计局公布的二季度经济运行数据2025年7月上半月，30大中城市新房成交和二手房成交均出现明显回落。自5月份以来，房价指数的环比再度回落，伴随着房屋销售的再度下滑，这显示房地产市场再度趋弱。10数据来源：迈科期货，wind 中国：新房销售一线城市下滑较为明显2025年7月上半月，30大中城市新房销售，一线城市和二线城市较去年同期下滑较为明显。三线城市成交较去年同期也有回落，但7月中旬有所趋稳，关注三线城市是否出现以价换量。11数据来源：迈科期货，wind 贵金属持仓等 上周，黄金实物基金SDPR持仓量小幅减少上周，黄金实物基金SPDR持仓量为947.64吨，较前一周减少0.02吨，随着7月份以来黄金价格反复震荡，黄金实物基金持仓SPDR持仓量小幅减少，但上周减少量较前一周明显收缩。13数据来源：迈科期货，wind黄金实物基金持仓日期SPDR:黄金ETF:持有量(吨)变动(吨)iShares:黄金ETF:持有量(吨)2025-7-11947.64-0.02443.062025-7-4947.66-7.16442.242025-6-27954.824.58441.922025-6-20950.249.75437.762025-6-13940.496.28436.002025-6-6934.214.01433.68 变动（吨）0.820.324.161.762.321.87 上周，白银实物基金SLV持仓量减少上周，白银实物基金SLV持仓量为14758.52吨，较前一周减少110.22吨，PSLV持仓量为5991.08吨，较上周增加31.10吨。SLV持仓量上周四和周五连续减少，伴随着白银价格的明显上行，这显示SLV持有者在价格上行时减少持仓量，或在一定程度上显示当前白银价格上涨，投资者仍认为是阶段性行情。14数据来源：迈科期货，wind白银实物基金持仓日变动日期SLV:白银ETF:持仓量(吨)变动（吨）PSLV:白银ETF:持仓量(吨)2025-7-1114758.52-110.225991.082025-7-414868.742.555959.972025-6-2714866.18115.915959.972025-6-2014750.2874.925959.972025-6-1314675.36-33.935944.372025-6-614709.29405.545903.91 变动（吨）31.100.000.0015.6040.4696.51 上周，COMEX黄金库存减少，上期所库存增加上周，COMEX黄金库存为1142.96吨，较前一周减少1.2吨，自4月中旬以来持续减少。上期所黄金库存增加3.13吨至24.59吨。15数据来源：迈科期货，wind黄金库存变动日期上海期货交易所库存（吨）变动(吨)COMEX库存（吨）变动（吨）2025-7-1124.593.131142.96-1.202025-7-421.463.221144.16-8.172025-6-2718.240.071152.33-16.342025-6-2018.17-0.011168.67-6.722025-6-1318.180.331175.39-10.192025-6-617.850.601185.58-20.90 上周，COMEX白银库存减少，上期所白银库存减少上周，COMEX白银库存为15393.73吨，较前一周减少135.66吨。上期所白银库存为1303.59吨，较上周减少36.15吨。16数据来源：迈科期货，wind白银库存变动日期上海期货交易所库存（吨）变动(吨)COMEX库存（吨）变动（吨）2025-7-111303.59-36.1515393.73-135.662025-7-41339.7544.0815529.395.932025-6-271295.6665.4315523.46112.702025-6-201230.2320.1815410.76-93.092025-6-131210.0692.1215503.85116.332025-6-61117.9451.0615387.52-40.06 上周，COMEX黄金总持仓量增加，非商业净多持仓增加上周，COMEX黄金总持仓量增加5482手至44.31万手，其中非商业多头和非商业空头持仓均增加，非商业净多持仓增加988手至20.30万手，尽管非商业多空持仓均增加，但多头增加更为明显。17数据来源：迈科期货，wind 上周，COMEX白银总持仓量减少，非商业净多持仓减少截止7月8日的当周，COMEX白银总持仓量减少764手至16.28万手，其中非商业多头持仓减少，非商业空头持仓增加，非商业净多持仓减少4879手至5.85万手。此持仓主要反应上周前期白银价格表现震荡时的情况，未反应上周后期白银价格上涨的情况。18数据来源：迈科期货，wind 上周金银比价回落至89附近上周，COMEX金银比价回落至89附近，由于上周后期白银涨幅更加明显，白银由于其商品属性，受到国内去产能预期带动的部分商品价格上涨带动。90附近的比价水平，基本持平于今年2月份左右的表现，即美联储货币政策预期升温，阶段性地缘风险导致的黄金价格上涨阶段，仍略高于2024年的均值水平85附近。19数据来源：迈科期货，wind www.mkqh.com投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。©2025年迈科期货股份有限公司