第十一批国采目录产品梳理

行情回顾板块观点和投资组合行业和个股事件010203第一部分 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。本周行情回顾•本周，中信医药指数上涨3.91%，跑赢沪深300指数2.82个百分点，在中信30个一级行业中排名第2位。•本周涨幅前十名股票为博瑞医药、力生制药、南新制药、奥赛康、一品红、维康药业、昂利康、成都先导、千红制药、莱美药业。•本周跌幅前十名股票*ST苏吴、ST未名、浩欧博、交大昂立、启迪药业、永安药业、一心堂、常山药业、塞力医疗、星昊医药。本周中信一级行业指数涨跌幅通信医药汽车国防军工机械计算机电子有色金属石油石化基础化工家电 3本周涨幅排名前/后十名的股票食品饮料纺织服装消费者服务电力设备及新能源钢铁建筑交通运输轻工制造商贸零售建材综合农林牧渔银行电力及公用事业煤炭非银行金融传媒房地产综合金融-7.73%-7.89%-9.18%-9.93%-12.37%-12.66%-12.93%-16.76%-16.82%-22.31%-25%-20%-15%-10%-5%0%星昊医药塞力医疗常山药业一心堂永安药业启迪药业交大昂立浩欧博ST未名*ST苏吴 0%10%20%莱美药业千红制药成都先导昂利康维康药业一品红奥赛康南新制药力生制药博瑞医药 行情回顾板块观点和投资组合行业和个股事件010203第二部分 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。整体观点和投资主线•整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2025医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。•创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC数量以及BD金额）转换，迎来产品为王的阶段。2025年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：百济、信达、康方、翰森、科伦、贝达、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、乐普、歌礼、来凯、荣昌、宜明昂科等。•医疗器械：1）今年以来，以影像类为代表的设备招投标量回暖明显，设备更新在持续推进中，关注迈瑞联影开立澳华等。家用医疗器械市场也有补贴政策推进，叠加出海加速，关注鱼跃等；2）发光集采去年陆续落地，国产龙头从报量来看份额提升可观，有望加速进口替代，且发光出海深入，关注迈瑞新产业等；3）骨科集采出清后恢复较好增长，关注爱康春立等。神经外科领域集采后放量和进口替代加速，创新新品带来增量收入，关注迈普等；4）海外去库存影响出清，新客户订单上量中，国内产品迭代升级，关注维力等。•创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮正在来临，底部反转正在开启。CXO：产业周期或趋势向上，目前已传导至订单面，有望逐渐明显传导至业绩面，25年有望重回高增长车道。生命科学服务：公司做大做强有望成为贯穿板块生命周期的一条主线。行业需求有所复苏，供给端出清持续，此前加杠杆式经营模式，相关公司有望在进入投入回报期后带来高利润弹性。长期来看，行业渗透率仍非常低，国产替代依旧大趋势。此外，并购整合助力。•医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 5 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。整体观点和投资主线•中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：2024年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，建议关注确定性较强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）等。•药房：展望2025年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。•医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。•血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 6 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。本周关注：第十一批国采目录产品梳理┃第十一批国采目录正式发布•7月15日，国家组织药品联合采购办公室正式发布第十一批国采目录，目录共纳入了55个品种，相较于第十批国采共减少7个产品，前十一批国采合计采购品种已达492个。第十一批国采沿用第十批集采的以“参比制剂+过评”的企业数量合计达到7家作为门槛，并且根据遴选标准做了一定选择。•联采办还发布了《过评数量达到条件未纳入第十一批集采的药品》目录，详细说明了产品不集采的标准，包括“不满足充分竞争格局”、“年采购金额小于1亿元”、“尚未启动一致性评价，同时存在新老批件”、“存在专利侵权高风险”、“临床使用风险高”、“重点管理的抗菌药物”六大类。联采办首次明确遴选标准后，部分争议品种的集采争论也将告一段落。历次国采品种数量和申报企业数量253255456116603942625577122189152201422952512624390123456780501001502002503003504004505004+7扩围第二批第三批第四批第五批第六批第七批第八批第九批第十批第十一批集采品种数申报企业数量申报企业数/集采品种数（右轴） 7数据来源：上海阳光医药采购网，华创证券排除集采标准产品数量不满足充分竞争格局4年采购金额小于1亿元24尚未启动一致性评价，同时存在新老批件19存在专利侵权高风险11临床使用风险高5重点管理的抗菌药物4过评数量达到条件未纳入第十一批集采的药品 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。本周关注：第十一批国采目录产品梳理┃第十一批国采目录正式发布•根据中康数据，此次纳入国采的55个产品2024年院内销售额合计为327.72亿元，平均每个产品院内销售额为5.96亿元，其中超过5亿的产品共22个，销售金额最大的为达格列净，2024年院内销售额达53.71亿元。第十一批国采产品2024年院内市场规模（百万元）01,0002,0003,0004,0005,0006,000达格列净口服常释剂型罗沙司他口服常释剂型头孢唑肟注射剂奥拉帕利口服常释剂型福莫特罗吸入剂复方醋酸钠林格注射液/钠钾镁钙…溴己新注射剂贝前列素口服常释剂型奥司他韦颗粒剂普伐他汀口服常释剂型腺苷蛋氨酸注射剂贝尼地平口服常释剂型阿戈美拉汀口服常释剂型地诺孕素口服常释剂型多巴丝肼口服常释剂型尼达尼布口服常释剂型尼可地尔口服常释剂型阿伐曲泊帕口服常释剂型福沙匹坦双葡甲胺注射剂阿瑞匹坦口服常释剂型艾曲泊帕乙醇胺口服常释剂型瑞巴派特口服常释剂型苯唑西林注射剂右丙亚胺（右雷佐生）注射剂碳酸氢钠注射剂氟伏沙明口服常释剂型 8数据来源：联采办，中康，华创证券（注：销售数据为中康测算，非各省实际采购额）硫酸镁钠钾口服用浓溶液洛索洛芬贴剂/洛索洛芬贴膏剂钆布醇注射剂奥卡西平口服常释剂型二甲双胍恩格列净片(I）法莫替丁注射剂腺苷钴胺口服常释剂型阿仑膦酸口服常释剂型尼麦角林口服常释剂型丙卡特罗吸入剂卢帕他定口服常释剂型美索巴莫注射剂吡拉西坦（乙酰胺吡咯烷酮）口…西洛他唑口服常释剂型复方电解质注射剂（Ⅱ）肾上腺素注射剂氯诺昔康注射剂复方电解质注射剂布比卡因注射剂地氯雷他定口服液体剂异烟肼注射剂倍他米松注射剂去氧肾上腺素注射剂沙丁胺醇注射剂阿莫西林克拉维酸口服液体剂甲氧氯普胺注射剂头孢丙烯口服液体剂维库溴铵注射剂二羟丙茶碱注射剂 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。本周关注：第十一批国采目录产品梳理┃存量品种对国产企业的影响有限•在院内销售额超过5亿的产品中，我们对国产企业的存量产品进行梳理，主要涉及的企业包括太极集团的头孢唑肟、恒瑞医药的复方醋酸钠林格注射液、东阳光长江药业的奥司他韦颗粒、海正药业的腺苷蛋氨酸注射液、新华制药的多巴丝肼片、石药集团的尼可地尔片。但如果结合上述产品在公司总营业收入中的占比来看，集采对其业绩的影响较为有限。第十一批国采产品对存量企业的影响分析产品原研参比过评家数综合总数2024年院内市场规模（百万元）达格列净口服常释剂型129305371阿斯利康（97.2%）、鲁抗医药（2.6%）、其他（0.2%）罗沙司他口服常释剂型118192755头孢唑肟注射剂044442175太极集团（53.5%）、国药集团（9.6%）、其他（36.9%）奥拉帕利口服常释剂型1891391阿斯利康（99.8%）、齐鲁制药（0.2%）福莫特罗吸入剂122231182重庆德润笙（99.2%）、健康元（0.7%）、其他（0.1%）复方醋酸钠林格注射液/钠钾镁钙葡萄糖注射液018181055恒瑞医药（35.2%）、正大海丰（22.1%）、其他（42.7%）溴己新注射剂01616936石四药（23.7%）、一品红（23.7%）、其他（52.6%）贝前列素口服常释剂型11011854北京泰德（81.2%）、日本东丽（18.7%）、其他（0.1%奥司他韦颗粒剂088830东阳光（99.6%）、其他（0.4%）普伐他汀口服常释剂型088771第一三共（71.9%）、国药现代（15.4%）、其他（12.7%）腺苷蛋氨酸注射剂189769海正药业（40.1%）、雅培（34.1%）、其他（25.8%）贝尼地平口服常释剂型11112741山东华素（50.8%）、协和麒麟（49.2%）阿戈美拉汀口服常释剂型11617686翰森（94.5%）、赛诺菲（5.