地方政府债供给及交易跟踪：博弈10至15年地方债价差

一、存量市场概览 截止上周五，地方债存量规模达到50.49万亿元。存续的地方债中新增专项债规模占比超过43%，再融资专项债占比为21%。明确资金用途的存量债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴是规模较大的投向领域，存量余额均在1万亿以上。其次收费公路存量余额超过8700亿元，水利和生态项目存量余额也在2000亿以上。截止4月25日，广东、江苏、山东地方债存量规模仍位居三甲，三省地方债存量规模均超过3万亿元，其余GDP大省如四川、浙江、湖南、河南、河北、湖北存量规模也位于2万亿以上。 二、一级供给节奏 上周地方政府债共发行1911.22亿元，较前一周微降。其中，新增专项债1167.07亿元，再融资专项债429.21亿元。 分募集资金用途来看，“普通/项目收益”和“偿还地方债券”是专项债资金的主要投放领域，“置换隐性债务”发行规模较上周有所下降。截至4月25日，4月份特殊再融资专项债发行已有2616.69亿元，占当月地方债发行规模的比例达到37.74%。 发行期限结构方面，上周1-7年和7-10年期地方债发行占比相对较高，占比读数均达到30%以上；各主要期限地方债平均票面利率基本与前一周持平。30年地方债发行利率与同期限国债利差收窄至21.22BP，20年期地方债较同期限国债利差显著收窄至9.9BP。新债认购视角上，上周投标利率上限较前一周基本持平，一级招标情绪持续低迷。 分地区来看，上周新增多个省份发行，湖南本月新增地方债发行量依旧最大，部分省份呈现明显的期限特征，四川、贵州、黑龙江7年以上地方债占比较大，长期限集中度较高。江苏、安徽、北京多集中在7年以内。各地区平均发行利率大多在2%及以下，四川和江西平均发行利率均在2.3%以上，有一定配置价值。 三、二级交易特征 今年3月中下旬以来，地方政府债收益率持续震荡下行趋势，截止上周五，10年期地方债收益率为1.94%，与同期限国债价差为28.16BP，处于24年来92.8%的高分位，15年期品种利差也在25BP以上，且价差分位数均高于95%。 上周地方债成交换手率呈现结构行情，7-10年品种换手率较前一周大幅提升，7年以内和10年以上品种活跃度边际下降，周度换手率最高的依然是10年以上品种，读数为1.03%。分地区来看，江苏、浙江、四川和山东上周成交笔数均在100笔以上，其他区域广东、贵州、湖北等省份地方债成交也较为活跃。上周地方债成交期限均值在15.5年，收益率均值1.97%。 投资者结构方面，商业银行、保险、证券自营、广义基金是参与地方债交投最为活跃的机构。保险依旧是地方债供给的承接主力，总计净买入地方债规模达544.57亿元，其中20-30年期以上品种买入占比达到58.19%%。其他机构仅有理财对地方债也体现为增持，主要体现在5-10年和20-30年品种的正向购入。 风险提示 数据统计遗漏，政策超预期，资金面显著波动 一、地方政府债供给及交易跟踪 1、存量市场概览 上周地方政府债市场持续扩容，截止2025年4月25日，地方债存量规模达到50.49万亿元。从地方债类型分布来看，存续的地方债中新增专项债规模占比超过43%，再融资专项债占比为21%。进一步细分专项债的募集资金投向，明确资金用途的存量债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴是规模较大的投向领域，存量余额均在1万亿以上。其次收费公路存量余额超过8700亿元，水利和生态项目存量余额也在2000亿以上。截止4月25日，广东、江苏、山东地方债存量规模仍位居三甲，三省地方债存量规模均超过3万亿元，其余GDP大省如四川、浙江、湖南、河南、河北、湖北存量规模也位于2万亿以上。 图表1：地方债存量规模按类型分布（截止4/25） 图表2：专项债分项目资金用途分布 图表3：各地区地方债存量规模 2、一级供给节奏 上周地方政府债共发行1911.22亿元，较前一周微降。其中，新增专项债1167.07亿元，再融资专项债429.21亿元。分募集资金用途来看，“普通/项目收益”和“偿还地方债券”是专项债资金的主要投放领域，“置换隐性债务”发行规模较上周有所下降。截至4月25日，4月份特殊再融资专项债发行已有2616.69亿元，占当月地方债发行规模的比例达到37.74%。 图表4：地方债发行节奏 图表5：4月地方债发行计划 图表6：各类地方专项债发行节奏 图表7：24年以来特殊再融资债发行规模 发行期限结构方面，上周1-7年和7-10年期地方债发行占比相对较高，占比读数均达到30%以上；各主要期限地方债平均票面利率基本与前一周持平。30年地方债发行利率与同期限国债利差收窄至21.22BP，20年期地方债较同期限国债利差大幅收窄至9.9BP。 新债认购视角上，上周投标利率上限较前一周基本持平，一级招标情绪持续低迷。 图表8：地方债发行期限结构 图表9：地方债发行定价 图表10：地方债一级认购情绪 分地区来看，上周新增多个省份发行，湖南本月新增地方债发行量依旧最大，部分省份呈现明显的期限特征，四川、贵州、黑龙江7年以上地方债占比较大，长期限集中度较高。 江苏、安徽、北京多集中在7年以内。各地区平均发行利率大多在2%及以下，四川和江西平均发行利率均在2.3%以上，有一定配置价值。 图表11：4月各地区地方债发行规模（截至4/25） 3、二级交易特征 今年3月中下旬以来，地方政府债收益率持续震荡下行趋势，截止上周五，10年期地方债收益率为1.92%，与同期限国债价差为25.94BP，处于24年来88.3%的高分位，15年期品种利差也在29.05BP以上，且价差分位数均高于96.9%。 图表12：地方债收益率及利差走势 图表13：地方债利差变化及分位水平 上周地方债成交换手率有所降低，各期限品种换手率较前一周均有显著回落，周度换手率最高的依然是10年以上品种，读数为0.98%。分地区来看，上周仅有江苏和浙江的成交笔数在100笔以上。上周地方债成交期限均值在17.3年，收益率均值1.98%。 图表14：地方债周度成交换手率 图表15：地方债分地区成交表现 投资者结构方面，商业银行、保险、证券自营、广义基金是参与地方债交易最为活跃的机构。保险依旧是地方债供给的承接主力，总计净买入地方债规模达564.11亿元，其中20-30年期以上品种买入占比达到53.15%。其他机构仅有理财对地方债也体现为增持，主要体现在5-10年和20-30年品种的正向购入。 图表16：10年内地方债交易对手 图表17：10年以上地方债交易对手 二、风险提示 1、数据统计口径偏差：不同机构对地方债相关数据的统计范围、计算方式存在差异，可能导致数据准确性和可比性受影响。 2、政策超预期：若政策出现超预期调整，可能对地方债发行进度、票面利率等方面产生影响。 3、资金面显著波动：若资金面发生显著震荡，可能导致地方债发行利率、二级市场价格产生一定波动。