2025年中期社会服务行业投资策略报告：燎原星火暖消费，奔涌长河载旅舟

社会服务行业投资策略报告总结

行业核心观点

• 经济提振与消费升级： 为支撑经济平稳增长，提振消费、扩大内需成为核心路径。下沉市场潜力持续释放，海外拓展开辟新增量空间，服务消费占比接近50%临界点，预计将加速成为居民消费主体。
• 投资主线： 经济增长动能转换驱动消费顺周期β行情，有效需求释放与服务结构优化创造系统性机遇。聚焦两大投资主线：一是顺周期主线，关注受益经济复苏的餐饮及景区行业；二是入境游主线，把握旅行社及免税行业扩容红利。

下半年服务消费展望

• 增长引擎切换： 消费取代净出口成为经济增长新的动力引擎。
• 有效需求挖掘： 下沉市场与海外市场的有效需求释放奠定了消费增长的基础。
• 消费结构调整： 服务消费支出将成为居民消费支出的主体并迎来加速增长阶段。

精选赛道

• 餐饮： 连锁化加速推进，集中度持续提升。2018-2024年，我国餐饮连锁化率从12%提升至22%。行业竞争加剧，中小企业压力增大，具备规模和品牌优势的连锁龙头将更具发展空间。
• 景区： 旅游市场量价齐升，关注自然景区与冰雪游。2024年国内旅游人次达56.15亿，同比增长14.80%；旅游总收入5.75万亿元，增速达17.12%。自然景区龙头淡季韧性凸显，冰雪旅游潜力兑现，政策加码注入强劲动能。
• 旅行社： 市场整合加速，入境游带来增长机遇。2024年入境游客人次同比激增60.8%达1.32亿。出入境政策持续加码，入境游强势复苏，为旅行社创造结构性增长机遇。
• 免税： 海南封关影响有待观望，市内免税加速落地。海南离岛免税市场规模回落但人均消费回升近峰值。全岛封关具两面性，市内免税政策松绑，机场免税随国际客流复苏迈入上升通道。

投资建议

• 建议关注： 具备规模效应且业绩弹性突出的连锁餐饮；经营稳健、满足多元需求的自然景区及冰雪游龙头；受益客流复苏的旅行社；享政策与需求双驱动的免税零售商。

风险因素

• 自然灾害和安全事故风险。
• 政策风险。
• 宏观经济增长不及预期风险。