子板块增长稳健，看好Fibro装机放量

投资要点指标/年度增长率增长率PEPB 12.662.3427.48-54.1197.3330.796.69 请务必阅读正文后的重要声明部分关键假设：公司主营业务包括仪器、药品、药品流通共3个部分：1）仪器业务：仪器与设备业务主要收入来自法国子公司Echosens的Fibro肝纤维化检测系列仪器，公司将持续加强Fibro系列产品销售推广。受FibroGo按次收费+MASH新药上市等多重因素影响，肝纤维化诊断市场即将迎来快速扩容期。我们预计2025-2027年营收同比增速分别为40%/36%/33%，考虑到FibroGo按次收费商业模式的加入，预计2025-2027年毛利率为90%。2）药品业务：2023年公司调整药品业务销售模式，从以市场为主导转型为学术主导，2024年转型后销售模式已初显成效。预计2025-2027年药品业务收入加速，增速分别为25%/18%/18%，毛利率分别为48%/49%/49%。3）医疗服务：医疗服务业务占比较低，随着市场学术教育加强，我们预计2025-2027年营收复合增速为30%，毛利率为20%。基于以上假设，我们预测公司2025-2027年业务收入拆分如下表：表1：拆分业务收入及毛利率单 位 ： 百 万 元营业收入yoy毛利率业务收入yoy毛利率业务收入yoy毛利率业务收入yoy毛利率数据来源：Wind，西南证券 2024A2025E合 计1,3491,82917%36%74%77%仪 器918128910%40%88%90%药 品38247734%25%48%48%医 疗 服 务496330%30%20%20% 2026E2027E2,3943,09931%29%78%79%1750233036%33%90%90%56266218%18%49%49%8210730%30%20%20% 请务必阅读正文后的重要声明部分分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公 司 评 级行 业 评 级重要声明西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 请务必阅读正文后的重要声明部分西南证券研究院上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025西南证券机构销售团队[Table_SalesPerson]区 域姓 名上 海蒋诗烽崔露文李煜汪艺李嘉隆欧若诗蒋宇洁贾文婷张嘉诚毛玮琳北 京李杨张岚杨薇姚航张鑫王一菲王宇飞马冰竹广 深龚之涵杨举林哲睿 职 务院长助理、研究销售部经理、上海销售主管销售岗销售岗销售岗销售岗销售岗销售岗销售岗销售岗销售岗北京销售主管销售岗销售岗销售岗销售岗销售岗销售岗销售岗销售岗销售岗销售岗 021-684153091564296031518801732511131279205361580050722318223769969159058515691362160956818656199319187217867931860113936218601241803156522857021565202667715981953220180400603591850098186613126590325158080019261366825514215602268757