宏观经济、贵金属周报：美超预期关税推升流动性风险，贵金属短线承压

www.mkqh.com 美超预期关税推升流动性风险，贵金属短线承压 2025.04.07 概述：风险资产普遍承压，贵金属短线回落 -上周（03.31-04.04）贵金属冲高回落，当周呈现倒V走势。当周美黄金下跌1.99%报收于3056.1美元/盎司，美白银下跌15.21%报收于29.525美元/盎司。 -美国对等关税之前，市场低估了此次美国对外加征关税的幅度，贵金属基于避险情绪，以及货币政策的宽松预期，一度快速走高，美黄金一度上行至3201附近。美国周三晚间公布的对等关税超预期，不仅对全球各国普遍加征10%关税，还针对贸易逆差较大的国家额外加征针对性关税，例如对越南产品征收46%关税，对柬埔寨产品征收49%关税，对中国额外加征34%关税。推升全球经济衰退风险，投资者选择规避风险，美股以及商品有压力，风险资产价格普遍下跌，流动性风险下贵金属价格同样受到压制，其中白银因为工业属性，自上周四以来下跌明显。 -从历史经验来看，商品普遍大幅下跌的阶段，贵金属价格同样受到压制，类似于2020年3月，当时美股熔断，贵金属连续下挫。但是随着政策出台或者悲观情绪缓和，贵金属将率先止跌。 -周一早间沪金开盘后向上小幅修复，沪银节日期间跌幅过大，最低位开盘后，也有所修复，但午后再度回落。预计贵金属方面的压力有一定释放，跌幅将趋缓；但本周前期仍存在情绪冲击，即如果海外资产价格继续下跌，导致流动性风险进一步升温，将对贵金属价格进一步形成压力。 -本周前期保持谨慎，预计价格将有反复，但跌幅逐步收窄。沪金主力合约关注705支撑以及730附近压力，沪银主力合约关注7400支撑以及7950附近压力。 -风险因素：美股等资产进一步下跌，加剧流动性风险。 宏观经济 美国对等关税超预期，风险资产普遍下行，谨防流动性风险 Ø2025年4月3日、4月4日，代表市场恐慌情绪的VIX指数从21.5回升至45.3，高于2022年俄乌战争，以及2024年8月美国经济衰退风险导致风险资产价格普遍下行的阶段。但低于2020年3月美国受新冠疫情影响时。 Ø本周一早间开盘，亚洲股市继续下跌，日经跌幅超过6%，以及美股期指明显下挫来看，短线悲观情绪暂未结束，预计本周前期市场仍将处于情绪主导阶段。后续则要关注两个方面，一是美国和各国谈判或者各国妥协的情况，二是美联储或者其他国家央行采取的稳定措施。相较第二方面，第一方面则对市场影响更为明显。 关注短线情绪发酵何时结束，市场何时出现情绪修复。数据来源：wind资讯，迈科期货 美国3月新增非农就业人数超预期，失业率水平小幅上行 2025年3月，美国平均时薪同比增长3.8%，上月4.0%。美国收入增速逐步下行。 ØØ3月就业数据没有反应关税政策的影响。如果关税推动美国经济衰退风险上行，那么就业数据将明显趋弱。 Ø2025年3月，美国新增非农就业人数为22.8万人，其中制造业新增处于低位，服务业新增贡献主要增量。失业率水平小幅上行至4.2%。 数据来源：wind资讯，迈科期货 Ø2022年年中以来，美国制造业PMI指数波动的短期化特征愈发明显。2024年年初以及2025年年初的短期向上修复，最高点也仅略高于50，并且持续时间也较短。 Ø2025年3月，美国ISM制造业PMI指数为49，前值50.3。 美国3月非制造业PMI指数也明显下行 2025年3月，美国ISM非制造业PMI指数为50.8，前值53.5，此前公布的美国消费者信心指数从64.7回落至57.0。美国关税风险，影响了消费信心，并且进一步影响到实际投资和消费表现。 即使后期情绪冲击结束，来自于经济层面的不利影响，也并未完全消化。 上周美债利率回落 上周后期，美债中长期利率下行最为明显。一方面是经济悲观预期推动的降息预期，另一方面则是经济回落带动的收益率下行，均推动美债利率下行。 上周市场对美联储降息预期升温，但美联储仍保持谨慎 市场预期年内降息4次，但鲍威尔讲话仍然维持了降息两次的预期，认为关税上调幅度远超预期，经济影响也可能如此，包括通胀上升和经济增长放缓。这些影响的规模和持续时间仍不确定。美联储有条件等一等。 Ø美国对等关税政策公布后，美元指数一度快速下行至101.2附近，但随后收回部分跌幅，欧元、日元相对美元升值，离岸人民币汇率先升后贬。 Ø经国务院批准，国务院关税税则委员会公布公告，自2025年4月10日12时01分起，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。2025年4月10日12时01分之前，货物已从启运地启运，并于2025年4月10日12时01分至2025年5月13日24时进口的，不加征此次加征的关税。 关税影响，从量的方面，由于成本提升，将导致需求量减少，从价的角度考虑，将导致主要进口国通胀风险上行，主要出口国通缩风险。贸易活动减弱，需求量减少，将导致经济下行风险加大。 中国对美国加征关税，反制美国关税政策 Ø目前实际上处于博弈阶段。接下来的关注点，一是美国和其他国家，是否存在谈判空间，特朗普4月9日对特定国家加征关税能否全部落实。部分国家妥协情况下能否换来关税政策的豁免，以及关税豁免，是否有其他附加条件，例如原产地规则等。二是美国和中国之间的关税，从目前来看双方态度较为坚定，后期双方博弈将走向何方，在中国进行反制情况下，是否存在进一步的加征关税风险。 Ø目前市场交易情绪层面的基于对未来经济增长的风险，但实质性影响暂未显现。预计未来一到两个季度，从经济数据层面将逐步体现关税对通胀的影响以及对经济增长的影响。 3月下旬中国地产销售未明显超预期 3月下旬地产销售未明显超预期 Ø尽管3月下旬，部分一线城市地产成交明显升温，但高频数据来看，整体地产销售没有显著超预期，新房方面，二线城市和三线城市表现偏弱，尤其是三线城市较去年同期仍有明显差距。 Ø如果关税风险导致国内经济增长预期有变化，那么地产销售今年以来的偏稳定局面将面临风险。关注4月份地产销售表现，这将影响二季度地产市场情绪，以及影响随后的地产投资表现。 贵金属持仓 上周，SDPR持仓量小幅增加 截止2025年4月4日，黄金实物基金SPDR持仓量932.80吨，较上周增加0.86吨。 上周，白银实物基金SLV持仓量减少 截止2025年4月4日，白银实物基金SLV持仓量13881.01吨，较上周减少63.68吨。 上周COMEX白银库存继续增加 截止4月4日，COMEX白银库存15243.11吨，较上周增加 549.19吨，上期所白银库存1186.94吨，较上周增加31.74吨。 上周COMEX黄金库存增加，上期所黄金库存不变 截止4月4日，COMEX黄金库存1401.89吨，较上周增加53.62吨。 COMEX黄金总持仓减少，非商业净多持仓减少 截止4月1日，即上周二，COMEX黄金持仓，随着上周前期黄金价格上冲，COMEX黄金非商业空头持仓更为积极，非商业多头持仓和非商业空头持仓均增加，由于非商业空头持仓更为显著，导致非商业净多持仓减少。 COMEX白银总持仓增加，非商业净多持仓减少 截止4月1日，COMEX白银总持仓量增加，其中非商业多头持仓略有减少，非商业空头持仓则明显增加，这导致非商业净多持仓减少。同样意味着，伴随着上周前期的价格上涨，白银方面也有增加空头的动作。 预计本周前期，风险资产仍处于情绪释放阶段，释放关税政策超预期带来的悲观情绪，贵金属因流动性风险承压，本周前期需要关注流动性风险的发酵程度以及持续性。本周后期关注各国针对关税的政策的应对，以及9日针对性对等关税的落地情况，以判断情绪走向，是继续发酵，还是稍有修复。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉从业资格号F0274249投资咨询号Z0002956联系电话：029-88830208邮箱：wangjingyu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。©迈科期货股份有限公司