宏观经济、贵金属周报：关税风险反复推升避险情绪，贵金属短线走高

关税风险反复推升避险情绪，贵金属短线走高 宏观经济、贵金属周报 2025.04.14 概述：关税风险反复，贵金属短线走高 -上周（04.07-04.11）贵金属探底回升。当周美黄金上涨6.51%报收于3254.9美元/盎司，沪金主力合约上涨2.47%报收于757.30元，美白银上涨9.04%报收于32.195美元/盎司，沪银主力合约下跌3.81%报收于7970元。节假日因素，导致内外盘涨跌存在差异。 -上周美国对外关税经历了态度强硬到稍有软化的过程。4月10日凌晨，特朗普宣布对部分国家90天豁免期，并且进行谈判，但对中国加征125%关税，外围市场情绪明显好转，美股回升。周末美国政府表示对智能手机、部分计算机设备和电子零部件等进行豁免，但特朗普随后表示没有豁免，之后可能针对半导体、芯片等行业加征特殊关税，类似钢铝、汽车等。 -基于极限施压促进其他国家谈判，以及美股和美债收益率波动影响，特朗普政府关税政策仍在反复，有继续强化风险。上周后期美债遭到售出，美债利率快速回升，美元指数回落。避险情绪升温，推动贵金属价格上行。 -通常情况下，有避险情绪但没有导致超预期流动性风险情况下，对贵金属价格利多，在其他资产普遍承压导致流动性风险加剧情况下，贵金属因为资金腾挪等原因，也造成短线价格回落。 -贵金属短线偏多运行，但仍需要注意市场情绪反复风险。沪金主力合约关注740支撑，沪银主力合约关注7900附近支撑。 -风险因素：美债进一步抛售，加剧流动性风险。 宏观经济 美国关税政策反复，影响市场情绪波动 美国对外关税政策反复，VIX指数冲高后略有回落，但仍位于偏高水平 Ø2025年4月8日，VIX指数升至2020年疫情后的最高水平。主要基于上周前期特朗普针对关税态度强硬，对其他国家没有开启谈判，对中国再度加征50%关税至84%。 Ø4月9日晚间，4月10日凌晨，特朗普对部分国家暂缓加征针对性关税90天，但10%已落地关税仍要加征，同部分国家开启谈判，对中国关税加征到125%。消息公布后，美股大幅反弹，外围市场情绪好转。 Ø或基于关税风险下对美国经济以及政治的担忧，上周后期美国国债遭到售出，推升美债收益率大幅上行，VIX指数重新有所回升，但截止4月11日，未升至4月8日的高位水平。 数据来源：wind资讯，迈科期货 美国对外关税政策反复，VIX指数冲高后略有回落，但仍谨防波动风险 Ø周末，有媒体报道特朗普政府对智能手机、部分计算机设备和电子零部件等关键技术产品进行关税豁免，市场情绪有所提振。 Ø但随后美国官员表示，特朗普将很快对半导体启动新的国家安全贸易调查，之后可能针对半导体、芯片等行业额外加征关税，类似钢铝、汽车等，特朗普也表示上周五并未宣布关税的豁免。 Ø所以关税警报并没有解除。后续风险来自于，一是特朗普政府和其他国家谈判情况，本身谈判是否顺利，除购买商品外，是否有类似国债购买要求等，以及是否要求打击中国转口等，二是中美之间关税情况，是否针对特定商品豁免，已经到极值情况下，是否存在缓和可能。 数据来源：wind资讯，迈科期货 新一轮的美国经济短周期下行正在显现，通胀预期有所回升 Ø美国密歇根大学1年期通胀率预期从3月份的5.0%回升至4月份的6.7%，5年期通胀预期从4.1%回升至4.4%。 Ø2025年4月，美国消费者信心指数从上月的57.0回落至50.8。消费者信心指数回落，有带动实际消费下行的风险。最为关键的是，通胀预期正在回升。 能源价格下行推动现阶段通胀下行，但通胀上行预期未消 Ø2025年3月，美国CPI同比增长2.4%，前值2.8%，核心CPI同比增长2.8%，前值3.1%。能源以及交通运输相关CPI下行，是影响3月份CPI下行的主要原因。3月份以来基于美国经济走弱预期，以及随后关税风险影响，原油等能源价格不断走低。预计4月份CPI增速仍将位于低位，但随着对等关税风险逐步体现在经济表现层面，预计美国通胀上行风险加大。 数据来源：wind资讯，迈科期货Ø美联储威廉姆斯表示，美联储政策已为未来发展做好准备；经济受到高度不确定性的困扰；关税与贸易是巨大不确定性的关键驱动因素；预计今年经济增长将大幅放缓至1%；预计今年失业率将升至4.5%-5%之间；关税将使今年的通胀率升至3.5%至4%之间；仍然全力致力于将通胀率恢复到2%。 美联储降息预期较上周回落 市场预计截止年底，美联储降息3次左右，较上周的4次有所回落。 上周美债利率明显回升 Ø上周前期美债利率回升主要因为对美国经济悲观情绪稍有修复，上周后期美债利率回升则与美债遭到售出有关。Ø因为持续的关税风险，加剧美国主权信用风险，叠加上周美国参众两院共和党的2025年预算案在减少支出方面不及预期，导致政府债务规模有继续大幅增加风险。美债遭到抛售，推动美债利率回升。 美元指数继续回落 Ø关税风险导致美元指数偏弱运行，上周五晚间美元指数跌破100。上周前期在关税政策公布后，美元指数一度超跌反弹，但随着上周后期特朗普态度稍有软化，以及美国国债价格下跌（利率上行），美元指数也再度出现明显下跌。欧元兑美元升值明显，日元也表现偏强，人民币对美元汇率一度走弱后也有所修复。 中国3月新增社融量回升 Ø中国央行周末公布一季度社融，整体较去年同期好转，增量不仅来自地方政府债，较去年同期增长一万亿元，更为重要的是，3月份人民币贷款也较去年同期多增5358亿元，这说明私人部门需求略有好转。 居民中长期贷款较去年同期好转，关注地产销售好转的持续性 Ø人民币贷款增量主要来自居民户中长期贷款以及企业短期贷款，企业中长期贷款较去年同期持平。Ø居民户中长期贷款增长对应今年一季度地产销量好转。进入到4月份，此前地产销售较去年同期偏高的状态有所回落。4月份以来关税风险升级，有再度影响地产销售偏弱的风险，关注地产销售高频数据表现。 4月份新房销量有所回落 贵金属持仓 上周，黄金实物基金SDPR持仓量增加 Ø上周后期，随着黄金价格再度上涨，SPDR持仓量再度明显增加，至953.15顿，周度增加20.35吨，已经连续五周增加。 上周，白银实物基金SLV持仓量增加 Ø截止2025年4月11日，白银实物基金SLV持仓量13972.97 吨，较上周增加91.97吨。 上周COMEX白银库存继续增加 Ø截止4月11日，COMEX白银库存15473.23吨，较上周增加230.12吨，上期所白银库存992.12吨，较上周减少194.82吨。 上周COMEX黄金库存减少，上期所黄金库存不变 Ø截止4月11日，COMEX黄金库存1386.47吨，较上周减少15.42吨。如果后续库存量再度回落，则显示今年以来由于关税风险导致黄金库存向美国转移的过程结束。 COMEX黄金总持仓减少，非商业净多持仓减少 Ø截止4月8日，即上周二，COMEX黄金持仓，非商业多头持仓和非商业空头持仓均明显减少，其中非商业空头减仓更为明显，导致非商业净多持仓减少，总持仓量减少。但数据截止日是黄金价格未明显上涨之前的持仓，所以未能显示上周后期的黄金价格上涨过程。 COMEX白银总持仓减少，非商业净多持仓减少 Ø截止4月8日，COMEX白银总持仓量减少，其中非商业多头持仓减少，非商业空头持仓减少量更大，这导致非商业净多持仓减少。对应着清明节前后由于关税风险影响，导致资产普遍下行，资金挪动等因素带动贵金属金银价格下跌。关注上周后期价格企稳回升后，COMEX金银持仓量是否增加。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。©迈科期货股份有限公司