核心观点
当前医药板块估值处于低位，公募基金配置也处于低位，但考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复以及大领域大品种对行业的拉动效应，对2025年医药行业增长保持乐观，投资机会有望百花齐放。
投资主线
- 创新药：从数量逻辑转向质量逻辑，重视国内差异化和海外国际化管线，关注能兑现利润的产品和公司。建议关注百济、信达、康方、翰森、科伦、贝达、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、乐普、歌礼、来凯、荣昌、宜明昂科等。
- 医疗器械：影像类设备招投标量回暖，设备更新持续推进；家用医疗器械市场有补贴政策推进，叠加出海加速；发光集采落地，国产龙头份额提升；骨科集采出清后恢复较好增长，神经外科领域集采后放量和进口替代加速。建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、春立医疗、爱康医疗、迈普医学、维力医疗等。
- 创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资有望回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮正在来临。CXO：产业周期或趋势向上，有望重回高增长车道。生命科学服务：行业需求有所复苏，供给端出清持续，相关公司有望进入投入回报期并带来高利润弹性。建议关注华海药业、天宇股份、康龙化成、药明康德、金域医学、新产业等。
- 医药工业：特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业等。
- 中药：基药目录颁布预计不会缺席，未来市场会反复博弈基药主线。国企改革将带动基本面大幅提升。建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等。兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，建议关注片仔癀、同仁堂、东阿阿胶等。
- 药房：处方外流或提速，竞争格局有望优化。建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂等。
- 医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，民营医疗综合竞争力有望显著提升。商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注固生堂、华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等。
- 血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，行业中长期成长路径清晰。建议关注天坛生物、博雅生物。
本周关注
- 第十一批国采目录产品梳理：目录共纳入了55个品种，前十一批国采合计采购品种已达492个。对国产企业的存量产品影响有限，部分企业有机会借助集采实现光脚品种放量。建议关注华东医药、恩华药业、信立泰等。
- 宜明昂科：PD-L1/VEGF双抗双轮驱动，CD47/CD20 MCE分子+PD-L1/VEGF双抗，髓系细胞疗法（MCE）CD47/CD20双抗，增肌减脂领域布局。
- 医疗器械：高值耗材迎来新成长，IVD有望回归高增长。建议关注迈瑞医疗、新产业、安图生物等。
- 医疗设备：影像类设备受益于招投标回暖，家用医疗器械受益于补贴政策。建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等。
- 生命科学服务：行业需求有所复苏，供给端出清持续，国产替代依旧大趋势。建议关注华海药业、天宇股份、康龙化成、药明康德、金域医学、新产业等。
- 医药消费：重点关注中药及医疗服务相关机会。建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝、片仔癀、同仁堂、东阿阿胶等。
- 医药工业：看好特色原料药行业困境反转。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业等。
风险提示
集采力度超预期；创新药谈判降价幅度超预期；医院门诊量恢复低于预期。
