一、存量市场概览
截至2025年4月25日，地方债存量规模达到50.49万亿元，其中新增专项债占比超过43%，再融资专项债占比为21%。棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴是规模较大的投向领域，存量余额均在1万亿以上。收费公路、水利和生态项目存量余额也超过2000亿元。广东、江苏、山东地方债存量规模均超过3万亿元，其余GDP大省如四川、浙江、湖南、河南、河北、湖北存量规模也位于2万亿以上。
二、一级供给节奏
上周地方政府债共发行1911.22亿元，其中新增专项债1167.07亿元，再融资专项债429.21亿元。“普通/项目收益”和“偿还地方债券”是专项债资金的主要投放领域，“置换隐性债务”发行规模较上周有所下降。截至4月25日，4月份特殊再融资专项债发行已有2616.69亿元，占当月地方债发行规模的比例达到37.74%。1-7年和7-10年期地方债发行占比相对较高，各主要期限地方债平均票面利率基本与前一周持平。30年地方债发行利率与同期限国债利差收窄至21.22BP，20年期地方债较同期限国债利差显著收窄至9.9BP。一级招标情绪持续低迷。湖南本月新增地方债发行量依旧最大，部分省份呈现明显的期限特征，四川、贵州、黑龙江7年以上地方债占比较大，长期限集中度较高。江苏、安徽、北京多集中在7年以内。各地区平均发行利率大多在2%及以下，四川和江西平均发行利率均在2.3%以上。
三、二级交易特征
今年3月中下旬以来，地方政府债收益率持续震荡下行趋势，截止上周五，10年期地方债收益率为1.92%，与同期限国债价差为25.94BP，处于24年来88.3%的高分位，15年期品种利差也在29.05BP以上。上周地方债成交换手率有所降低，各期限品种换手率较前一周均有显著回落，周度换手率最高的依然是10年以上品种，读数为0.98%。上周地方债成交期限均值在17.3年，收益率均值1.98%。商业银行、保险、证券自营、广义基金是参与地方债交易最为活跃的机构。保险依旧是地方债供给的承接主力，总计净买入地方债规模达564.11亿元，其中20-30年期以上品种买入占比达到53.15%。其他机构仅有理财对地方债也体现为增持，主要体现在5-10年和20-30年品种的正向购入。
