地方政府债供给及交易跟踪：地方债利差再入低位

敬请参阅最后一页特别声明殊再融资专项债发行已有286.32亿元，占当月地方债发行规模的比例达到3.74%。贵州新增发行408.32亿元，期限集中在20-30Y。发行利率均在2%以下。15年期品种和30年品种价差分位数分别为28.1%和52.6%。上周广东成交笔数最多，在50笔；上周地方债成交期限均值在17.3年，收益率均值1.91%。数据统计遗漏，政策超预期，资金面显著波动 一、存量市场概览也在2万亿以上。二、一级供给节奏级招标情绪低迷。三、二级交易特征风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、地方政府债供给及交易跟踪....................................................................31、存量市场概览............................................................................32、一级供给节奏............................................................................43、二级交易特征............................................................................7二、风险提示...................................................................................10图表目录图表1：地方债存量规模按类型分布（截至2025/7/11）..............................................3图表2：专项债分项目资金用途分布...............................................................3图表3：各地区地方债存量规模...................................................................4图表4：地方债发行节奏.........................................................................4图表5：7月地方债发行计划......................................................................5图表6：各类地方专项债发行节奏.................................................................5图表7：24年以来特殊再融资债发行规模...........................................................5图表8：地方债发行期限结构.....................................................................6图表9：地方债发行定价.........................................................................6图表10：地方债一级认购情绪....................................................................7图表11：今年7月各地区地方债发行规模（截至2025/7/11）.........................................7图表12：地方债收益率及利差走势................................................................8图表13：地方债利差变化及分位水平..............................................................8图表14：地方债周度成交换手率..................................................................9图表15：地方债分地区成交表现..................................................................9图表16：10年内地方债交易对手.................................................................10图表17：10年以上地方债交易对手...............................................................10 敬请参阅最后一页特别声明一、地方政府债供给及交易跟踪1、存量市场概览上周（2025.7.7-2025.7.11，下同）地方政府债市场持续扩容，截至2025年7月11日，地方债存量规模达到52万亿元。从地方债类型分布来看，存续的地方债中新增专项债规模占比超过43%，再融资专项债占比为21%。进一步细分专项债的募集资金投向，明确资金用途的存量债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴是规模较大的投向领域，存量余额分别为1.97万亿、1.57万亿和1.12万亿元。其次收费公路存量余额超过8800亿元，水利和生态项目存量余额也在2000亿以上。截至2025年7月11日，广东、江苏、山东地方债存量规模仍位居三甲，存量规模分别为3.42万亿元、3.28万亿元和3.15万亿元，其他GDP大省，四川、浙江、湖南、河南、河北、湖北、安徽存量地方债规模也在2万亿以上。图表1：地方债存量规模按类型分布（截至2025/7/11）来源：企业预警通，国金证券研究图表2：专项债分项目资金用途分布来源：企业预警通，国金证券研究数据说明：另有69%的“其他专项债”未明确资金用途，暂不作统计。新增专项债43% 再融资一般债19%新增一般债11%置换一般债4%再融资专项债21%置换专项债2% 敬请参阅最后一页特别声明来源：企业预警通，国金证券研究2、一级供给节奏上周地方政府债共发行2317.91亿元，其中，新增专项债1344.06亿元，再融资专项债704.21亿元。分募集资金用途来看，“普通/项目收益”和“偿还地方债券”是专项债资金的主要投放领域。截至2025年7月17日，7月份特殊再融资专项债发行已有286.32亿元，占当月地方债发行规模的比例达到3.74%。图表4：地方债发行节奏来源：企业预警通，国金证券研究01000200030004000500060007000800090001000024/05/1024/06/2824/08/16新增一般债（亿元） 24/10/1224/11/2925/01/1725/03/1425/05/0225/06/20地方债分类发行规模新增专项债再融资一般债再融资专项债 来源：企业预警通，国金证券研究 敬请参阅最后一页特别声明来源：企业预警通，国金证券研究发行期限结构方面，上周7-10年地方债发行占比相对较高，占比读数均达到40.67%；各主要期限地方债平均票面利率基本与两周前（2025.7.1-2025.7.4，下同）持平。30年地方债发行利率与同期限国债利差略微收窄至17.54BP，20年期地方债较同期限国债利差小幅收窄至14.81BP。新债认购视角上，上周投标利率上限较两周前显著回落，一级招标 情绪低迷。 敬请参阅最后一页特别声明来源：企业预警通，国金证券研究图表9：地方债发行定价来源：企业预警通，国金证券研究1.51.71.92.12.32.52.72.924/05/2424/07/1224/08/30平均利差：10年，右轴平均利差：30年，右轴平均票面利率：20年（%） 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究分地区来看，上周2个省份新增发行，内蒙古本月新增地方债发行68.9亿元，期限主要集中在7年以内和7-10年；贵州新增发行408.32亿元，期限集中在20-30Y。发行利率均在2%以下。图表11：今年7月各地区地方债发行规模（截至2025/7/11）来源：企业预警通，国金证券研究3、二级交易特征今年3月中下旬以来，地方政府债收益率持续震荡下行趋势，截至2025年7月11日，10年期地方债收益率为1.78%，与同期限国债利差为11.47BP，处于24年来14.6%分位，15年期品种和30年品种价差分位数分别为28.1%和52.6%。地区7年及以内贵州省湖南省黑龙江省甘肃省湖北省福建省宁波市青海省宁夏回族自治区安徽省内蒙古自治区深圳市吉林省0.0240.412.20.0141.8105.533.411.579.812.80.06.73.7 发行规模（亿）平均发行利率（%）7-10年10-20年20-30年122.00.0286.31.940.00.0143.11.78241.80.00.01.7296.3138.70.01.9288.20.00.01.6486.60.00.01.67122.70.00.01.6891.20.014.51.7618.65.63.11.7092.10.00.01.7268.90.00.01.81.832.427.11.930.00.00.01.65 敬请参阅最后一页特别声明来源：wind，国金证券研究图表13：地方债利差变化及分位水平来源：wind，国金证券研究上周地方债各主要期限成交换手率有小幅提升，周度换手率最高的是10年以上品种，读数为0.82%。分地区来看，上周广东成交笔数最多，在50笔；上周地方债成交期限均值在17.3年，收益率均值1.91%。20.244.1051015202530351年3年上周利差（BP）（BP）（BP） 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究图表15：地方债分地区成交表现来源：iFinD，Wind国金证券研究投资者结构方面，商业银行、保险、证券自营、广义基金是参与地方债交易最为活跃的机构。保险依旧是地方债供给的承接主力，总计净买入地方债规模达335.74亿元，其中20-30年期以上品种买入占比达到73.52%。158157296441381782174313814714350195150234399659110401111281602715860776115140305530162343857369760189354464831392446176654593078641407472910938504074647445121758141824715281541423285省份成交笔数6/136/206/277/4山东四川广东江苏福建浙江湖南安徽云南河南江西上海天津湖北河北重庆贵州新疆吉林陕西北京广西辽宁内蒙黑龙江山西海南甘肃宁夏青海西藏26382352213903220383121213646151727611175102010010101321 来源：iFinD，国金证券研究 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究1、数据统计口径偏差：不同机构对地方债相关数据的统计范围、计算方式存在差异，可能导致数据准确性和可比性受影响。2、政策超预期：若政策出现超预期调整，可能对地方债发行进度、票面利率等方面产生3、资金面显著波动：若资金面发生显著震荡，可能导致地方债发行利率、二级市场价格 二、风险提示影响。产生一定波动。 特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其