地方政府债供给及交易跟踪：地方债行情稳健

敬请参阅最后一页特别声明殊再融资专项债发行已有1668.26亿元，占当月地方债发行规模的比例达到15.67%。15年期品种和30年品种价差分位数分别为51.1%和62.4%。数据统计遗漏，政策超预期，资金面显著波动 一、存量市场概览也位于2万亿以上。二、一级供给节奏转向低迷。以下。三、二级交易特征率均值1.98%。金净买入91.19亿元。风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、地方政府债供给及交易跟踪....................................................................31、存量市场概览............................................................................32、一级供给节奏............................................................................43、二级交易特征............................................................................7二、风险提示...................................................................................10图表目录图表1：地方债存量规模按类型分布（截至2025/6/20）..............................................3图表2：专项债分项目资金用途分布...............................................................3图表3：各地区地方债存量规模...................................................................4图表4：地方债发行节奏.........................................................................4图表5：6月地方债发行计划......................................................................5图表6：各类地方专项债发行节奏.................................................................5图表7：24年以来特殊再融资债发行规模...........................................................5图表8：地方债发行期限结构.....................................................................6图表9：地方债发行定价.........................................................................6图表10：地方债一级认购情绪....................................................................7图表11：今年6月各地区地方债发行规模（截至2025/6/20）.........................................7图表12：地方债收益率及利差走势................................................................8图表13：地方债利差变化及分位水平..............................................................8图表14：地方债周度成交换手率..................................................................9图表15：地方债分地区成交表现..................................................................9图表16：10年内地方债交易对手.................................................................10图表17：10年以上地方债交易对手...............................................................10 敬请参阅最后一页特别声明一、地方政府债供给及交易跟踪1、存量市场概览上周（2025.6.16-2025.6.20，下同）地方政府债市场持续扩容，截至2025年6月20日，地方债存量规模达到51.36万亿元。从地方债类型分布来看，存续的地方债中新增专项债规模占比超过43%，再融资专项债占比为21%。进一步细分专项债的募集资金投向，明确资金用途的存量债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴是规模较大的投向领域，存量余额分别为1.96万亿、1.57万亿和1.12万亿元。其次收费公路存量余额超过8800亿元，水利和生态项目存量余额也在2000亿以上。截至2025年6月20日，广东、江苏、山东地方债存量规模仍位居三甲，存量规模分别为3.39万亿元、3.28万亿元和3.1万亿元，其余GDP大省如四川、浙江、湖南、河南、河北、湖北、安徽存量规模也位于2万亿以上。图表1：地方债存量规模按类型分布（截至2025/6/20）来源：企业预警通，国金证券研究图表2：专项债分项目资金用途分布来源：企业预警通，国金证券研究数据说明：另有69%的“其他专项债”未明确资金用途，暂不作统计。新增专项债43% 再融资一般债19%新增一般债11%置换一般债4%再融资专项债21%置换专项债2% 敬请参阅最后一页特别声明来源：企业预警通，国金证券研究2、一级供给节奏上周地方政府债共发行2617.52亿元，其中，新增专项债424.77亿元，再融资专项债1289.76亿元。分募集资金用途来看，“普通/项目收益”和“偿还地方债券”是专项债资金的主要投放领域。截至2025年6月20日，6月份特殊再融资专项债发行已有1668.26亿元，占当月地方债发行规模的比例达到15.67%。图表4：地方债发行节奏来源：企业预警通，国金证券研究01000200030004000500060007000800090001000024/04/1924/06/0724/07/26新增一般债元） 24/09/1324/11/0824/12/2725/02/2125/04/1125/05/30地方债分类发行规模新增专项债再融资一般债再融资专项债（亿 敬请参阅最后一页特别声明来源：企业预警通，国金证券研究发行期限结构方面，上周7年以内地方债发行占比相对较高，占比读数均达到46.9%；各主要期限地方债平均票面利率基本与两周前（2025.6.9-2025.6.13，下同）持平。30年地方债发行利率与同期限国债利差收窄至21.7BP，20年期地方债较同期限国债利差走阔至14.74BP。新债认购视角上，上周投标利率上限较两周前有所下降，一级招标情绪转向低 来源：企业预警通，国金证券研究 迷。 敬请参阅最后一页特别声明来源：企业预警通，国金证券研究图表9：地方债发行定价来源：企业预警通，国金证券研究1.51.71.92.12.32.52.72.924/05/0324/06/2124/08/09平均利差：10年，右轴平均利差：30年，右轴平均票面利率：20年（%） 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究分地区来看，上周9个省份新增发行，天津本月新增地方债发行841.98亿元，规模最大，期限主要集中在7年以内、7-10年和20-30年；其余省份期限主要集中在7年及以内和7-10年。除天津和山东外，其他省份发行利率均在2%以下。图表11：今年6月各地区地方债发行规模（截至2025/6/20）来源：企业预警通，国金证券研究3、二级交易特征今年3月中下旬以来，地方政府债收益率持续震荡下行趋势，截至2025年6月20日，10年期地方债收益率为1.79%，与同期限国债利差为15.04BP，处于24年来28.4%分位，15年期品种和30年品种价差分位数分别为51.1%和62.4%。地区7年及以内云南省北京市上海市天津市河南省湖南省黑龙江省湖北省海南省重庆市吉林省辽宁省山东省广西壮族自治区甘肃省山西省河北省深圳市青岛市205.2490.4126.875.2243.5236.511.7184.179.152.1122.50.00.038.655.00.00.03.636.2 发行规模（亿）平均发行利率（%）7-10年10-20年20-30年436.80.0200.01.830.00.00.01.55323.10.00.01.673.0120.2235.92.030.00.0107.81.790.00.00.01.67224.00.00.01.7034.70.00.01.5539.540.048.11.8188.67.551.81.861.90.015.01.75160.716.15.01.8112.376.470.52.000.095.30.01.9576.80.00.01.7476.923.56.51.82103.00.00.01.750.051.84.31.958.05.70.61.74 敬请参阅最后一页特别声明来源：wind，国金证券研究图表13：地方债利差变化及分位水平来源：wind，国金证券研究上周地方债各主要期限成交换手率均有所提升，周度换手率最高的是10年以上品种，读数为1.22%。分地区来看，上周江苏、山东、广东、四川和浙江的成交笔数较多，均在100笔以上。上周地方债成交期限均值在17.3年，收益率均值1.98%。29.847.2051015202530351年3年上周利差（BP）（BP）（BP） 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究图表15：地方债分地区成交表现来源：iFinD，Wind国金证券研究投资者结构方面，商业银行、保险、证券自营、广义基金是参与地方债交易最为活跃的机构。保险依旧是地方债供给的承接主力，总计净买入地方债规模达312.08亿元，其中20-30年期以上品种买入占比达到79.56%。除保险外，基金净买入91.19亿元。12916212513817815715415893162119195109831241381005390111156523364645316039444296111714547839533055272220385447334655533454362515234333236286406162623365147281719153513173971012142332242932省份成交笔数5/235/306/66/13四川山东江苏广东浙江河南湖南福建天津安徽重庆贵州江西云南湖北广西河北陕西上海北京内蒙吉林新疆山西辽宁黑龙江海南甘肃西藏宁夏青海881214155151223153246121113229313126897111877300132200201 来源：iFinD，国金证券研究 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究1、数据统计口径偏差：不同机构对地方债相关数据的统计范围、计算方式存在差异，可能导致数据准确性和可比性受影响。2、政策超预期：若政策出现超预期调整，可能对地方债发行进度、票面利率等方面产生3、资金面显著波动：若资金面发生显著震荡，可能导致地方债发行利率、二级市场价格 二、风险提示影响。产生一定波动。 特别声明：国金证券股份有限公司