业绩稳健增长，看好新品种持续放量

投资要点 事件：公司发布2023年年报，实现营业收入42.1亿元（+15.7%），归母净利润为5.2亿元（+27.8%），扣非归母净利润为4.4亿元（+17.1%）。 收入实现稳定增长，大单品收益稳健。2023年公司营业收入同比增长15.7%，医药工业毛利率为77.75%，比去年增加0.9%，毛利率受中药材价格上涨因素影响，但整体经营情况保持稳定增长，其中营业收入增长的主要动力在于公司龙牡壮骨颗粒、便通胶囊、健脾生血、七蕊胃舒等主导产品的收入增长。龙牡壮骨颗粒销量较去年增长15.2%，同时龙牡壮骨颗粒取消了报销范围限制，将有利于该品种在医疗市场的销售与推广；健脾生血颗粒/片销量较去年增长17.8%；七蕊胃舒胶囊2023年销量为2494万粒，自2021年上市后销量表现良好，于2023年1月通过谈判纳入国家医保；便通胶囊较去年增长44.6%，取得大幅增长，并计划进一步向院外扩张，加大营销推广，预计2024年营销计划扩展到全国。 投资收益表现亮眼，体培牛黄提价可期。2023年公司投资净收益为2.3亿元，同比增长42.5%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为1.9亿元，同比增长23.2%，我们预期主要是子公司大鹏药业的体外培育牛黄业务贡献业绩。2023年子公司大鹏药业实现净利润5.7亿元，同比增长26.3%。根据康美中药网，截止目前，天然牛黄采购成本在160万-170万元/公斤，市场货源紧缺，价格持续走高，而体外培育牛黄是唯一可以等同于天然牛黄使用替代药材，其价格也有望受益于天然牛黄提价实现价格进一步的上涨。 多款新药上市，看好公司研发推广能力。2023年公司销售费用同比增长25.77%，主要由于公司加大产品推广力度，增加营业收入；管理费用同比增长26.76%； 财务费用同比增长70.58%；研发费用为0.7亿元，同比增长1.2%。2023年共开展新药研发项目27项，立项新品种7项。其中公司1.1类中药新药小儿紫贝宣肺糖浆获批上市，用于小儿急性支气管炎风热犯肺证的咳嗽，该适应症约占儿科门诊人数70%~80%，根据米内网的数据显示，儿科止咳祛痰用药年销售额为35.6亿元。公司2022年上市的新药七蕊胃舒胶囊成功通过国谈纳入医保，销量增长显著。 盈利预测与投资建议:考虑到公司体外培育牛黄市场持续供不应求，具备提价潜力，并且公司主营业务增长稳健。预计2024-2026年归母净利润分别为6.2亿元、7.5亿元和9.1亿元，对应PE为14倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。 风险提示：费用管控不及预期、新药研发及推广不及预期、中药材成本上涨明显等风险。 指标/年度 盈利预测 假设条件： 假设1：儿科：国家鼓励儿童药品研发，解决儿药短缺问题，公司在研新药半数以上为儿药，满足儿科临床用药需求，预计2024-2026年儿科的销量增速分别为22.8%、18.4%和16.2%。其中龙牡壮骨颗粒销量增速预计可稳定在15%，新药小儿紫贝宣肺糖浆获批上市对儿药销量预计有进一步刺激增长； 假设2：妇科：国内妇科药品的需求较稳定，收入及销量较稳定，高毛利产品比重提高，预计2024-2026年收入增速可稳定在20%。其中预计2024-2026年健脾生血颗粒收入增速大概在15%，小金胶囊销量增速为5%，雌二醇销量增速40%； 假设3：特色中药：受中药材原材料价格上涨影响，预计2024-2026年毛利率略有下滑，假设2024-2026年特色中药整体销量增速分别为30%、20%和20%，其中便通胶囊预计2024-2026年销量增速为50%； 假设4：商业板块积极拓展业务，实现收入的增长，预计2024-2026年收入可实现15%的增长，毛利率水平相对稳定。 表：健民集团收入及毛利分拆 单位 ： 万元 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 医药工业和医药商业测算168224 216396 44%15%79%78%175451 201025 17%17%6%12% 收入增速毛利率收入增速毛利率 137394 10%67%149995 16%5% 267371 24%78%231179 15%6% 321089 20%77%265856 15%5% 382228 19%76%305735 15%5% 医药工业 医药商业 大鹏药业投资收益测算（持股34%）67622 130000 40%30%51%43%34328 56527 11672 18521 327043 421315 收入增速净利润率净利润投资收益收入 48178 39%60%28981 9720 245600 169000 30%43%72670 24708 498550 219700 30%43%94471 32120 586945 285610 30%43%122812 41756 687963 大鹏药业 合计 增速毛利率 10%41% 33%43% 16%46% 18%44% 18%44% 17%45% 单位 ： 万元 2021A 60071 21.2%86.0%32548 2022A 89089 48.3%85.0%49366 2023A 114426 13.7%80.0%57332 2024E 140543 22.8%86.0%68798 2025E 166360 18.4%86.0%82558 2026E 193259 16.2%86.0%99070 收入增速毛利率收入 工业-儿科 工业-妇科 增速 -20.5% 51.7% 3.8% 20.0% 20.0% 20.0%