地方政府债供给及交易跟踪：地方债到交易时点了吗？

一、存量市场概览 近年来地方政府债市场持续扩容，截止2025年4月3日，地方债存量规模已达到49.99万亿元。从地方债类型分布来看，存续的地方债中新增专项债规模占比超过43%，再融资专项债占比也高于20%。进一步细分专项债的募集资金投向，明确资金用途的存量债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴是规模较大的投向领域，其次收费公路、水利、生态等大公用项目也占据主要份额。截止4月3日，广东、江苏、山东地方债存量规模居于全国前三，三省地方债存量规模均超过3万亿元，其余GDP大省如四川、浙江、河南等存量规模也相对靠前。 二、一级供给节奏 本周地方政府债共发行1877.37亿元，较上周减少44.17%，发行节奏明显放缓。其中，本周新增专项债1524.25亿元，再融资专项债202.18亿元。截至4月3日，4月特殊再融资专项债发行已有1134亿元，占当月地方债发行规模的比例达到54.4%。 发行期限结构方面，本周10-20年地方债发行占比相对较高，占比读数为34.8%。近期地方债各主要期限平均票面利率整体呈波动下行态势，本周30年地方债发行利率与同期限国债利差也收窄至11.26BP，达到今年以来最低点。新债认购视角上，今年以来地方债一级市场认购情绪呈现明显波动，因债市总体逆风，叠加偏紧的资金面，地方新债的一级招标情绪近两周持续低落。 分地分地区来看，截止4月3日，本月只有福建发行了7年以内和7-10年地方债，平均票面利率在1.85%，配置价值一般。 三、二级交易特征 3月中下旬以来，地方政府债收益率持续震荡下行趋势，截至本周四，10年地方债收益率为1.97%，与同期限国债价差为25.2BP，处于24年来87.5的高分位。此外，5年期、7年期、15年期和30年期品种利差也在25BP以上，且价差分位数均高于95%。 本周地方债成交换手率边际上升，10年以上品种成交最为活跃，周度换手率为0.85%。分地区来看，本周山东和江苏政府债成交较上周明显放量，周度成交笔数增至198和191笔，其余区域中河南、广东、云南等省份地方债成交也较为活跃，10年以上长债平均成交收益均在2.1%以上。 投资者结构方面，保险是本周地方债供给的承接主力，其中10年期以上品种买入占比达到97.4%。此外，虽然本周证券自营和基金对地方债总体配置行为表现为减持，但二者在10年期以内品种上均保有正向购入。 风险提示 数据统计遗漏，政策超预期，资金面显著波动 一、地方政府债供给及交易跟踪 1、存量市场概览 近年来地方政府债市场持续扩容，截止2025年4月3日，地方债存量规模已达到49.99万亿元。从地方债类型分布来看，存续的地方债中新增专项债规模占比超过43%，再融资专项债占比也高于20%。进一步细分专项债的募集资金投向，明确资金用途的存量债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴是规模较大的投向领域，其次收费公路、水利、生态等大公用项目也占据主要份额。截止4月3日，广东、江苏、山东地方债存量规模居于全国前三，三省地方债存量规模均超过3万亿元，其余GDP大省如四川、浙江、河南等存量规模也相对靠前。 图表1：地方债存量规模按类型分布（截止4/3） 图表2：专项债分项目资金用途分布 图表3：各地区地方债存量规模 2、一级供给节奏 本周地方政府债共发行1877.37亿元，较上周减少44.17%，发行节奏明显放缓。其中，本周新增专项债1524.25亿元，再融资专项债202.18亿元。分募集资金用途来看，“普通/项目收益”、“偿还地方债券”是专项债资金的主要投放领域。截至4月3日，4月特殊再融资专项债发行已有1134亿元，占当月地方债发行规模的比例达到54.4%。 图表4：地方债发行节奏 图表5：4月地方债发行计划 图表6：各类地方专项债发行节奏 图表7：24年以来特殊再融资债发行规模 发行期限结构方面，本周10-20年地方债发行占比相对较高，占比读数为34.8%。近期地方债各主要期限平均票面利率整体呈波动下行态势，本周30年地方债发行利率与同期限国债利差也收窄至11.26BP，达到今年以来最低点。新债认购视角上，今年以来地方债一级市场认购情绪呈现明显波动，因债市总体逆风，叠加偏紧的资金面，地方新债的一级招标情绪近两周持续低落。 图表8：地方债发行期限结构 图表9：地方债发行定价 图表10：地方债一级认购情绪 分地区来看，截止4月3日，本月只有福建发行了7年以内和7-10年地方债，平均票面利率在1.85%，配置价值一般。 图表11：4月各地区地方债发行规模（截至3/14） 3、二级交易特征 3月中下旬以来，地方政府债收益率持续震荡下行趋势，截至本周四，10年地方债收益率为1.97%，与同期限国债价差为25.2BP，处于24年来87.5的高分位。此外，5年期、7年期、15年期和30年期品种利差也在25BP以上，且价差分位数均高于95%。 图表12：地方债收益率及利差走势 图表13：地方债利差变化及分位水平 本周地方债成交换手率边际上升，10年以上品种成交最为活跃，周度换手率为0.85%。 分地区来看，本周山东和江苏政府债成交较上周明显放量，周度成交笔数增至198和191笔，其余区域中河南、广东、云南等省份地方债成交也较为活跃，10年以上长债平均成交收益均在2.1%以上。 图表14：地方债周度成交换手率 图表15：地方债分地区成交表现 投资者结构方面，商业银行、保险、证券自营、广义基金是参与地方债交投最为活跃的机构。保险是本周地方债供给的承接主力，总计净买入地方债规模达274.09亿元，其中20-30年期以上品种买入占比达到69.57%。此外，证券自营和基金本周对地方债也体现为增持，主要体现在7-10年和20-30年品种的正向购入。 图表16：10年内地方债交易对手 图表17：10年以上地方债交易对手 二、风险提示 1、数据统计口径偏差：不同机构对地方债相关数据的统计范围、计算方式存在差异，可能导致数据准确性和可比性受影响。 2、政策超预期：若政策出现超预期调整，可能对地方债发行进度、票面利率等方面产生影响。 3、资金面显著波动：若资金面发生显著震荡，可能导致地方债发行利率、二级市场价格产生一定波动。