2025年中期社会服务行业投资策略报告：燎原星火暖消费，奔涌长河载旅舟

燎原星火暖消费，奔涌长河载旅舟[Table_ReportType]——2025年中期社会服务行业投资策略报告[Table_Summary]行业核心观点：为支撑经济平稳增长，提振消费、扩大内需成为核心路径。下沉市场潜力持续释放夯实消费基础，海外拓展开辟新增量空间，同时服务消费占比接近50%临界点，预计将加速成为居民消费主体。经济增长动能转换驱动消费顺周期β行情，有效需求释放与服务结构优化创造系统性机遇。基于此，我们聚焦两大投资主线：一是顺周期主线，关注受益经济复苏的餐饮及景区行业；二是入境游主线，把握旅行社及免税行业扩容红利。建议关注：（1）具备规模效应且业绩弹性突出的连锁餐饮；（2）经营稳健、满足多元需求的自然景区及冰雪游龙头；（3）受益客流复苏的旅行社；（4）享政策与需求双驱动的免税零售商。投资要点：⚫回顾与展望：社会服务板块一季度业绩稳步增长，营收利润双双提升。旅游细分板块业绩呈现结构性分化，自然景区表现优于人工景区与酒店板块。上半年指数震荡上行，受益于6月金融支持消费政策利好，指数触底回升趋势显现。展望下半年，有三个重要趋势值得关注：（1）消费取代净出口成为经济增长新的动力引擎；（2）下沉市场与海外市场的有效需求释放奠定了消费增长的基础；（3）服务消费支出将成为居民消费支出的主体并迎来加速增长阶段。⚫餐饮：连锁化加速推进，集中度持续提升。2018-2024年，我国餐饮连锁化率从12%提升至22%，连锁化进程加速。人口与商场红利褪去背景下，餐饮企业聚焦产业链优化和创新门店模型以降本增效。随着行业竞争加剧，中小企业压力增大，具备规模和品牌优势的连锁龙头将更具发展空间。⚫旅游：旅游市场量价齐升，关注自然景区与冰雪游。旅游行业转入平稳增长通道，量价齐升态势巩固，消费升级趋势明显，客单价突破千元大关，超越疫前水平。受益于个性化产品研发与市场回暖，自然景区龙头淡季韧性凸显，中长期发展路径清晰；冰雪旅游潜力兑现，政策加码注入强劲动能。⚫旅行社：市场整合加速，入境游带来增长机遇。出入境政策红利彰显，文化软实力助力国际形象与旅游收入共提升。2023年后行业规模快速扩张，市场整合与优胜劣汰进程预计将加速，入境游复苏为旅行社创造结构性增长机遇。⚫免税：海南封关影响有待观望，市内免税加速落地。市场多维增长，海南离岛消费结构性调整，规模回落但人均消费回升近峰值。全岛封关具两面性，政策业务仍存不确定性；市内免税政策松绑，8家新设店先后落地，商业+文旅价值凸显；机场免税随国际客流复苏迈入上升通道， 万联证券研究所www.wlzq.cn规模有望超疫前水平。⚫风险因素：自然灾害和安全事故风险，政策风险，宏观经济增长不及预期风险。 正文目录1上半年社会服务行业回顾：结构性分化凸显韧性.......................................................51.1一季度业绩稳健增长，自然景区及旅游综合表现较佳....................................51.2行情波动向上，期待触底回升............................................................................62下半年服务消费展望：聚焦顺周期与入境游主线.......................................................72.1增长引擎切换：消费VS净出口.........................................................................72.2有效需求挖掘：下沉市场&海外市场.................................................................82.3消费结构调整：商品消费VS服务消费...........................................................103精选赛道.........................................................................................................................113.1餐饮：连锁化加速推进，集中度持续提升......................................................113.2景区：旅游市场量价齐升，关注自然景区与冰雪游......................................143.3旅行社：市场整合加速，入境游带来增长机遇..............................................163.4免税：海南封关影响有待观望，市内免税加速落地......................................194投资建议与风险因素.....................................................................................................214.1投资建议..............................................................................................................214.2风险提示..............................................................................................................21图表1：申万一级行业2025Q1营收增速(%).................................................................5图表2：申万一级行业2025Q1归母净利润增速(%).....................................................5图表3：社服板块申万三级行业2025Q1营收及归母净利润同比增速(%)..................6图表4：上半年社会服务指数行情走势..........................................................................6图表5：上半年社会服务子板块指数涨跌幅（%）.......................................................7图表6：三大需求GDP增长贡献率（%）.....................................................................7图表7：中国每月出口总值及同比增速..........................................................................8图表8：中国每月进口总值及同比增速..........................................................................8图表9：城镇与农村居民人均可支配收入同比增速（%）...........................................9图表10：城镇与农村居民人均消费支出同比增速（%）.............................................9图表11：各级别城市对宏观经济乐观受访者占比（%）.............................................9图表12：当季出入境人员数及同比增速......................................................................10图表13：美国人均消费支出及服务消费占比..............................................................10图表14：日本人均消费支出及服务消费占比..............................................................10图表15：中国人均消费支出及服务消费占比..............................................................11图表16：餐饮业社零同比增速（%）...........................................................................12图表17：2018-2024年中国餐饮连锁化率....................................................................12图表18：餐饮产业降本增收重心转移到上游..............................................................13图表19：食材供应链路径类型......................................................................................13图表20：九毛九原材料占营收比例..............................................................................13图表21：连锁餐饮门店总数及同比增速......................................................................14图表22：连锁餐饮企业营收及单店收入......................................................................14图表23：国内旅游人次及同比增速..............................................................................14图表24：国内旅游收入及同比增速..............................................................................14图表25：国内旅游客单价（元）..................................................................................15图表26：A股自然景区行业2025年Q1营收增长率（%）......................................15图表27：冰雪旅游相关概念..........................................................................................16 万联证券研究所www.wlzq.cn第3页共22页 万联证券研究所www.wlzq.cn第4页共22页图表28：中国入境游客数（万人次）..........................................................................17图表29：中国国际旅游收入（百万美元）.................................................