内需新景气和军贸新突破军工资产有望迎来价值重估-20250718中泰军工20250719

重组并表影响后，下游主机厂一季度合同负债总金额环比增速达22%，较过去多个季度触底反弹，航空产业链景气度将有序传导。导弹放量带动一季度元器件订单显著改善，自2024年四季度起，导弹订单落地带动元器件订单爆发式增长。从2025年中报预告看，鸿远电子、火炬电子业绩大幅改善，源于订单回升与规模效应。军工电子下半年订单有望维持高位，伴随产能利用率和规模效应释放，业绩将逐步改善。航空发动机产业链去库存和补差价步入尾声，行业趋势拐点有望确立，原因在于：审价、补价和去库存利空消退；歼35等新型号飞机转批产带动产业链；现有批产型号进入焕发周期。·国产大飞机赛道：2025年是C919加速批产之年。2024年交付12架，2025年上半年交付5架（2024年同期3架），预计2025年交付量有望突破20架。商飞规划2025年实现C919批产与产能双提升，产能突破75架次，上游采购额较2024年提升70%。现阶段应关注国产替代进程，包括国产渗透率提升的原材料方向，以及卡脖子严重的机载系统方向，尤其是国产商用发动机。C919国产商用发动机长江1000A已进入适航认证阶段，在外部压力下，取证进度有望提速。·军贸业务发展：军贸加速发展有望重塑军工资产价值。自2025年5月以来，行情围绕地缘冲突演绎军贸逻辑。从美俄等国经验看，海外业务能为军工企业贡献高毛利，平衡内需波动、突破单一市场约束。近两年国内武器装备国际市场占有率提升，各大军工集团对十四五末军贸业务作出规划。建议关注无人机及反无人装备军贸方向：我国察打一体无人机市占率全球前列，将受益于装备无人化；以雷达为代表 的反无人装备领域步入世界前列，国睿科技2025年关联交易额度大幅提升，印证军贸雷达业务推进。·地面兵装板块：地面兵装板块（远火及无人地面装备产业链）迎来机遇，驱动因素为行业困境反转和军贸增长。受下游需求延后影响，十四五期间远火产业链交付不及预期，2025年需求回暖，有望带动业绩改善。我国远火装备性能优势显著，过去15年军贸出口额市占率全球第一，未来有望保持高景气。从核心公司2025年预计收入、关联采购及重大合同披露看，整体呈上升趋势。中报预告显示，北方导航已扭亏为盈，后续兵装产业链业绩将逐步兑现。·商业航天发展：2025年是商业航天规模化部署关键年，国旺星座计划发射260颗卫星，千帆星座计划发射648颗。2025年下半年可回收火箭将密集首飞，蓝箭航天等企业计划首发，有望突破发射成本和频率瓶颈。卫星制造端已形成批产能力，能满足星座建设需求。3、下半年投资方向建议·四大核心方向：下半年重点关注四大投资方向：一是军贸方向，以军机整机及雷达系统为代表，关注新型武器装备实质订单落地及相关催化；二是国产航发方向，包括商用和军用航发，前者关注国产替代加速，后者关注行业趋势拐点；三是新域新质建设方向，涉及卫星互联网与低空经济；四是无人机方向，关注其规模化部署进程。